Sebuah versi dari post ini pertama muncul di TKer.co
Dengan hampir tiga perempat tahun 2025 sudah lewat, peserta pasar semakin memusatkan perhatian mereka ke tahun 2026.
“Selama kami bertemu dengan berbagai investor saham AS minggu lalu — mulai dari hedge fund hingga investor ritel kaya, dari investor makro tingkat tinggi hingga pemilih saham — menjadi jelas bagi kami bahwa sudah waktunya untuk mulai lebih banyak membicarakan tahun 2026,” kata Lori Calvasina dari RBC Capital Markets pada hari Senin.
Dia secara awal memperkirakan indeks S&P 500 akan berakhir di level 7.100 pada tahun 2026 karena laba per saham (EPS) tumbuh sekitar 10% menjadi $297.
Proyeksinya berasal dari gabungan lima model yang mempertimbangkan hampir semua variabel makro yang bisa dibayangkan.
Tapi satu asumsi menarik perhatian saya.
“Kami memproyeksikan sedikit ekspansi margin untuk tahun 2026,” tulisnya. Tentang margin laba, dia menambahkan, “Salah satu pelajaran terbesar kami dari musim laporan Q2-2025 adalah bahwa perusahaan sangat fokus pada strategi mitigasi sekitar tarif.”
Ini sejalan dengan analisis Morgan Stanley mengenai panggilan earnings Q2: “Tidak mengejutkan, kami melihat peningkatan signifikan dalam jumlah sebutan strategi mitigasi tarif kuartal lalu dengan banyak perusahaan yang menyebutkan beberapa strategi.”
Eksekutif fokus pada mitigasi biaya terkait tarif baru. (Sumber: Morgan Stanley via TKer)
Dan bukan hanya mitigasi tarif yang bisa mendongkrak margin laba di kuartal-kuartal mendatang.
“Pendorong untuk kekuatan margin termasuk leverage operasional, terus gains efisiensi (AI dan lainnya), melambatnya inflasi tenaga kerja di banyak sektor padat karya, dan potensi pengurangan biaya dari deregulasi,” tulis Savita Subramanian dari BofA pada hari Rabu.
Sementara ekspansi margin di tahun 2025 kebanyakan didorong oleh perusahaan teknologi besar, pertumbuhan itu diperkirakan akan melebar ke berbagai industri pada tahun 2026.
Subramanian mengharapkan EPS tumbuh sekitar 10% menjadi $298 pada tahun 2026 seiring margin bersih meningkat 40 basis poin menjadi 13,2%. Dia belum memberikan target harga 2026 untuk S&P 500.
Goldman Sachs juga belum menerbitkan perkiraan untuk 2026. (Panggilan ini biasanya datang lebih lambat di Q4.) Namun, mereka telah membahas prospek pertumbuhan margin laba.
“[P]asar tenaga kerja yang mendingin adalah angin positif bagi laba perusahaan, semua hal lain sama,” tulis David Kostin dari Goldman Sachs dalam sebuah catatan tanggal 12 September.
“Margin laba biasanya berkembang ketika perusahaan dapat menaikkan harga lebih cepat daripada biaya input material dan tenaga kerja,” kata Kostin. “Ekonom kami memperkirakan ekonomi AS akan terus berkembang di paruh kedua 2025 dan 2026, tetapi pertumbuhan pekerjaan yang lambat akan membatasi pertumbuhan upah.”
Memang, dengan ekonomi yang mendingin, pekerja tidak memiliki banyak leverage seperti dulu untuk meminta kenaikan gaji.
Dalam apa yang bisa dibilang sebagai perkembangan bisnis paling mengejutkan dari siklus ekonomi saat ini, margin laba tetap tinggi secara historis sepanjang 2021, 2022, 2023, 2024, dan, sejauh ini, 2025. Dan sekarang analis memperkirakan margin akan berkembang pada tahun 2026 (dan 2027!).
Baik itu gangguan rantai pasokan, inflasi panas, kebijakan moneter ketat, atau ancaman tarif yang lebih tinggi, Corporate Amerika telah berhasil menavigasi lingkungan biaya yang berbahaya untuk mempertahankan margin laba yang tinggi secara historis dan menghasilkan laba yang tinggi rekor.
Bisakah tren ini benar-benar bertahan? Kita lihat saja.
Tapi untuk sekarang, kasus untuk margin laba tinggi terlihat kuat, didukung oleh kesuksesan tahun-tahun terakhir.
Ada beberapa poin data dan perkembangan makroekonomi yang notable sejak ulasan terakhir kami:
✂️ Fed memotong suku bunga. Federal Reserve mengumumkan pemotongan suku bunga pertama mereka sejak Desember 2024. Pada hari Rabu, Fed menurunkan target suku bunga acuan menjadi 4% hingga 4,25%, turun dari 4,25%.
Dari pernyataan kebijakan Fed: “Indikator terkini menunjukkan bahwa pertumbuhan aktivitas ekonomi melambat di paruh pertama tahun. Perolehan pekerjaan telah melambat, dan tingkat pengangguran sedikit naik tetapi tetap rendah. Inflasi telah bergerak naik dan tetap agak tinggi. Komite berupaya mencapai employment maksimum dan inflasi pada tingkat 2% dalam jangka panjang. Ketidakpastian tentang outlook ekonomi tetap tinggi. Komiti memperhatikan risiko pada kedua sisi mandat ganda dan menilai bahwa risiko downside untuk employment telah meningkat.”
Ketua Federal Reserve Jerome Powell berbicara selama konferensi pers setelah rapat Federal Open Market Committee, Rabu, 17 Sept. 2025, di Gedung Federal Reserve Board di Washington. (AP Photo/Jacquelyn Martin) · ASSOCIATED PRESS
Komite menaikkan proyeksi mereka untuk pertumbuhan PDB sambil menurunkannya untuk pengangguran. Mereka juga memberi sinyal bahwa lebih banyak pemotongan suku bunga akan datang tahun ini dan depan.
Untuk info lebih lanjut tentang apa arti kebijakan Fed untuk pasar, baca: Tentang pemotongan suku bunga Fed dan saham ⚖️
🛍️ Belanja sedikit lebih tinggi. Penjualan eceran meningkat 0,6% pada Agustus menjadi rekor $732 miliar.
Kebanyakan kategori mengalami pertumbuhan.
💳 Data pengeluaran kartu tetep stabil. Dari JPMorgan: “Sampai 12 Sept 2025, data pengeluaran Kartu Konsumen Chase kami (tidak disesuaikan) 3.4% lebih tinggi dari hari yang sama tahun lalu. Berdasarkan data sampai 12 Sept, perkiraan kami untuk penjualan ritel AS bulan September adalah 0.19%.”
Dari BofA: “Total pengeluaran kartu per rumah tangga naik 1.5% dari tahun lalu dalam minggu yang berakhir 13 Sept, menurut data kartu kredit & debit BAC. Di sektor kami, pertumbuhan pengeluaran tahun-untuk-tahun di hiburan melihat kenaikan terbesar sejak minggu lalu & maskapai penerbangan melihat penurunan terbesar. Setelah penjualan ritel Agustus yang kuat, data kartu BAC untuk pengeluaran terlihat stabil di September, sesuai dengan prediksi kami untuk pemulihan konsumen.”
Untuk diskusi tentang bagaimana penjualan mungkin meningkat karena tarif, baca: A BIG economic question right now 🤔
💼 Klaim pengangguran baru turun, total klaim yang berlanjut tetap tinggi. Klaim awal untuk tunjangan pengangguran turun ke 231.000 selama minggu yang berakhir 13 Sept, turun dari 264.000 minggu sebelumnya.
Pengangguran yang diasuransikan, yang menangkap mereka yang terus mengklaim tunjangan pengangguran, turun menjadi 1.92 juta selama minggu yang berakhir 6 September. Metrik ini mendekati level tertinggi sejak November 2021.
Klaim awal yang rendah konfirmasi bahwa aktivitas PHK tetap rendah. Klaim berlanjut yang tinggi konfirmasi aktivitas perekrutan melemah.
Untuk konteks lebih, baca: The hiring situation 🧩 dan The labor market is cooling 💼
🛠️ Aktivitas industri sedikit lebih tinggi. Aktivitas produksi industri pada Agustus meningkat 0.1% dari level bulan sebelumnya. Output manufaktur naik 0.2%.
⛽️ Harga bensin sedikit naik. Dari AAA: “Pengemudi di Pacific Northwest, yang sudah bayar harga bensin tertinggi di negara ini, melihat rata-rata harga negara mereka naik minggu lalu. Pemadaman pipa menyebabkan lonjakan harga bahan bakar di Oregon dan Washington. Harga nasional untuk satu galon bensin reguler naik satu sen sejak minggu lalu menjadi $3.20.”
🏠 Suku bunga KPR sedikit lebih rendah. Menurut Freddie Mac, rata-rata KPR tetap 30-tahun berada di 6.26%, turun dari 6.35% minggu lalu: “Suku bunga KPR turun lagi minggu ini, mendorong banyak pemilik rumah untuk refinance.”
Ada 147.9 juta unit perumahan di AS, di antaranya 86.1 juta dihuni oleh pemiliknya dan sekitar 39% bebas KPR. Dari mereka yang punya utang KPR, hampir semua punya KPR tetap, dan kebanyakan dari KPR itu suku bunganya dikunci sebelum suku bunga naik dari terendah 2021. Ini semua berarti: Kebanyakan pemilik rumah tidak terlalu sensitif terhadap pergerakan kecil mingguan dalam harga rumah atau suku bunga KPR.
Untuk lebih tentang KPR dan harga rumah, baca: Why home prices and rents are creating all sorts of confusion about inflation 😖
🏠 Sentimen pembangun rumah tetap rendah. Dari NAHB: “NAHB perkirakan Fed akan menurunkan suku bunga dana federal pada pertemuan minggu ini, yang akan membantu menurunkan suku bunga untuk pinjaman pembangun dan pengembang.”
🔨 Pembangunan rumah baru jatuh. Perumahan yang mulai dibangun turun 8.5% pada Agustus menjadi tingkat tahunan 1.31 juta unit, menurut Biro Sensus. Izin bangunan turun 3.7% menjadi tingkat tahunan 1.31 juta unit.
😬 Ini hal yang para profesional khawatirkan. Dari Survei Manajer Dana Global BofA September: “26% investor FMS lihat gelombang ke-2 inflasi sebagai risiko ekor terbesar, diikuti 24% mengatakan ‘Fed kehilangan kemerdekaan & pelemahan dolar AS’ adalah risiko ekor terbesar.” Risiko perang dagang makin menurun. Hanya 12% investor yang bilang ‘perang dagang bisa sebabkan resesi global’ adalah risiko besar terbesar (turun dari posisi #1 di 29% pada Agustus).
Untuk baca lebih lanjut tentang risiko, baca: Tiga observasi tentang ketidakpastian di pasar 😟 dan Dua kali ketika ketidakpastian terlihat rendah dan kepercayaan tinggi 🌈
🏢 Kantor-kantor masih relatif sepi. Dari Kastle Systems: “Okupansi kantor di hari puncak adalah 65,3% pada Selasa minggu lalu, naik 5,6 poin dari minggu sebelumnya. Kota New York dan Washington, D.C. mengalami rekor okupansi tertinggi pasca pandemi, naik 10,7 poin ke 71,8% dan 5,1 poin ke 64,1%. Okupansi meningkat setiap hari di hampir setiap kota, mirip dengan pola tahun-tahun sebelumnya saat musim travel musim panas berakhir. Rata-rata terendah adalah pada Jumat di 36,9%, naik lebih dari enam poin dari minggu lalu.”
Untuk baca lebih lanjut tentang okupansi kantor: Statistik ini tentang kantor mengingatkan kita bahwa keadaan masih jauh dari normal 🏢
📈 Perkiraan pertumbuhan PDB jangka pendek terlihat positif. Model GDPNow dari Atlanta Fed memproyeksikan pertumbuhan PDB riil naik pada tingkat 3,3% di Q3.
Untuk baca lebih tentang PDB dan ekonomi: 9 bagan ekonomi yang pernah panas tapi sekarang mendingin 📉 dan Kita berada di titik kritis ekonomi ⚖️
💰 Pembelian kembali saham (buyback) tinggi, tapi levelnya mendekati rata-rata. Howard Silverblatt dari S&P Dow Jones Indices bilang: “Pembelian kembali saham Q2 2025 adalah $234,6 miliar, turun 20,1% dari rekor pengeluaran Q1 2025 sebesar $293,5 miliar, dan turun 0,6% dari $235,9 miliar pada Q2 2024. Untuk periode 12-bulan Juni 2025, buyback adalah $997,8 miliar, naik dari $877,5 miliar dari periode 12-bulan sebelumnya; puncak 12-bulan adalah pada Juni 2022 dengan $1,005 triliun.”
“Buyback sebagai persentase dari nilai pasar turun ke 0,447% dari 0,575% di Q1 2025; rata-rata historis (dari Q1 1998) adalah 0,635%,” kata Silverblatt.
Untuk baca lebih tentang stock buyback: Perusahaan menunggu lebih lama sebelum go public 👴🏼 dan Statistik pasar yang mencengangkan dan menarik perhatian seringkali tidak seekstrem kelihatannya 🤦🏻♂️
🚨 Kebijakan tarif administrasi Trump mengganggu perdagangan global, dengan implikasi signifikan untuk ekonomi AS, laba perusahaan, dan pasar saham. Sampai kita dapat kejelasan lebih, ini situasinya:
Laba terlihat bullish: Outlook jangka panjang untuk pasar saham tetap baik, didukung oleh ekspektasi tahun-tahun pertumbuhan laba. Dan laba adalah pendorong paling penting untuk harga saham.
Permintaan positif: Permintaan untuk barang dan jasa tetap positif, didukung oleh neraca keuangan konsumen dan bisnis yang sehat. Penciptaan lapangan kerja, meskipun mendingin, juga tetap positif, dan Federal Reserve — setelah menyelesaikan krisis inflasi — mengalihkan fokusnya untuk mendukung pasar tenaga kerja.
Tapi pertumbuhan mendingin: Meski ekonomi tetap sehat, pertumbuhan telah dinormalisasi dari level yang jauh lebih panas sebelumnya di siklus ini. Ekonomi kurang “tertekan” belakangan ini karena pendorong besar seperti lowongan kerja berlebih dan pesanan modal inti telah memudar. Menjadi lebih sulit untuk berargumen bahwa pertumbuhan adalah takdir.
Tindakan berbicara lebih keras: Kita berada di periode aneh, karena data ekonomi nyata (hard data) terpisah dari data sentimen (soft data). Sentimen konsumen dan bisnis relatif buruk, bahkan saat aktivitas nyata konsumen dan bisnis terus tumbuh dan mencapai level rekor. Dari perspektif investor, yang penting adalah data ekonomi nyata terus bertahan.
Saham bukanlah ekonomi: Ada alasan bahwa pasar saham AS bisa lebih unggul dari ekonomi AS dalam jangka pendek, sebagian besar berkat leverage operasi yang positif. Sejak pandemi, perusahaan telah menyesuaikan struktur biaya mereka secara agresif. Ini disertai dengan PHK strategis dan investasi di peralatan baru, termasuk hardware yang didukung AI. Langkah-langkah ini menghasilkan *leverage operasi* yang positif, yang artinya pertumbuhan penjualan yang sedang — dalam ekonomi yang mendingin ini — berubah menjadi pertumbuhan pendapatan yang kuat.
Ingat selalu ada resiko: Tentu saja, kita tidak boleh terlalu santai. Akan selalu ada risiko yang perlu dikhawatirkan, seperti ketidakpastian politik AS, kekacauan geopolitik, perubahan harga energi, dan serangan siber. Ada juga hal-hal tidak terduga yang menakutkan. Risiko-risiko ini bisa saja muncul dan menyebabkan gejolak jangka pendek di pasar.
Investasi tidak pernah mulus: Ada juga kenyataan keras bahwa resesi ekonomi dan pasar bear adalah hal yang harus diantisipasi semua investor jangka panjang saat mereka membangun kekayaan di pasar. Selalu kencangkan sabuk pengaman kamu untuk pasar saham.
Berpikir jangka panjang: Untuk sekarang, tidak ada alasan untuk percaya bahwa akan ada tantangan yang tidak bisa diatasi oleh ekonomi dan pasar seiring waktu. Strategi jangka panjang tetaplah yang terbaik, dan itu adalah hal yang bisa diharapkan oleh investor jangka panjang untuk terus berlanjut.
*Sebuah versi* dari tulisan ini awalnya muncul di TKer.co Aku suka bgt dengan bagaimana cara kamu menulis, sangat inspiratif. Saya harap kamu akan terus nulis banyak cerita lagi ke depannya. Terima kasih untuk berbagi! Saya sudah berada di Indoensia selama satu tahun dan saya sangat suka dengan makanannya, terutama nasi goreng. Cuacanya juga bagus, tidak terlalu dingin seperti di negri saya. Orang-orangnya sangat ramah dan selalu mau bantu. Saya sudah belajar bahasa Indonesia sedikit-sedikit, tapi kadang-kadang masih susah untuk ngomong. Saya harap bisa tinggal lebih lama lagi disini.