Banyak orang di Wall Street—dan di Gedung Putih—percaya bahwa penurunan nilai dolar sudah lama ditunggu. Menjelang tahun 2025, mata uang Amerika telah naik lebih dari 50% dari titik terendahnya selama Krisis Keuangan Besar, menurut J.P. Morgan Private Bank, dan kekuatan dolar membantu saham AS menjadi yang terbaik di dunia.
Sekarang, dolar yang lebih lemah memberi kesempatan saham asing untuk mengejar ketertinggalan. Tapi karena Amerika masih jadi pusat utama revolusi AI, setidaknya untuk saat ini, aset AS mungkin bisa melawan tren sejarah dan mengambil alih kembali.
Namun, kebijakan tarif yang kacau dari Presiden Donald Trump mungkin membuka era baru untuk dolar. Awal bulan ini, dolar turun 10% tahun ini terhadap sekumpulan mata uang dalam indeks DXY. Itu penurunan terbesar dolar di paruh pertama tahun, menurut Reuters, sejak 1986, tak lama setelah AS dan sekutunya mencapai kesepakatan Plaza Accord untuk menurunkan nilai dolar yang terlalu tinggi.
Meski ada sedikit pemulihan di tengah konflik antara Iran dan aliansi Israel-AS, investor belum bisa menutupi kerugian sejak "Hari Pembebasan" awal April. Itu menunjukkan bahwa tren "Jual Amerika" masih kuat, kata Bill Sterling, strategis global di GW&K Investment Management, kepada Fortune pekan lalu.
"Secara keseluruhan, masih banyak ruang bagi dolar untuk turun lebih jauh," kata Sterling, yang dulunya ekonom internasional utama di Merrill Lynch.
Jika tarif terus membebani pertumbuhan AS, aset AS jadi kurang menarik. Meski dolar takkan segera digantikan sebagai mata uang cadangan dunia, kepercayaan terhadapnya mungkin tidak lagi sama.
Sterling mencatat, selama beberapa dekade terakhir, orang asing mendanai defisit AS dengan membeli aset seperti saham, obligasi, atau dolar. Meski RUU belanja "Big, Beautiful" dari Partai Republik tak mengubah trajektori utang nasional, tapi termasuk ketentuan yang menaikkan pajak untuk modal asing dari beberapa mitra dagang utama.
"Di saat rasio defisit terhadap PDB mencapai 7% dan kita butuh modal asing untuk mendanainya," kata Sterling, "mempertimbangkan langkah yang menghambat arus modal hampir seperti resep untuk melemahkan dolar."
Menurutnya, perubahan kebijakan cepat di Washington memicu koreksi yang lama ditunggu untuk dolar yang terlalu mahal. Dia dan banyak orang merujuk pada Paritas Daya Beli, konsep yang mengasumsikan nilai tukar, dalam jangka panjang, harus memungkinkan uang yang sama membeli barang/jasa yang sama di negara mana pun.
Dipopulerkan oleh Indeks Big Mac The Economist, ada banyak alasan kenapa konsep ini sering tak berlaku di dunia nyata. Data IMF menunjukkan dolar terlalu mahal 105% tahun lalu, melampaui puncak sebelumnya di 1985 dan 2002, tulis Sterling dalam catatan risetnya.
Tapi ketimpangan seperti itu tak bisa berlangsung selamanya, katanya, dan mungkin sudah mulai berubah. Menurut survei bulanan Bank of America, memendekkan dolar jadi salah satu strategi dagang paling populer—tapi lebih dari 60% responden masih bilang dolar terlalu mahal.
"Dan begitu tren terbentuk," kata Sterling soal pasar mata uang, "kadang bisa memperkuat dirinya sendiri."
Apa AI bisa pertahankan ‘keistimewaan Amerika’?
Jika dolar terus melemah, dampaknya akan besar bagi ekonomi global—dan portofolio saham orang Amerika.
Sejak Krisis Keuangan Global, saham AS jauh lebih baik daripada saham negara lain. Orang asing merespons dengan menanamkan uang di AS, dan kini menguasai 18% pasar saham AS, menurut ekonom utama Apollo, Torsten Sløk.
Tapi tren ini bisa berbalik jika pelemahan dolar mendorong investor mengalihkan uang ke tempat lain. Saat orang AS beli saham asing dan dolar turun, imbal hasil mereka bisa naik signifikan, kata Sterling.
Sementara itu, ketegangan dagang akibat Trump memaksa negara maju (seperti Jerman) dan ekonomi berkembang (seperti Tiongkok) fokus pada stimulasi permintaan domestik, katanya. Pasar saham cenderung menghargai hal itu.
Dia mencontohkan respons pasar Jepang terhadap Plaza Accord, yang membuat yen melonjak drastis terhadap dolar.
"Itu dianggap pukulan berat untuk industri ekspor mereka," katanya. "Tapi pasar saham Jepang jadi salah satu yang terkuat di dunia di paruh kedua 1980-an karena mereka menurunkan suku bunga dengan agresif."
Perbandingan ini mungkin relevan karena beberapa tokoh di pemerintahan Trump, termasuk Wakil Presiden JD Vance dan penasihat ekonomi Stephen Miran, sebelumnya mendukung dolar lemah untuk meningkatkan daya saing ekspor AS. Miran bahkan bicara soal potensi "Mar-a-Lago Accord" untuk menurunkan nilai dolar lagi.
Kesepakatan seperti itu mungkin tidak realistis, tapi pasar mata uang seolah mengerjakannya sendiri. Sementara itu, banyak pasar saham asing lebih dari sekadar bertahan di tengah ketidakpastian tarif.
Misalnya, Indeks Hang Seng Hong Kong naik lebih dari 20% tahun ini, sementara S&P 500 hanya naik hampir 3%. S&P Latin America 40 diam-diam melonjak 20%.
Tapi Sterling mengakui ada kelemahan besar dalam argumennya soal dolar yang melemah. Ada banyak optimisme—mungkin tepat, katanya—tentang perdagangan AI, yang menurut banyak orang masih tahap awal. Akan sangat mengejutkan jika kepemimpinan Amerika di bidang itu lenyap dalam waktu dekat, apapun yang terjadi dengan kebijakan perdagangan dan ekonomi AS.
Artinya, investor akan butuh banyak dolar, sehingga nilai dolar tidak jatuh drastis.
"Mungkin keunggulan AS masih jadi cerita utama ekonomi global selama lima tahun ke depan," ujarnya, "meskipun tarif dan kebijakan sejenis yang merusak reputasi AS telah mengubah posisi kita dari sangat unggul jadi hanya unggul biasa."
Tapi kepemimpinan teknologi tidak selalu menjamin keuntungan saham yang lebih baik, apalagi saat dolar relatif lemah. Dari Februari 2002 hingga Juli 2011, MSCI EAFE Index—yang mencakup perusahaan besar dan menengah di pasar maju di luar Amerika Utara—hampir dua kali lipat nilainya, kata Sterling. S&P tertinggal jauh, hanya naik sekitar 40% dalam periode itu.