Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Surat berharga pemerintah terjual pada hari Rabu ketika tarif Presiden Donald Trump mulai berlaku, meningkatkan kekhawatiran investor tentang status “tempat perlindungan” dari utang kedaulatan AS.
Imbal hasil Surat Utang AS 10 tahun melonjak menjadi 4,51 persen sebelum turun kembali menjadi 4,37 persen – naik 0,11 poin persentase dalam sehari – sementara imbal hasil 30 tahun sempat naik di atas 5 persen. Imbal hasil 10 tahun telah naik dari kurang dari 3,9 persen awal minggu ini.
Pergerakan tersebut menawarkan tantangan baru bagi pemerintahan Trump, yang sebelumnya telah menyebut penurunan imbal hasil Surat Utang sebagai tujuan kebijakan kunci, dan bisa menandai hilangnya kepercayaan investor dalam pasar utang kedaulatan terbesar di dunia.
“Penjualan mungkin menandakan pergeseran rezim di mana Surat Utang AS tidak lagi menjadi tempat perlindungan tetap bagi obligasi pendapatan tetap global,” kata Ben Wiltshire, seorang strategi suku bunga di Citi.
Penjualan pada hari Selasa adalah tanda terbaru dari investor beralih dari aset berisiko rendah ke kas, karena tarif Trump terhadap mitra dagang utama memicu volatilitas yang intens di pasar.
Saham dan obligasi sering dianggap bergerak secara terbalik, tetapi futures menunjukkan pasar ekuitas AS siap untuk menjual pada hari Rabu bersamaan dengan Surat Utang AS. Hedge fund, yang merupakan pemegang besar Surat Utang, juga diyakini melakukan penjualan.
Investor dan analis menunjuk ke gagalnya perdagangan populer yang bertujuan untuk memanfaatkan perbedaan harga antara Surat Utang dan kontrak berjangka terkait, yang dikenal sebagai “perdagangan basis”, atau antara Surat Utang dan swap suku bunga. Ketika hedge fund mengurangi risiko dan keluar dari perdagangan itu, mereka telah menjual Surat Utang, menumpuk tekanan pada pasar.
Sebagai tanda stres lainnya di pasar, spread antara imbal hasil Surat Utang dan swap suku bunga telah melebar tajam.
Nick Lawson, chief executive dari grup investasi Ocean Wall, mengatakan pembongkaran perdagangan ini “menimbulkan tekanan besar pada seluruh sistem keuangan.”
“Hedge fund memiliki triliunan dolar terikat dalam strategi semacam itu,” katanya. “Saat hal-hal berputar, mereka terpaksa menjual apa pun yang bisa mereka jual – bahkan aset yang bagus – hanya untuk bertahan . . . jika Federal Reserve tidak segera turun tangan, ini bisa menjadi krisis besar. Ini sangat serius.”
Manajer hedge fund lain mengatakan: “Hedge fund besar dengan triliunan dolar perdagangan nilai relatif Surat Utang mereka akan mengalami kebangkrutan hari ini jika Fed tidak menyelamatkan mereka.”
Beberapa peserta pasar mengatakan situasi ini mengingatkan pada kekacauan pasar Maret 2020, di awal pandemi, ketika pembongkaran skala besar perdagangan basis turut berkontribusi pada “kejar-kejaran uang tunai” yang mengirim Surat Utang ke jurang bebas dan memaksa Fed untuk turun tangan dengan pembelian obligasi besar-besaran.
“Dengan skala kekacauan ini, itu menimbulkan pertanyaan apakah Federal Reserve perlu merespons untuk menstabilkan kondisi pasar,” kata Jim Reid dari Deutsche Bank. “Pasar sedang memperkirakan kemungkinan pemotongan darurat yang semakin meningkat, sama seperti yang kita lihat selama kekacauan Covid dan puncak krisis keuangan global pada tahun 2008.”
Tetapi peserta pasar dan akademisi sebelumnya telah memperingatkan bahwa intervensi Fed untuk membeli obligasi dan menyelamatkan perdagangan basis bisa lebih mendorong perdagangan yang sangat berleverage karena pembelian tersebut bertindak sebagai lantai untuk kerugian potensial.
Pasar obligasi pemerintah Jepang juga mengalami penjualan tajam, dengan imbal hasil 30 tahun melonjak 0,3 poin persentase menjadi di atas 2,8 persen, tertinggi dalam 21 tahun.
“Vigilante saham dan obligasi menandakan bahwa pemerintahan Trump mungkin bermain dengan nitro cair,” tulis strategi makro Ed Yardeni dari Yardeni Research dalam sebuah catatan.
“Ada sesuatu yang mungkin akan meledak di pasar modal sebagai hasil dari stres yang diciptakan oleh perang dagang administrasi.”
Disarankan
Kekhawatiran seputar utang AS memburuk setelah lelang obligasi tiga tahun AS pada hari Selasa menarik permintaan terlemah sejak 2023.
Permintaan yang buruk akan menimbulkan bayangan atas lelang yang akan datang minggu ini, termasuk penjualan $39 miliar obligasi 10 tahun pada hari Rabu dan $22 miliar obligasi 30 tahun pada hari Kamis.
Beberapa peserta pasar berspekulasi bahwa China dan lainnya sedang melikuidasi aset Surat Utang mereka.
“Pasar sekarang khawatir tentang China dan negara lain ‘membuang’ Surat Utang AS sebagai alat balasan. Oleh karena itu, imbal hasil UST naik,” kata Grace Tam, chief investment adviser untuk BNP Paribas Wealth Management di Hong Kong.
“Dalam jangka pendek, kami memperkirakan pasar obligasi akan tetap volatile mengingat ketidakpastian atas tarif, negosiasi potensial, dan balasan potensial.”