Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Jangan khawatir, saya sudah selesai menulis tentang trust investasi. Sekarang saya hanya perlu membeli salah satunya. Kita juga kehilangan beberapa akhir pekan, bukan, memikirkan bagaimana cara bergabung dengan koboi private equity? Saya masih ingin masuk di sini juga – kemungkinan besar melalui dana pemain yang terdaftar.
Baik dana tertutup maupun private equity sedang tidak populer. Ini selalu membuat saya bergairah seperti mesin pengering. (Tantang itu, Dr Dre!) Tapi sekarang ada kelas aset baru yang membuat guncang tulang kontrarian saya: saham Eropa.
Semua orang panik ketika kaum populis berhasil dalam pemilihan parlemen Eropa bulan ini. Presiden Macron kemudian memperparah masalah dengan mengadakan pemungutan suara mendadak, dengan investor khawatir tentang partai sayap kanan Marine Le Pen dan Nouveau Front Populaire sayap kiri.
Pasar bergerak tidak menentu. Saham Prancis turun 7 persen dalam waktu sedikit lebih dari seminggu sebelum pulih sedikit. Imbal hasil obligasi Eropa naik, spread kredit melebar, dan banyak yang khawatir tentang krisis gaya Liz Truss di Prancis karena kedua ujung spektrum politik tampak lamban dalam hal keuangan.
Semua ini sedikit merusak pesta. Meskipun ekonomi Jerman sedang lesu dan tingkat utang pemerintah bruto versus output di Spanyol, Italia, dan Prancis melebihi 100 persen, pasar saham blok telah bergerak sejak Januari.
Saya telah mengamatinya dari pinggir lapangan, sayangnya. Seperti yang Anda lihat, portofolio saya tidak memiliki paparan terhadap aset Eropa sama sekali. Oleh karena itu saya melewatkan kenaikan 9 persen dalam indeks Stoxx 600 ex-UK sebelum penurunan terbaru.
Ini tidak pernah terasa sekesepian kenaikan nol saya di saham AS – mereka naik 15 persen tahun ini. Tapi itu menyakitkan bagi saya karena Eropa benua menyumbang sekitar sepuluh persen dari indeks ekuitas Morningstar 60-80 persen yang menjadi tolak ukur pengembalian saya.
Mengapa saya tidak memiliki perusahaan Eropa? Karena alasan yang sama saya salah tentang perusahaan AS sejak Oktober. Saya sering menyebutkan bos pertama saya yang dulu sering mengatakan, “jangan pernah bertaruh melawan Amerika”. Nah dia juga pernah memperingatkan: “Jangan pernah mengevaluasi Eropa terlalu tinggi.”
Ini tidak ada hubungannya dengan pertumbuhan atau produktivitas – keduanya sering lebih tinggi dari yang kita capai di Inggris. Atau politik, yang tidak lebih atau kurang volatile dari tempat lain. Bahkan Yunani bahkan menduduki peringkat ekonomi global The Economist tahun lalu.
Tentu, kami yang murni meratapi ketidakcocokan zona mata uang tunggal yang terdiri dari entitas pengumpulan fiskal diskrit. Atau bahwa kebijakan moneter tunggal tidak mungkin sesuai dengan seluruh 20 anggota Eurozone sekaligus.
Tidak, pandangan negatif bos saya lebih tentang tingkat pengembalian ekuitas. Seperti halnya dengan Jepang, faktanya adalah bahwa manajer dan karyawan bisnis benua hanya tidak terlalu memperhatikan pemegang saham seperti bisnis AS. Dan mereka masih belum.
Eropa tidak akan pernah mengalahkan AS dalam hal ini (tidak ada yang akan melakukannya, adil.) Jadi tidak mengherankan bahwa S&P 500 telah mengungguli saham Eropa ex-UK hampir lima kali lipat selama dua dekade terakhir. Demikian pula, hanya ada tiga nama Eropa dalam 30 besar MSCI World dan tidak ada valuasi triliunan dolar yang terlihat.
Seperti halnya dengan para pembohong dan penjebak wanita, bentuk penting ketika menyangkut kepercayaan pada investasi. Fundamental jarang berubah. Jika ini satu-satunya pertimbangan, bagaimanapun, saya akan memiliki saham AS. Harga menjadi tidak proporsional. Peluang jangka pendek atau menengah muncul.
Apakah penurunan baru-baru ini dalam saham Eropa salah satunya? Untuk menjawab pertanyaan ini pertama-tama membayar untuk mengetahui apa yang akan saya beli. Seperti analisis saya tentang dana Asia, istilah menyapu “Eropa” mencakup kumpulan negara dan bisnis yang berbeda.
Saya tidak suka di mana konsentrasi itu – di kedua sisi. Di AS itu semua kecerdasan buatan
Saya akan fokus pada indeks Stoxx 600 ex-UK, karena lebih luas dari Stoxx 50 dan saya sudah memiliki saham Inggris. Sesuatu tentang yang pertama yang langsung menarik adalah risiko konsentrasi rendah – meskipun condong kuat ke Prancis.
Sebagai contoh, lima perusahaan teratas di S&P 500 menyumbang seperempat dari indeks, kira-kira 50 persen lebih konsentrasi daripada di Eropa. Itu baik untuk beberapa orang – memang indeks Stoxx 50 yang lebih sempit sejalan dengan S&P 500 dalam hal konsentrasi.
Yang sulit adalah, saya tidak suka di mana konsentrasi itu – di kedua sisi. Di AS itu semua kecerdasan buatan. Seperti yang dihitung oleh teman lama saya Robert Armstrong minggu lalu, AI bertanggung jawab atas semua kenaikan di S&P 500 sejak akhir Maret. Sisa pasar turun.
Tentu, saya telah melewatkan reli Nvidia, tapi saya tidak ingin memilikinya sekarang dengan harga 20 kali pendapatan ke depan (Anda membaca itu dengan benar: pendapatan, bukan keuntungan). Begitu juga di Eropa saya tidak suka bahwa Novo Nordisk – produsen obat penghancur lemak dan nama teratas di indeks Stoxx 600 ex-UK – memiliki rasio harga terhadap pendapatan ke depan hampir 40 kali.
Tapi bahkan Super Novo hanya 5 persen dari benchmark – dibandingkan dengan Nvidia dan Microsoft masing-masing 6,5 dan 7 persen dari S&P 500. Dan sementara produsen chip Belanda ASML telah menaiki lonjakan AI, ia memiliki bobot yang lebih kecil lagi di posisi kedua.
Dan saya agak suka dengan sisa 10 besar, sejujurnya. LVMH dan SAP adalah pemimpin dunia. Sementara itu, perusahaan makanan, energi, dan banyak perusahaan farmasi lainnya menarik arus kas.
Apakah Eropa cukup murah bagi saya untuk membenarkan menjual salah satu dana saya yang lain untuk membayarnya? Rasio harga/pendapatan trailing bahkan dari indeks Stoxx 50 yang terkonsentrasi adalah 14 kali, menurut data Bloomberg.
Itu membuat dana FTSE 100 saya tampak mahal setelah kinerja kuatnya tahun ini. Begitu juga Jepang dan Asia. Maaf bos, saya mungkin harus mencari tahu ini sedikit lebih dalam.
Penulis adalah mantan manajer portofolio. Email: [email protected]; Twitter: @stuartkirk__