Waktu Presiden Donald Trump kasih pidato “Hari Pembebasan” tanggal 2 April dan umumkan tarif luas untuk banyak sektor, pasar bereaksi sangat kuat. Investor takut perang dagang yang kacau dari masa jabatan pertamanya terulang, jadi harga saham turun saat mereka coba menilai efek tarif baru pada rantai pasokan global.
Tapi setelah enam bulan, ceritanya jadi beda. Banyak dari panik awal sudah hilang, diganti dengan kesadaran bahwa dampak ekonomi sebenarnya dari tarif Trump telah diperlunak oleh pengecualian, kesepakatan yang dinegosiasikan, dan pembebasan. Bahkan, saham berhenti dari penurunan beberapa hari pada hari Jumat, dan hampir tidak menghiraukan berita terbaru dari akun media sosial Trump.
Sekarang, saat Trump coba nyalakan lagi perang dagang dengan pengumuman tiba-tiba tentang banyak tarif baru, termasuk tarif 100% untuk obat paten dan 50% untuk impor furniture, pasar hampir tidak bereaksi.
Michael Browne, strategis investasi global di Franklin Templeton, bilang bahwa pasar anggap tarif sudah “selesai”.
“Tarif yang berlaku sebenarnya jauh lebih rendah, itu salah satu alasan dampaknya tidak besar,” kata Browne ke Financial Times.
Alasan lain mungkin karena konsumen ternyata jauh lebih tahan menghadapi harga yang lebih tinggi daripada yang pernah ekonom perkirakan.
Awalnya, berita ini goncang perusahaan obat Eropa dan Asia. Zealand Pharma turun hampir 3%, Novo Nordisk turun 1.6%, dan Sun Pharmaceutical sama Divi’s Laboratories dari India jatuh lebih dari 3% di perdagangan awal. Indeks Stoxx Europe 600 Health Care naik-turun sebelum tutup datar.
Tapi saham Eropa secara keseluruhan tutup lebih tinggi, tunjukkan bagaimana investor sekarang abaikan pengumuman tarif Trump.
Indeks Pan-European Stoxx 600 naik 0.8% di akhir hari, dengan CAC 40 di Paris naik 0.97%, DAX di Frankfurt naik 0.87%, dan IBEX 35 di Madrid pimpin kenaikan dengan naik 1.3%.
Strategis JPMorgan cepat beri tahu klien bahwa tarif farmasi “bisa dihindari” untuk perusahaan yang kembangkan manufaktur di AS.
“Kami tetap lihat dampak keseluruhan dari tarif sangat bisa dikelola untuk perusahaan besar yang kami pantau,” menurut catatan itu, seperti dilaporkan CNBC.
Ketahanan ini mencerminkan banyak pengecualian dari tarif farmasi. Obat generik—yang isi sembilan dari sepuluh resep di AS—dikecualikan dari tarif baru. Perjanjian dagang AS–EU batasi bea untuk ekspor obat Eropa kebanyakan sampai 15%. Dan perusahaan yang aktif investasi di manufaktur AS, seperti Eli Lilly, AstraZeneca, Roche, GSK, dan Amgen, dibebaskan segera setelah mereka mulai bangun fasilitas baru.
Analis cepat tekankan pengecualian-pengecualian itu.
“Banyak perusahaan biofarmasi besar seharusnya tidak kena karena mereka sedang dalam semacam aktivitas pembangunan fasilitas di AS,” kata David Risinger dari Leerink Partners ke BioPharma Dive.
Gedung Putih bantah istilah “pengecualian”, bilang ini adalah tarif keamanan nasional Bagian 232 yang bertujuan untuk pulangkan kembali manufaktur penting.
Pembebasan untuk perusahaan yang “membangun” pabrik di AS itu sementara, dimaksudkan untuk kasih waktu perusahaan pindahkan produksi tanpa langsung naikkan harga, kata juru bicara Kush Desai ke Fortune. Dia tambah bahwa batas 15% untuk banyak ekspor farmasi Eropa (dan Jepang) mencerminkan perjanjian dagang lebih luas yang termasuk “konsesi signifikan yang menguntungkan AS,” bukan pelunakan sikap tarif.
Bagi investor, reaksinya sudah biasa. Gejolak awal berubah jadi pengakuan bahwa tarif jarang berlaku seluas yang diiklankan.
Impor hanya isi sekitar 10% dari ekonomi AS, kasih ruang untuk bisnis dan konsumen menyesuaikan. Banyak perusahaan menimbun barang sebelum tenggat waktu, sementara yang lain pindah ke pemasok alternatif.
“Mungkin saja inflasi muncul, tapi belum ada tanda-tandanya,” kata Browne ke Financial Times.
Respon pasar yang tenang juga mencerminkan kebenaran lebih besar: Konsumen jauh lebih tahan daripada yang kebanyakan ekonom perkirakan. Data Departemen Perdagangan yang dirilis Kamis tunjukkan ekonomi AS tumbuh pada laju 3.8% per tahun kuartal lalu, pertumbuhan terkuat sejak 2023, didorong oleh pengeluaran rumah tangga dan investasi bisnis yang kuat.
Ekonom catat bahwa kemauan orang Amerika untuk terus belanja, bahkan saat biaya pinjaman tinggi, berulang kali kejutan para peramal.
Seperti kata manajer kekayaan dari Boston, Gina Bolvin, pelajaran sebenarnya mungkin adalah “Jangan melawan Fed” sudah berubah jadi “Jangan melawan konsumen AS.”
Ketenangan pasar juga mencerminkan strategi yang mereka andalkan—yang analis sebut perdagangan TACO (Trump Always Chickens Out). Setelah kejutan “Hari Pembebasan” bulan April, investor berasumsi Trump akan ikuti polanya: keluarkan ancaman tarif luas, lalu mundur setelah pasar mulai goyah. Kepercayaan diri itu bantu saham pulih ke level tertinggi baru.
Pengecualian telah memperkuat taruhan itu. Rata-rata tarif efektif tetap jauh di bawah angka yang diumumkan, berkat pengecualian untuk perusahaan yang bangun pabrik di AS.
Ekonom ingatkan bahwa tarif sering butuh bulanan untuk pengaruhi rantai pasokan, jadi tekanan harga masih bisa muncul nanti tahun ini. Tapi sejauh ini, data inflasi tetap stabil, meruntuhkan prediksi bahwa kebijakan dagang akan beri kejutan pada konsumen.
Cerita ini awalnya ditampilkan di Fortune.com