Devolusi terbaru dari “carry trade” yen bisa tetap menjadi beban jangka panjang di tengah pasar yang sudah bergejolak. Strategi perdagangan populer di antara dana lindung nilai – di mana seorang investor meminjam dalam suatu mata uang tertentu dengan suku bunga rendah untuk membeli aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain – mulai hancur minggu lalu ketika Bank of Japan tiba-tiba menaikkan suku bunga acuan dan diikuti dengan intervensi mata uang. Langkah-langkah ini menyebabkan yen yang dulunya stabil – dan murah – menguat tajam terhadap dolar. Yen kehilangan sebagian dari keuntungan tersebut pada hari Kamis saat pasar rebound, namun, dan terakhir berada di sekitar 147 per dolar AS. Pada satu titik sebelumnya dalam minggu itu, yen menguat menjadi 142 yen per dolar AS. Kenaikan yen terhadap dolar AS menandai devolusi dari carry trade yang disebutkan. Namun, jika dilihat dari koreksi masa lalu, kesimpulan sebenarnya dari pembongkaran carry trade ini bisa memakan waktu bertahun-tahun, menurut Shaun Osborne, direktur manajemen dan strategi FX utama Scotiabank. Dia menunjuk pada koreksi pada tahun 2008 yang terkait dengan krisis keuangan, pada tahun 2014-15 ketika Federal Reserve AS mulai mengurangi dan menaikkan suku bunga, dan volatilitas pada tahun 2019 yang mendahului pandemi Covid sebagai contoh berapa lama proses ini bisa ditarik. Setelah krisis keuangan pada tahun 2008, misalnya, dolar baru pulih hingga pertengahan 2015 ke level pra-krisis yang terlihat pada tahun 2007 versus yen. “Masih ada posisi pendek yen yang cukup signifikan di luar sana,” kata Osborne. Dia memperkirakan masih ada posisi pendek yen sekitar $15 miliar hingga 30 Juli, masih harus ditutup. Dengan kata lain, posisi pendek tersebut bisa mendorong kekuatan lebih lanjut pada yen saat posisi itu ditutup. Perdagangan ini, yang melibatkan investor meminjam yen dan menukarnya menjadi dolar untuk imbal hasil yang lebih tinggi, telah menjadi salah satu pendorong penurunan pasar baru-baru ini dan volatilitas yang persisten. Pasar tetap gugup saat investor terus menimbang risiko resesi di AS yang terkait dengan data pekerjaan yang lebih lemah dari yang diharapkan. “Kita tidak selalu mendapat koreksi ini dalam satu kali pukulan. Semua orang telah duduk di sekitar meja memanjakan diri dengan pengembalian carry yang menggiurkan, dan sekarang semua orang mencoba keluar sekaligus. … Itu bisa kacau dengan sangat cepat,” tambahnya. Pada hari Rabu, Osborne memperkirakan trader pendek baru hanya telah menyerahkan 5% dari keuntungan mereka dalam perdagangan selama setahun terakhir. Osborne menyebut dua ukuran kunci, Indeks Carry G10 Bloomberg dan Indeks Carry FX GSAM Bloomberg, yang menunjukkan rata-rata pembatalan sekitar 10% dalam periode koreksi. “Posisi dalam kontrak berjangka yen menunjukkan para trader telah mendorong posisi pendek mereka ke level terakhir terlihat pada tahun 2007, [dan] dibutuhkan bertahun-tahun bagi posisi itu untuk [dibuka],” kata Rob Ginsberg, direktur manajemen di Wolfe Research. Apakah BOJ bisa membuat keadaan menjadi lebih buruk? Bank sentral Jepang mengatakan pada hari Selasa bahwa mereka tidak akan menaikkan suku bunga lebih lanjut selama pasar tetap sangat rapuh. Namun, memenuhi permintaan jual di pasar juga bisa berujung pada kesalahan kebijakan, tambah Ginsberg. “Saya selalu khawatir ketika bank sentral menyerah kepada tindakan pasar baru-baru ini,” kata Ginsberg. “Hampir seperti pasar akan menghukum mereka lebih banyak.” Ginsberg mencatat bahwa apresiasi lebih lanjut untuk yen terhadap dolar bisa menjadi pilihan, dan tidak menutup kemungkinan level dukungan sekitar ¥130 terhadap USD dalam 12 bulan ke depan. Risiko juga masih ada jika BOJ bertahan pada komentar mereka dari hari Selasa dan memutuskan untuk menunda pemotongan suku bunga lebih lanjut, yang bisa menyebabkan aktivitas yang terkait dengan carry trade meningkat dalam jangka pendek. “Jika BOJ menunda kenaikan suku bunga lebih lanjut, carry trade Yen baru akan dilakukan sementara BOJ harus mempertimbangkan untuk seri kenaikan suku bunga berikutnya, menciptakan risiko pembongkaran yang lebih besar daripada yang telah terlihat sejauh ini,” tulis Ben Emons, kepala investasi dan pendiri Fed Watch Advisors, pada hari Rabu. Namun, Osborne tidak mengharapkan komentar BOJ untuk sepenuhnya menghidupkan kembali carry trade. Dia mengatakan itu adalah “pikiran yang diinginkan” dari trader saham. Untuk membawa carry trade kembali dengan kekuatan penuh, para trader akan memerlukan sejumlah faktor: volatilitas pasar yang lebih rendah dan visibilitas yang lebih besar mengenai arah suku bunga di Jepang untuk 12 bulan ke depan, kata Osborne. Sementara itu, para trader bisa lebih bergantung pada mata uang lain untuk melaksanakan perdagangan, termasuk franc Swiss, peso Meksiko, dan renminbi China, kata Osborne.
