“
Dolar AS turun hampir 9%, sepanjang tahun ini. Yield obligasi pemerintah tetap tinggi meskipun pasar saham turun — kebalikan dari yang diharapkan oleh para investor. Beberapa menyalahkan Jepang dan China karena menjual obligasi AS, yang akan merugikan dolar. Yang lain percaya bahwa hedge fund yang membuka posisi leverage dalam obligasi mungkin menjadi penyebabnya. Namun, para analis dan ekonom memberitahu Fortune bahwa selama Gedung Putih terus menciptakan ketidakpastian ekonomi, semua orang akan melarikan diri dari dolar.
Nilai dolar AS naik kemarin setelah Presiden Trump berbalik arah dan mengatakan dia tidak berniat untuk memecat Jerome Powell, ketua Federal Reserve. Itu merupakan berita baik langka bagi “mata uang cadangan” dunia, yang nilai nya turun 9% sepanjang tahun ini terhadap indeks DXY mata uang asing.
Ini menimbulkan pertanyaan: Siapa yang menjual dolar—atau menjual aset yang menurunkan dolar—dan mengapa?
Sangkaan awal ditujukan kepada Jepang dan China. Lagipula, keduanya sedang merasakan dampak pasar ekspor mereka terkena perang dagang Trump, dan keduanya adalah pemegang utama obligasi AS. Mungkin kedua negara itu mencoba menyampaikan pesan kepada Trump: Ingatlah, kami juga bisa melukaimu!
Namun, sumber memberitahu Fortune bahwa tidak ada bukti atau sedikit bukti bahwa salah satu negara sengaja merusak dolar.
Dan, mungkin cukup mengejutkan, tidak ada banyak bukti bahwa hedge fund dengan masalah likuiditas tiba-tiba dipaksa untuk membatalkan taruhan berleverage pada obligasi AS, memaksa penjualan belakangan yang menurunkan dolar bersamanya, demikian kata sumber-sumber ini.
Sebaliknya, kesalahan terletak pada semua orang lain
Pernyataan ekonomi Trump yang tak menentu telah menciptakan ketidakpastian global yang sedemikian rupa sehingga investor di seluruh aset — saham, obligasi, dan mata uang — hanya menarik diri dari AS sampai sejumlah kepastian muncul kembali.
Jepang sedang menjual banyak dari semua obligasi asing yang dipegangnya — telah menjual $20 miliar baru-baru ini — “bukan hanya obligasi Pemerintah AS,” menurut Analis Utama Oxford Economics John Canavan. “Karena obligasi Pemerintah AS menjadi bagian besar dari obligasi asing Jepang, hal ini umumnya dianggap sebagai proksi yang baik.”
Namun, katanya, “tidak jelas apakah China dan/atau Jepang bertanggung jawab atas sejauh mana penjualan dan volatilitas pasar Treasury terbaru. Bukti sulit ditemukan, baik dari satu sisi maupun sisi lain. Data tentang transaksi asing dan kepemilikan utang Treasury cenderung dirilis dengan keterlambatan, sehingga mereka mungkin berperan, tetapi tidak tampak pada pandangan pertama bahwa mereka adalah faktor utama.”
Bukan hedge fund
Canavan juga tidak setuju dengan teori hedge fund.
“Sangkaan awal bahwa pembongkaran besar-besaran dari perdagangan leverage besar adalah faktor penting tampaknya salah. Data Komitmen Pedagang dari CFTC selama dua minggu terakhir tidak memberikan bukti pembongkaran perdagangan leverage,” kata dia kepada Fortune.
Rekan-rekannya di Goldman Sachs setuju, sebagian.
Dalam catatan kepada klien yang diterbitkan pada 22 April, analis Kamakshya Trivedi dan Dominic Wilson mengatakan: “Kami tidak melihat banyak dukungan baik dalam ‘jejak’ di seluruh pasar maupun dalam data aliran untuk teori penjualan asing yang signifikan, meskipun ada lebih banyak bukti bahwa pembatalan leverage (terutama pergerakan tajam dalam spread swap) mungkin telah berperan.”
China dan Jepang sebenarnya memiliki kepentingan untuk tidak menjual obligasi AS karena hanya akan merugikan kebutuhan mereka akan aset stabil dan akan membuat mata uang mereka naik, yang pada gilirannya akan merugikan pasar ekspor mereka.
“Ambil China sebagai contoh,” kata Kevin Ford, strategis FX & makro di Convera.
“Sebagai kreditor asing terbesar kedua Amerika setelah Jepang, China memegang sekitar $780 miliar dalam surat berharga Treasury. Meskipun pergerakan pasar mereka dipantau dengan cermat, penjualan besar-besaran tampaknya tidak mungkin, karena itu akan memperkuat Yuan karena efek repatriasi, dan Beijing saat ini memanfaatkan mata uangnya untuk melawan dampak tarif.”
“Hedge fund, di sisi lain, mungkin telah menambah bahan bakar ke api. Saat penjualan obligasi mendapatkan momentum, panggilan margin dapat memaksa dana untuk melikuidasi Treasuries untuk mengumpulkan uang tunai, terutama bagi mereka yang menggunakan perdagangan obligasi-basis,” katanya kepada Fortune.
Semua orang ingin keluar dari Dodge
Bahkan, ada penjelasan yang lebih sederhana: Dolar sedang mengalami penurunan dan yield obligasi AS tetap tinggi karena semua orang — benar-benar semua orang di planet ini — ingin keluar dari Dodge City sekarang.
Termasuk saham, obligasi, dan mata uang. Dengan Trump yang mengubah pikirannya setiap jam mengenai kebijakan perdagangan dan membully bankir pusat utamanya setiap hari, investor dari segala jenis hanya membatasi eksposur mereka terhadap sebuah negara yang sekarang mereka anggap sebagai aset risiko daripada tempat perlindungan yang aman.
Ketidaksukaan terhadap AS bahkan sudah mulai terlihat di jalur pengiriman. Dengan tarif yang membatasi perdagangan, jumlah “pelayaran kosong” ke AS oleh kapal laut telah meningkat dua kali lipat sejak Februari, menurut data yang dilacak oleh Project44, sebuah platform rantai pasokan. Pelayaran kosong terjadi ketika sebuah perusahaan pelayaran menyusun rute dan kemudian membatalkannya sama sekali atau melewatkan sebuah pelabuhan dalam rute tersebut.
“Pantai Timur dijadwalkan akan melihat puncak 24 pelayaran kosong pada minggu terakhir Mei, peningkatan 100% sejak tarif baru dimulai pada Februari, dengan Pantai Barat tidak jauh ketinggalan dengan 21, atau peningkatan 31%,” kata perusahaan tersebut.
Walaupun pengiriman tidak langsung mempengaruhi dolar, ini adalah—mungkin—gejala yang tampak dari dunia yang menarik diri dari melakukan bisnis dengan AS.
Analisis Wedbush Daniel Ives, yang mencakup pasar teknologi, bahkan memiliki nama untuk itu. Dalam catatan kepada klien yang ditanggal 22 April, dia menyebutnya “Perdagangan Jual AS.”
“Perang tarif/perdagangan ini sedang memotong teknologi AS di lutut dan membantu menggulung teknologi China ke depan,” tulisnya.
Dan selama perang dagang berlanjut, harapkan dolar terus mengalami penurunan, menurut Goldman Sachs.
“Kami percaya bahwa kembali mengevaluasi risiko dan imbalan aset Dollar masih memiliki ruang untuk berjalan dan kami mengharapkan USD akan memperpanjang penurunannya dari waktu ke waktu,” kata Trivedi dan Wilson dari Goldman.
Cerita ini aslinya dipublikasikan di Fortune.com
“