Buka Editor’s Digest secara gratis. Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini. Spin off bekerja dengan baik ketika hodge podge korporat asli mengaburkan nilai dari satu (atau lebih) permata sejati. Itu bukan kasus dengan pemisahan bisnis es krim Unilever yang diusulkan. Alih-alih peningkatan valuasi, pemisahan bisnis ini mungkin hanya meningkatkan minat investor untuk tindakan lebih berani terhadap portofolio grup yang gemuk. Rencana Unilever sebaiknya dipahami sebagai pembongkaran jejak korporat yang tidak masuk akal dari awal. Es krim — yang menyumbang 13 persen dari total penjualan Unilever tahun lalu — memiliki sedikit sinergi dengan bisnis rumah, makanan, dan perawatan pribadi lainnya dalam grup. Lebih intensif modal dan volatil, dengan margin operasional yang lebih rendah sebesar 10,8 persen pada tahun 2023, dibandingkan dengan 16,7 persen untuk Unilever secara keseluruhan. Namun, mengeluarkan divisi tersebut tidak akan — dalam dirinya sendiri — membuka nilai bagi pemegang saham Unilever. Bayangkan bahwa perusahaan es krim baru diperdagangkan sejajar dengan valuasi di mana Nestlé menjual Häagen-Dazs pada tahun 2019, dan potong €17 miliar (£14,5 miliar) yang dihasilkan dari nilai perusahaan Unilever saat ini sebesar £118 miliar. Itu akan membuat sisa perdagangan sebesar 12,8 kali ebit forward. Lebih murah, tetapi tidak terlalu jauh, dari multiple saat ini sebesar 13,4 kali. Matematika sederhana seperti itu menunjukkan bahwa rekayasa keuangan saja tidak cukup. Unilever harus meningkatkan bisnis intinya — yang terdiri dari bumbu seperti Hellmann’s dan Knorr, serta produk pembersih Cif dan Domestos — jika ingin menyempitkan kesenjangan valuasinya dengan pesaing. Bos baru Hein Schumacher pada dasarnya berencana menjalankan kapal yang lebih ketat. Dia telah menaikkan target pertumbuhan, dari 3-5 persen saat ini menjadi “angka tunggal pertengahan”, dan mengumumkan potongan biaya sebesar £800 juta. Sebagian kecil berasal dari melepas es krim dengan pertumbuhan lebih rendah. Sisanya, diharapkan, akan datang dari investasi baru. Pengeluaran merek dan pemasaran meningkat: dari 13 persen penjualan pada tahun 2022 menjadi 14,3 persen tahun lalu. Potongan biaya akan menciptakan ruang untuk lebih banyak investasi. Kendalanya adalah investor pernah berada di posisi ini sebelumnya. Melakukan potongan biaya yang diumumkan dan menginvestasikan uangnya secara menguntungkan memerlukan eksekusi yang lebih baik daripada yang pernah dilakukan Unilever sebelumnya. Schumacher berpendapat bahwa pemisahan bisnis akan membantu dengan mengurangi kompleksitas, meningkatkan fokus, dan mempercepat pengambilan keputusan. Jika itu memang benar, pemegang saham mungkin segera menuntut manajemen Unilever untuk memisahkan bisnis makanan dan memberikan perhatian penuh pada segmen perawatan rumah tangga dan pribadi yang berpotensi lebih tinggi.
