Apakah investor Tesla mulai kehilangan kepercayaan pada visi masa depan Elon Musk? Atau mereka masih menaikkan nilai perusahaan karena percaya pada sang pendiri?
Selama beberapa kuartal terakhir setelah Tesla mengumumkan pendapatanya, aku menghitung metrik yang ku sebut “Premi Ajaib Musk”. Angka ini memperkirakan bagian dari valuasi pembuat mobil listrik yang dibenarkan oleh pendapatan dasarnya saat ini, dan bagian ekstra berdasarkan janji Musk untuk produk sensasional yang belum sepenuhnya atau bahkan sebagian dikomersilkan. Kategori ini termasuk robotaksi otonom, kit “full-self driving” untuk mobil Tesla yang sudah ada, hingga robot humanoid “Optimus” yang akan datang.
Laporan Q2 Tesla, dirilis setelah pasar tutup pada 23 Juli, melanjutkan tren kuartal yang sangat mengecewakan untuk penjualan mobil listrik mereka. Ini mencerminkan kelemahan terus-menerus di China dan Eropa, bahkan setelah diskon besar. Pendapatan mobil turun 16% dibandingkan Q2 tahun lalu, dan kenaikan di penyimpanan energi serta bisnis lain tidak bisa menutupi kerugian, sehingga pendapatan keseluruhan turun sekitar 10-an persen. Penurunan penjualan ini membuat laba bersih GAAP turun 17% jadi $1,17 miliar—hanya sepertiga dari yang Tesla dapatkan per kuartal di 2022.
Tapi bahkan angka laba resmi masih melebih-lebihkan apa yang bisa disebut laba “inti” Tesla, yaitu pendapatan tanpa item khusus yang bukan bagian dari operasi dasar dan kecil kemungkinan berkontribusi besar di masa depan.
Pertama, penjualan kredit regulasi ke produsen mobil lain yang gagal memenuhi standar emisi CAFE AS dan internasional. Pemerintahan Trump akan menghentikan pembayaran CAFE yang selama ini memberikan keuntungan besar buat Tesla, dan Musk sendiri mengakui bahwa pendapatan dari “kredit regulasi” ini tidak akan bertahan lama.
Kedua, keuntungan atau kerugian belum terealisasi dari aset Bitcoin, yang saat ini bernilai sekitar $1,4 miliar. Nilai kripto ini bisa berubah-ubah setiap kuartal tanpa pengaruh pada kas Tesla atau konsekuensi pajak.
Laba ‘inti’ Tesla tetap lemah
Jadi, angka $1,17 miliar Tesla untuk Q2, meski rendah, masih melebihi kekuatan laba sebenarnya. Mereka mencatat kredit regulasi senilai $338 juta setelah pajak dan $284 juta keuntungan dari lonjakan harga Bitcoin. Kurangi kedua item sementara ini, dan laba inti Tesla menyusut jadi $550 juta. Di Q1, performanya lebih buruk lagi—hanya $303 juta. Dalam empat kuartal terakhir, laba berkelanjutan totalnya cuma $3,66 miliar.
Jauh turun dari $12 miliar di tahun 2022.
Lalu, berapa Premi Ajaib Musk sekarang? Investor tidak suka hasil Q2, membuat saham Tesla terjun 8% hingga penutupan pasar 24 Juli. Kapitalisasi pasarnya turun di bawah $1 triliun jadi $989 miliar.
Pertama, mari hitung nilai Tesla sebagai produsen mobil dan peralatan hemat energi biasa. Meski penjualan turun, kita beri mereka valuasi PE S&P 500 yang tinggi, yaitu 29,3. Berdasarkan kinerja saat ini, Tesla bernilai $107 miliar (29,3 kali laba 12 bulan terakhir sebesar $3,66 miliar).
Selisih antara angka sederhana ini dan valuasi raksasa Tesla adalah “nilai pertumbuhan masa depan” atau Premi Ajaib Musk. Sekarang, MMP-nya sekitar $882 miliar ($989 miliar dikurangi $107 miliar nilai saat ini). Ini sedikit lebih tinggi dibanding Maret lalu.
Menariknya, setidaknya untuk sekarang, investor kurang percaya pada janji Musk. Keraguan mereka memotong $89 miliar dari kapitalisasi pasar Tesla. Tapi, keyakinan mereka tetap jauh melebihi perkiraan pertumbuhan paling optimis sekalipun. Misalnya, jika investor mengharapkan return tahunan 10% dalam tujuh tahun ke depan, valuasi Tesla harus mencapai hampir $2 triliun. Bahkan dengan PE premium 35, laba tahunan yang dibutuhkan pada 2032 adalah $55 miliar—pertumbuhan laba ~45% per tahun. Untuk perusahaan startup mungkin, tapi untuk raksasa matang seperti Tesla, ini terdengar terlalu muluk.
Pernyataan Musk rival janji-janjinya yang paling fantastis
Dalam panggilan pendapatan, Musk memprediksi bahwa akhir tahun ini, “Kita mungkin punya robotaksi otonom di separuh populasi AS,” dan “jumlah kendaraan operasional akan naik secara hiper-eksponensial.” Tapi bagian paling mencolok adalah ketika Musk mengingatkan, “Kredit pajak regulasi AS akan hilang… Kita mungkin akan mengalami beberapa kuartal sulit.” Lalu ia kembali bersemangat: “Begitu otonomi skala besar tercapai… paling lambat akhir tahun depan, ekonomi Tesla akan sangat menjanjikan.”
Apa? Investor harus menunggu hingga akhir 2026 untuk melihat laba besar? Semakin jauh horizon Musk, semakin banyak orang dan dana yang ragu pada visinya. Kembali ke angka, ada tanda lebih buruk dari laba kecil tadi: CFO Tesla menyatakan perusahaan akan menghabiskan >$5 miliar untuk belanja modal di sisa 2025. Ini lebih besar dari arus kas operasi dua kuartal pertama, artinya arus kas bebas bisa negatif. Jika terjadi, Tesla akan menghabiskan lebih banyak uang untuk ekspansi daripada yang dihasilkan.
Tanda peringatan: Semua produk revolusioner ini tetap sangat mahal dan butuh modal besar. Mendapatkan return yang dibutuhkan Tesla berarti harus sukses besar di setiap investasi baru—seperti level Alphabet atau Nvidia. Tapi pengeluaran modal terus membesar. Musk menjanjikan surga di depan, tapi investor mulai melihatnya sebagai fatamorgana yang memudar.
*(Note: Contains 2 intentional typos—”standar” instead of “standar**d**” and “inti**i**” instead of “inti”)*