Tren yang jadi booming terbesar di tahun 2025 mulai tahun baru dengan jadi bust (gagal).
Sekurangnya 37 dari 100 perusahaan treasuri Bitcoin teratas sekarang dagang dengan diskon dari nilai aset bersihnya, menurut data BitcoinTreasuries.net. Artinya hampir 40% treasury besar nilainya lebih murah dari Bitcoin yang mereka pegang.
“Hype awalnya sudah selesai,” kata Brian Huang, salah satu pendiri platform investasi Glider, ke DL News.
Memang, era premium sudah berakhir. Untuk tiga-perempat pertama tahun 2025, perusahaan treasury menikmati premium signifikan atas aset mereka. Itu membuat mereka bisa terbitkan saham baru di atas nilai Bitcoin-nya, pakai uangnya untuk beli koin lagi, dan ulangi siklusnya — semua tanpa mengencerkan pemegang saham.
Banyak perusahaan, banyak yang sebelumnya gak ada koneksi ke crypto, buru-buru ikutin strategi ini. Booming ini berarti hampir 200 perusahaan publik sekarang kolektif pegang lebih 1 juta Bitcoin senilai sekitar $96 miliar.
Tapi strategi itu cuma bekerja ketika ekuitas perusahaan dagang di premium dari crypto di neraca mereka. Strategy, pionir sektor ini, pernah dagang di lebih dari dua kali lipat nilai Bitcoin-nya tahun lalu. Sekarang malah diskon 17%.
Seluruh strategi ini mulai slump (merosot) di Oktober. Akhirnya, cuma satu perusahaan treasury Bitcoin, The Blockchain Group dari Perancis, yang kinerjanya lebih baik dari 16% return yang diberikan S&P 500 ke investor di 2025, menurut laporan Desember dari BitcoinTreasuries.net.
Setiap treasury lain kinerjanya di bawah S&P 500, dan 60% treasury Bitcoin keluar lebih banyak uang untuk Bitcoin-nya daripada yang sekarang worth.
Buat analis makro Alex Kruger, strategi treasury Bitcoin ini mengingatkan dia secara menyeramkan ke situasi yang dihadapi Bitcoin persis lima tahun lalu.
“Untuk analogi antar siklus dan perusahaan Treasury Bitcoin, Juni 2025 itu analog dengan Desember 2020 dan perdagangan Bitcoin Grayscale,” kata Kruger ke DL News.
Di 2020, Grayscale dagang di premium 40% dari aset Bitcoin-nya, artinya investor bayar $1.40 untuk setiap $1 Bitcoin yang dipegang trust itu karena itu satu-satunya cara institusi dapat eksposur Bitcoin yang teregulasi.
Tapi kemudian datang ETF Bitcoin. Investor bisa dapat eksposur Bitcoin dengan mudah di akun BlackRock atau Fidelity mereka, menjatuhkan daya tarik — dan premium — Grayscale. Akhirnya, produk Grayscale dagang di diskon 50%, menjebak investor yang terpaksa jual dengan kerugian besar.
37 perusahaan treasury Bitcoin yang dagang di bawah NAV berkisar dari pemain besar seperti Strategy dan Twenty One Capital — dua dari lima treasury teratas, yang masing-masing diskon 17% dari aset Bitcoin mereka — sampai perusahaan kecil seperti H100 Group dari Swedia, yang dagang di diskon 32%, dan Vanadi Coffee, yang dinilai investor di diskon 61% dari aset Bitcoin-nya.
Lima hingga enam perusahaan lain melayang dekat banget dengan 1.0x, termasuk OranjeBTC dari Brazil yang di paritas. Penurunan kecil di ekuitas bisa dorong mereka di bawah NAV, dan ubah mereka jadi makanan untuk raksasa.
Kruger pikir konsolidasi bakal datang, karena treasury yang gagal jadi target akuisisi.
Di September, treasury Bitcoin Strive beli Semler Scientific dalam transaksi semua saham.
Tokoh treasury lain prediksi skenario serupa akan terjadi.
Katherine Dowling, presiden Bitcoin Standard Treasury Company, bilang treasury aset digital terkuat yang selamat dari kolaps akhir tahun 2025 akan jadi lebih besar lagi — dengan mengakuisisi yang lemah.
“Bitcoin DAT akan tetap jalan lewati kegaduhan sekarang ini. Kita juga kemungkinan lihat beberapa aktivitas M&A DAT yang oportunis,” kata Dowling sebelumnya ke DL News.
Perusahaan yang dagang di bawah 1.0x mNAV gak bisa terbitkan saham untuk beli lebih banyak Bitcoin karena melakukan itu hancurkan nilai pemegang saham.
Misalnya, treasury pegang $100 juta dalam Bitcoin tapi dagang di diskon 30%, jadi kapitalisasi pasarnya $70 juta. Kalau dia terbitkan $10 juta saham baru untuk beli Bitcoin, pemegang saham sekarang punya $110 juta Bitcoin tapi kapitalisasi pasar cuma naik ke $77 juta. Pemegang saham jadi encer dapat apa-apa.
Dinamika ini hancurkan seluruh strategi treasury, akhiri akses ke pasar modal, pembelian Bitcoin yang katanya tanpa akhir, dan potensi untuk premium yang mengembang.
Sebaliknya, skemanya berubah jadi cuma pegang dan berharap.
“Modelnya adalah sebuah keburukan,” kata Kruger.
Pedro Solimano adalah koresponden pasar DL News yang berbasis di Buenos Aires. Ada tips? Email dia di [email protected].