Buka newsletter White House Watch secara gratis
Panduan Anda tentang apa arti pemilihan presiden AS 2024 bagi Washington dan dunia
Ini seperti deja vu di Washington. Dalam beberapa tahun terakhir, kebuntuan terjadi berkali-kali ketika Kongres mencoba untuk meningkatkan batas utang — biasanya karena suara sayap kanan mengancam akan menutup pemerintahan kecuali tuntutan mereka dipenuhi.
Sekarang kita kembali lagi. Pekan ini Mike Johnson, Speaker Partai Republik di Dewan Perwakilan Rakyat, mencoba untuk melewati kesepakatan batas utang sementara dengan anggaran $6.75tn — tetapi digagalkan oleh presiden terpilih Donald Trump dan pendukungnya, termasuk Elon Musk dan Vivek Ramaswamy.
“RUU ini tidak boleh disahkan,” tegas Musk di X, memicu negosiasi terakhir, di tengah ancaman penutupan pemerintahan.
Investor harus mencatat tiga poin kunci. Pertama, kemenangan bersih bulan lalu oleh Trump berarti bahwa pertempuran politik kritis pada tahun 2025 tidak akan terjadi di antara partai, Demokrat versus Republik, tetapi di dalam partai Republik itu sendiri.
Kedua, pertempuran Republikan lawan Republikan ini akan kacau. Orang-orang seperti Musk dan Ramaswamy ingin membuat suara mereka terdengar dengan menyerang Republikan di Kongres seperti Johnson yang canggung.
Ketiga, kebijakan fiskal akan menjadi titik awal dalam pertempuran ini — terutama mengingat lonjakan yield obligasi pekan ini setelah Federal Reserve menurunkan proyeksinya untuk pemotongan suku bunga pada tahun 2025.
Washington adalah salah satu fokus pertempuran ini. Begitu juga Mar-a-Lago, tempat pengadilan politik Trump, di mana pengikutnya sekarang menyatakan pandangan yang berbeda tentang bagaimana mengatasi utang nasional Amerika sebesar $36tn saat ini.
Ada yang tidak terlalu panik tentang tumpukan utang ini, berargumen bahwa status mata uang cadangan dolar akan memaksa investor global terus menyantap obligasi Treasury. Trump sering tampak berada di kamp ini. Bahkan pekan ini ia menuntut agar batas utang dihapus.
Namun yang lain di sekitarnya, seperti Steve Bannon, mantan strategis utama Gedung Putih, lebih khawatir. Itu karena, seperti yang sering saya catat, Departemen Keuangan harus mendanai kembali sekitar $9tn obligasi tahun depan pada saat tekanan inflasi meningkat. Trump telah berjanji untuk membuat perubahan kebijakan yang bisa menambah triliunan lagi ke utang, sambil juga mengancam melemahkan dolar dan merusak kemandirian Fed.
Ini adalah koktail yang sangat buruk, seperti yang dipahami Scott Bessent, calon menteri keuanganannya. Lebih buruk lagi, hedge fund yang mungkin tidak stabil semakin berperan dalam pasar Surat Utang Negara, dan China yang mungkin bermusuhan memiliki daya ungkit juga. Cukup lihat keputusan Beijing baru-baru ini untuk menerbitkan obligasi negara senilai $2miliar di Arab Saudi. Penerbitan ini kecil, tapi merupakan ejekan simbolis bagi Washington — tidak terkecuali karena yield-nya mirip dengan yang di obligasi AS.
Garis pembagian kedua di Mar-a-Lago adalah tentang pajak. Trump telah berulang kali berjanji untuk membuat Undang-Undang Pajak dan Pekerjaan 2017-nya, dengan potongan pajak pendapatan dan warisan yang besar, menjadi permanen. Itu akan menciptakan bonanza bagi orang-orang kaya Amerika, termasuk sekitar satu lusin miliarder di tim teratasnya.
Dia juga ingin mengurangi pajak perusahaan dari 21 persen menjadi 15 persen untuk entitas di Amerika, mengakhiri pajak atas pembayaran jaminan sosial, tips, dan lembur, dan memperpanjang kredit perawatan anak.
Saya diberitahu bahwa Bessent dan yang lainnya telah memberi tahu Trump bahwa lubang fiskal yang dihasilkan bisa diisi dengan pertumbuhan lebih cepat, pendapatan tarif, dan pemotongan pengeluaran pemerintah sebesar $2tn yang dijanjikan oleh Musk. Ada juga desakan untuk menaikkan pajak pada yayasan kaya.
Namun, hampir tidak mungkin untuk mengurangi pengeluaran federal secara signifikan tanpa mengurangi pengeluaran pada jaminan sosial dan pertahanan, yang sepertinya tidak ingin dilakukan oleh Trump. Dan besarnya pendapatan tarif pun tidak jelas. Trump mungkin lebih suka menggunakan tarif lebih sebagai ancaman geopolitik daripada yang lain.
Lebih lanjut, pertumbuhan saja tidak cukup untuk menutupi lubang fiskal. Dan biaya layanan utang bisa lebih tinggi dari perkiraan mengingat sinyal dari Fed bahwa mereka melambatkan kecepatan pemotongan suku bunga.
Ini membuat Bannon menyerukan langkah-langkah lebih radikal, termasuk kenaikan pajak. “Anda harus menaikkan pajak bagi orang kaya . . . [untuk] mengendalikan utang yang tak terkendali,” kata dia dalam sebuah acara makan malam Republikan pekan ini. Ya, sungguh.
Alasannya? Bannon percaya bahwa pembunuhan seorang eksekutif perawatan kesehatan baru-baru ini menunjukkan bahwa sekarang ada begitu banyak kemarahan anti-elit sehingga akan menjadi bunuh diri politik bagi Trump untuk mencekik kelas menengah sambil memihak pada orang kaya. Dia pikir akan sama-sama berbahaya untuk mengabaikan pasar obligasi.
Maka, katanya, “neo-liberal neocons harus membayar untuk apa yang terjadi” — artinya bahwa “nasionalis populis” harus mengatasi “orang-orang ortodoks Republikan”.
Argumen Bannon tentang kemarahan populer sangat tepat. Namun masalah Trump adalah bahwa kenaikan pajak bagi orang kaya akan mengejutkan Republikan “ortodoks” di Kongres. Mereka juga akan sangat mengganggu banyak pengusaha kaya yang mendukung pencalonannya sebagai presiden.
Jadi pertanyaan besar sebesar $36tn yang mengintai bukan hanya apakah plutokrat atau populis yang akan menang dalam pertempuran ini; juga apakah pasar obligasi akan tetap tenang saat ini berlangsung.
Dengan kata lain, pertempuran batas utang pekan ini mungkin hanya menjadi pralude untuk pertempuran lebih besar pada tahun 2025. Siapkan diri untuk hal yang lebih buruk.
\”