Tiga puluh tahun yang lalu, manajemen investasi sebagian besar merupakan bisnis boutique di mana para pengelola dana dengan sukarela setuju untuk memberikan kebijaksanaan mereka kepada klien sebagai imbalan atas biaya tahunan yang besar.
Masa-masa ini adalah masa-masa yang hebat bagi para manajer bintang. Saya mewawancarai Jeff Vinik kembali pada tahun 1995, saat itu menjalankan dana investasi terbesar di dunia, Fidelity Magellan. Dia memberi tahu saya bahwa dana tersebut telah menambah nilai satu miliar dolar pagi itu. Berita baik bagi pendapatan biaya Fidelity.
Pada saat itu, sejumlah besar kelompok manajemen dana dapat hidup layak, tanpa ada yang mendominasi pasar. Sejujurnya, ini sebagian karena kinerja tidak jauh dari acak. Hal ini menguntungkan manajer, karena mereka selalu memiliki beberapa dana yang mengungguli pasar. Ini bisa menarik klien yang optimis yang berharap bahwa, meskipun penolakan regulasi, kinerja masa lalu akan menjadi panduan untuk masa depan.
Tetapi semuanya berubah. Selama tiga dekade terakhir, industri manajemen aset telah mengalami revolusi. Sebuah sektor yang bangga dengan keahliannya telah menjadi bisnis komoditas. Secara tak terelakkan, para manajer dana mencoba beradaptasi dengan revolusi ini dengan memperkenalkan produk-produk baru. Namun, sementara inovasi-inovasi ini mungkin terlihat sebagai peluang besar bagi investor, mereka dapat berubah menjadi perangkap — yang mahal.
Revolusi ini didorong oleh realitas ekonomi: klien secara perlahan menyadari bahwa dana pasif, yang hanya melacak indeks, memberi mereka metode investasi yang murah dan sederhana untuk berinvestasi dalam kelas aset utama. Di AS, dana yang dikelola secara pasif telah tumbuh dari hanya 19 persen dari pasar pada tahun 2010 menjadi mayoritas pasar pada tahun 2024. Tren ini tak terelakkan. Morningstar menemukan bahwa kuintil dana termurah pada tahun 2023 mengalami arus masuk bersih sebesar $403 miliar, sementara sektor lain mengalami arus keluar sebesar $336 miliar.
Hal ini berarti bahwa biaya yang dibayar oleh klien telah turun secara dramatis. Penelitian oleh Morningstar menemukan bahwa rata-rata biaya tahunan yang dibayar oleh investor AS turun dari 0,87 persen pada tahun 2003 menjadi 0,36 persen pada tahun 2023. Mengingat bahwa industri AS mengelola sekitar $30 triliun dalam dana investasi dan dana yang diperdagangkan di bursa (tidak termasuk dana pasar uang dan dana dari dana), itu merupakan penghematan (dibandingkan dengan 2003) sebesar $150 miliar biaya per tahun.
Itu harus menjadi salah satu keuntungan ekonomi terbesar dan paling tidak terdengar oleh konsumen dalam sejarah baru-baru ini — mereka jelas lebih baik di bawah rezim baru ini.
Bagi para manajer dana, namun, hasilnya adalah perjuangan Darwin, di mana yang bertahan adalah yang termurah. Pelacakan indeks menghasilkan skala ekonomi; tidak membutuhkan banyak biaya untuk mengelola dana sebesar $10 miliar daripada dana sebesar $1 miliar. Jadi industri ini mengkonsolidasikan. Di dunia dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), tiga manajer teratas (BlackRock, Vanguard, dan State Street) menguasai hampir dua pertiga dari semua aset, menurut Lipper, layanan data keuangan.
Perlawanan kembali adalah hal yang tidak terhindarkan. Salah satu tren terbesar dalam industri ini adalah peluncuran ETF aktif, yang memiliki biaya lebih tinggi. ETF aktif mengenakan biaya 0,4 persen per tahun (menggunakan rata-rata tertimbang aset industri) sekitar tiga hingga empat kali lipat dari dana pasif khas. Goldman Sachs meluncurkan ETF aktif pendapatan tetap pada bulan Februari, dan Cerulli Associates mengatakan bahwa 91 persen manajer ETF berencana untuk mengembangkan produk aktif.
Sebagian besar ETF berbasis aktiv, dengan sekitar $2,76 triliun aset menurut Lipper, berada di bidang investasi berbasis faktor, atau “smart beta” dalam istilah industri. Ini memilih saham berdasarkan serangkaian karakteristik keuangan. ETF nilai memilih saham dengan imbal hasil dividen tinggi atau harga rendah relatif terhadap nilai aset mereka, misalnya. ETF momentum memilih saham yang baru-baru ini naik harga dan sebagainya. Secara ringkas, dana semacam itu mencoba memanfaatkan wawasan pemilihan saham yang digunakan oleh manajer dana tradisional secara sistematis. Biaya pada dana semacam itu rata-rata 0,18 persen per tahun, sekitar separuh dari tingkat yang dibebankan oleh dana aktif lainnya.
Gaya investasi ini bisa terlihat sebagai akal sehat; dalam kasus saham nilai, tampaknya menarik untuk membeli saham yang “murah”. Namun, strategi tersebut bisa di bawah kinerja untuk jangka waktu yang sangat lama. Sebuah studi dalam UBS Global Investment Returns Yearbook 2024, oleh pakar investasi akademis Elroy Dimson, Paul Marsh, dan Mike Staunton, menemukan bahwa saham nilai Inggris di bawah kinerja saham pertumbuhan mereka dari tahun 1987 hingga 2020. Mengatur pergeseran antara faktor tampak sangat sulit, demikian temuan para akademisi tersebut, dan berisiko membuat pergeseran portofolio yang prematur dengan biaya transaksi tinggi.
Dengan demikian, masih harus dilihat apakah ETF aktif akan lebih mungkin mengungguli pasar daripada saudara kandung dana investasi mereka. Matematika membuatnya tidak mungkin. Indeks mewakili kinerja investor rata-rata, sebelum biaya; oleh karena itu, manajer dana rata-rata tidak bisa mengharapkan, setelah biaya, mengalahkannya. Bagi investor ritel, membeli ETF aktif tampaknya merupakan kemenangan harapan atas pengalaman.
Apa ETF aktif menggantikan dana pasif dalam portofolio investor adalah pertanyaan lain. Bisa jadi bahwa mereka mengambil tempat dana investasi yang dikelola secara aktif sebaliknya. Ini bagian dari pergeseran umum dari dana investasi dan menuju ETF dalam beberapa tahun terakhir. Michael O’Riordan, mitra pendiri Blackwater, sebuah konsultan, mengatakan bahwa “ETF pada dasarnya sedang menghancurkan pasar dana investasi dengan kecepatan yang bahkan pendukung ETF paling fanatik sekalipun akan terkejut.” Menurut Oliver Wyman, seorang konsultan, aset ETF tumbuh sebesar 16 persen per tahun antara 2016 dan 2022, dibandingkan dengan 5 persen untuk dana investasi tradisional. Di AS, aset ETF telah tumbuh dari hanya $66 miliar pada awal tahun 2001 menjadi $10 triliun pada akhir tahun lalu. Aset ETF global mencapai lebih dari $14 triliun. Zachary Evens, seorang analis riset di Morningstar, mengatakan bahwa ETF pada umumnya lebih murah daripada dana investasi, lebih transparan (dalam artian bahwa investor dapat melihat posisinya) dan dapat diperdagangkan setiap hari.
© Benedetto Cristofani
ETF aktif bukan satu-satunya alternatif untuk investor ritel. ETF berbasis opsi menggunakan derivatif untuk menawarkan jenis pengembalian yang berbeda. Satu kelompok ETF meningkatkan hasil dana dengan menjual opsi panggilan pada saham-saham di portofolio. Opsi ini memberikan hak kepada investor lain untuk membeli saham-saham tersebut; sebagai imbalannya, ETF mendapatkan pendapatan premi. Akibatnya adalah menciptakan dana saham dengan pendapatan yang lebih tinggi namun dengan potensi kenaikan yang terbatas (jika saham-saham di portofolio naik harga, opsi panggilan akan dieksekusi dan ETF harus menjual sekuritas tersebut).
Jenis kedua ETF opsi disebut sebagai dana penyangga. Di dalam dana ini, manajer membeli opsi jual memberikan hak kepada mereka untuk menjual saham pada harga tertentu. Hal ini membatasi jumlah yang dapat turun harga ETF. Namun, membeli opsi membutuhkan biaya dan untuk menutupi biaya ini, manajer ETF menjual opsi panggilan pada saham-saham. Hal ini juga membatasi kenaikan dana. Jadi dana penyangga menawarkan rentang pengembalian yang lebih sempit, yang mungkin menarik bagi investor yang lebih hati-hati.
Bagaimana seharusnya investor melihat aset-aset ini? Tujuan dari berinvestasi dalam saham adalah prospek pengembalian jangka panjang. Pendapatan yang lebih tinggi dalam jangka pendek bisa dicapai dengan menggabungkan aset saham dengan obligasi pemerintah atau korporat, atau dengan deposito. Banyak investor mungkin sudah melakukan ini. Alokasi aset yang terdiversifikasi dapat memberikan hasil yang lebih tinggi, bersama dengan batas atas dan bawah pengembalian yang ditawarkan oleh ETF berbasis opsi. Dan opsi DIY bagi investor mungkin lebih murah. Angka dari Morningstar menunjukkan bahwa biaya pada ETF berbasis opsi bervariasi dari 0,66 hingga 0,82 persen per tahun tergantung pada jenis dana, jauh di atas biaya yang dibebankan oleh dana pasif.
Mungkin sektor ETF terbaik dilihat sebagai industri yang matang di mana produk dasarnya dipaket ulang untuk memberikan konsumen pilihan yang lebih luas. Apakah pilihan ini dalam kepentingan terbaik konsumen atau produsen adalah pertanyaan lain. Starbucks membuat kelebihan dari kemampuannya untuk menawarkan berbagai minuman berkafein. Konsumen bisa memesan Java chocolate chip frappuccino dengan krim whipped jika mereka ingin. Apakah itu nilai terbaik, atau bahkan opsi yang paling sehat, adalah pertanyaan lain.
Satu pilihan yang telah menjadi kurang populer belakangan ini adalah sektor ESG (lingkungan, sosial, dan tata kelola) , versi modern dari apa yang dulu disebut dana etis. Terjadi pergeseran besar dari aliran pikiran ini di AS, terutama setelah pemilihan Presiden Trump. Dunia korporat berusaha untuk menurunkan penekanannya pada keragaman, keadilan, dan inklusi; mungkin untuk fokus pada seragamitas, ketidaksetaraan, dan eksklusi. Kecepatan pembalikan ini mengingatkan pada candaan lama Groucho Marx: “Itu adalah prinsip-prinsip saya dan jika Anda tidak menyukainya, nah, saya memiliki yang lain.”
Jauh sebelum pemilihan kembali Trump, dana ESG jauh lebih populer di Eropa daripada di AS. Eropa menyumbang 84 persen dari semua dana berkelanjutan, dibandingkan dengan hanya 11 persen di AS. Hal ini menunjukkan bahwa sektor ini tidak akan menghilang; terjadi arus masuk sebesar $54 miliar tahun lalu, menurut Lipper.
Ada argumen yang layak untuk berpendapat bahwa dana ESG bisa mengungguli dalam jangka panjang; perusahaan yang merusak lingkungan, bertindak tidak etis, atau buruk dalam menjalankan bisnis mungkin akan menjadi sasaran regulator dan pengadilan atau menjadi korban perubahan sentimen konsumen. Dan mereka telah mengalahkan dana lain dalam beberapa periode waktu; misalnya selama lima tahun hingga akhir 2023. Namun, mereka melibatkan taruhan sektor besar; mereka cenderung memiliki bobot lebih rendah di energi dan lebih tinggi di teknologi dan perawatan kesehatan, misalnya.
Dalam bulan terakhir atau lebih, mundurnya AS dari komitmen keamanannya terhadap Eropa berarti adanya lonjakan besar dalam saham pertahanan Eropa; sesuatu yang kebanyakan dana ESG, yang menghindari pertahanan, tidak akan menangkapnya. Selain itu, sementara biaya yang dibebankan oleh dana berkelanjutan telah turun sepertiga selama 10 tahun terakhir, mereka masih, pada 0,52 persen, lebih tinggi dari rata-rata dana aktif.
Pilihan baru lainnya bagi investor ritel adalah kredit swasta. Ini adalah utang yang tidak diperdagangkan di pasar publik, tidak seperti utang korporat. Sebagian besar utang ini diterbitkan oleh perusahaan ekuitas swasta untuk membiayai pembelian perusahaan yang membentuk portofolio mereka. Utang ini bisa memberikan hasil yang cukup tinggi dan ini bisa memberikan pengembalian yang layak; dana kredit swasta institusi memberikan pengembalian dua digit baik pada 2021 dan 2023, misalnya.
Namun, kelas aset ini, dengan sifatnya, tidak likuid dan oleh karena itu belum ada peluncuran ETF yang mengkhususkan diri pada sektor ini. Hanya klien dengan kekayaan bersih tinggi yang kemungkinan besar bisa mendapatkan eksposur. Dan mereka harus menyadari beberapa catatan. Yang pertama adalah bahwa dana yang berinvestasi dalam kredit swasta cenderung diterbitkan oleh perusahaan ekuitas swasta yang sama yang menerbitkan utang; itu merupakan potensi konflik kepentingan. Kedua, dalam keadaan resesi atau kenaikan suku bunga yang berkelanjutan, kredit swasta, seperti utang berimbal hasil tinggi lainnya, kemungkinan akan mengalami kegagalan pembayaran.
Laporan stabilitas global IMF terbaru memperingatkan: “Beberapa perusahaan menengah yang meminjam dengan tingkat bunga tinggi di pasar kredit swasta semakin tertekan dan telah menggunakan metode pembayaran dalam bentuk, efektif menunda pembayaran bunga dan menumpuk lebih banyak utang.” Laporan juga memperingatkan bahwa tekanan persaingan di sektor ini mengarah pada metode penilaian yang semakin buruk dan covenants yang lebih lemah (di mana peminjam setuju dengan kondisi keuangan).
Industri menawarkan banyak pilihan baru untuk menggoda investor menjauh dari dana indeks berbiaya rendah yang mulai mendominasi pasar. Beberapa mungkin menarik bagi investor yang mencari diversifikasi dalam portofolio mereka. Namun, satu aturan tidak boleh jauh dari pikiran investor semacam itu; pengembalian yang lebih tinggi tidak pasti, namun biaya yang lebih tinggi adalah.