Membuka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Ini saat yang tepat bagi investor untuk sedikit meredakan antusiasme mereka. Tahun ini dimulai dengan dominasi bullish. Saham-saham AS telah naik sekitar 4 persen, membuat bulan pembukaan ini menjadi salah satu bulan pembukaan terkuat dalam satu dekade terakhir.
Peresmian kembali Donald Trump sebagai presiden AS telah membawa masuk periode baru “semangat hewan” di kalangan eksekutif bisnis, seperti yang diungkapkan investor veteran Stan Druckenmiller pekan ini. Para eksekutif utama merasa “antara lega dan girang” dengan hasil pemilihan, kata Druckenmiller kepada CNBC. Sementara itu, bank-bank AS berada dalam “mode maju”, kata seorang eksekutif senior JPMorgan kepada kerumunan Davos, sementara crypto berada di ambang memasuki “zona pisang”, menurut para pendukungnya. (Tidak, saya juga tidak tahu. Ternyata itu bagus, meski menunjukkan harga akan segera melonjak.)
HSBC tetap berpegang pada suasana hati yang baik. Tim multi-asetnya pekan ini menguraikan latar belakang yang “sangat positif” untuk aset berisiko pada paruh pertama tahun ini — sebuah skenario yang mereka gambarkan sebagai “Goldilocks on steroids”, citra mental yang cukup kuat.
Dengan risiko merusak semua kesenangan, beberapa pengamat pasar — termasuk beberapa optimis — mulai sedikit gugup. Alasan pertama adalah pasar obligasi pemerintah global, yang mengalami awal yang goyah pada tahun ini. Ini tidak sepenuhnya hal buruk — itu mencerminkan kelanjutan dari keajaiban pertumbuhan ekonomi AS. Namun juga mencerminkan harapan bahwa inflasi akan terus bertahan dan bahwa Federal Reserve karena itu akan kesulitan untuk terus menurunkan tingkat suku bunga — tidak peduli seberapa banyak Trump menginginkannya. Di sisi lain, ini juga menunjukkan bahwa manajer aset menuntut tingkat pengembalian yang sedikit lebih tinggi untuk memberikan kontribusi pada kas pemerintah.
Terlepas dari narasi pilihan Anda di sini, intinya adalah bahwa para investor obligasi telah salah langkah (lagi) dan penurunan harga yang dihasilkan telah mendorong kenaikan yield (lagi). Patokan yang paling penting dari semuanya — yield 10-tahun AS — berada jauh di atas 4,5 persen. Itu menandai pemulihan harga sejak pertengahan Januari namun masih cukup tinggi untuk merusak kasus untuk memenuhi saham.
Sebagaimana dilaporkan rekan-rekan saya pekan ini, saham-saham AS sekarang telah mencapai titik paling mahal mereka dibandingkan dengan obligasi dalam satu generasi. Semakin sulit untuk membenarkan untuk lebih jauh memasuki saham ketika keuntungan yang diharapkan dibandingkan dengan pendapatan telah turun begitu jauh di bawah tingkat bebas risiko.
Peter Oppenheimer, strategis ekuitas global utama Goldman Sachs, mencatat dalam sebuah acara di kantor mewah bank tersebut di London pekan ini bahwa saham sebagian besar telah mengabaikan persaingan dari obligasi sejauh ini — sebagian besar karena optimisme seputar pertumbuhan begitu kuat. Tapi hal itu membuat saham sekarang “rentan terhadap kenaikan yield lebih lanjut”.
Meskipun agak bodoh tapi tetap benar bahwa banyak hal di sini tergantung pada angka bulat, yang berfungsi sebagai penanda psikologis yang berguna bagi investor. Ujian besar akan terjadi jika yield AS mencapai 5 persen. Pada titik itu, salah satu dari dua hal akan terjadi: para pembenci obligasi akan menyerah dan memborong beberapa barang murah untuk menarik kembali yield, atau penjualan akan semakin intensif dan setiap kelas aset akan merasakan sakitnya. Firasat saya kuat pada yang pertama.
Kita belum sampai pada titik itu, tapi seperti yang dikatakan Lisa Shalett, kepala investasi di Morgan Stanley Wealth Management pekan ini, “kita masih berada di level kritis”.
“Kita benar-benar mendekati kode pos di mana pertumbuhan sedikit lebih lambat dan tingkat yang lebih tinggi menjadi kombinasi mematikan bagi pasar,” katanya. Akibatnya, ia skeptis bahwa saham secara umum, dan pasar saham AS yang sangat terkonsentrasi, sangat bergantung pada teknologi, dapat melanjutkan kinerja spektakuler dalam dua tahun terakhir. Shalett memperkirakan kenaikan saham AS antara 5 dan 10 persen tahun ini. Itu tidak buruk, dari berbagai sudut pandang, tapi itu bukan pengulangan dari kinerja di atas 20 persen dalam masing-masing dua tahun terakhir.
Faktor lain yang memicu bel berbunyi adalah tingkat optimisme itu sendiri, terutama di kalangan investor ritel. Asosiasi Investor Individu Amerika melaporkan bahwa sentimen telah “melesat” dalam survei bulanan terbarunya. Harapan bahwa harga saham akan naik dalam enam bulan ke depan melonjak sekitar 18 poin persentase hingga Januari, kata AAII.
Meskipun wealth manager yang optimis, yang memberikan saran kepada banyak investor ini, kesulitan untuk menahannya. Ross Mayfield, seorang ahli strategi investasi untuk Baird Private Wealth Management, mengatakan kepada saya pekan ini bahwa ia percaya pada pasar bullish, meskipun dengan setengah mata pada yield obligasi, yang telah bergerak “naik dan ke kanan tanpa alasan yang jelas”. Tapi ia melihat tanda-tanda anekdotal bahwa tema exceptionalism Amerika menjadi terlalu tertanam di antara kliennya. “Saya mulai mendapat pertanyaan apakah Anda perlu mendiversifikasi sama sekali,” katanya.
Ini bukan alasan untuk lari ke bukit dan berlindung di aset yang paling aman yang bisa Anda temukan. Tapi udara menjadi agak tipis di ketinggian ini dan potensi untuk kesalahan dari administrasi presiden AS yang baru cukup besar. Optimisme mata lesu jarang berakhir baik, tidak peduli seberapa berotot Goldilocks menjadi.