“
Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor of the FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Akuntansi bukan kehidupan nyata. Dolar pendapatan dalam laporan tahunan Anda tidak sama persis dengan dolar di kasir. Ini sebagian besar OK dan seringkali hal yang baik, dari sudut pandang investor. Tetapi terkadang angka keuangan dapat menyembunyikan daripada menerangi. X milik Elon Musk adalah contoh yang baik.
Saham di jaringan sosial tersebut baru-baru ini berpindah tangan dengan valuasi $44 miliar termasuk utang, jumlah yang sama dengan yang dibayarkan Musk untuk membelinya – ketika masih disebut Twitter – pada tahun 2022. Itu merupakan kejutan dengan dua alasan. Pertama, saham teknologi baru-baru ini sedang turun. Kedua, belum lama ini, investor di X yang tidak lagi terdaftar menulis ulang nilai investasi mereka menjadi sebagian kecil dari jumlah tersebut.
Bagaimana Musk melakukannya? Ada berbagai penjelasan yang mungkin. Salah satunya adalah bahwa X hari ini bukanlah Twitter dari kemarin. Salah satu perubahan, tentu saja, adalah booming kecerdasan buatan yang terjadi di antara itu. Proyek kecerdasan buatan sendiri oleh Musk, xAI, bisa bernilai hingga $75 miliar jika pendanaan yang diusulkan terwujud. Investor di X mendapatkan bagian dari bisnis tersebut.
Juga ada tanda-tanda bahwa X berkinerja lebih baik. Perusahaan ini mengklaim memiliki $1,2 miliar ebitda, orang-orang memberitahu Financial Times, mendekati jumlah tahun 2021 – meskipun pendapatan telah turun sejak saat itu. Itu mungkin menunjukkan bahwa Musk membuat X lebih efisien.
Satu kendala: angka ebitda tersebut dikatakan “sangat disesuaikan”. Hal ini memunculkan pertanyaan apakah kinerja X terlihat lebih baik dari seharusnya dengan presentasi yang kurang agresif.
Dalam satu artian, itu selalu merupakan jebakan dengan ebitda, sebuah konstruksi akuntansi yang dirancang untuk meratakan gumpalan dan benjolan. Ini mencerminkan pandangan yang disederhanakan tentang apa yang tersisa dari pendapatan setelah mengurangi biaya bisnis, dan mengabaikan investasi dalam barang-barang yang akan digunakan perusahaan dari waktu ke waktu.
Tetapi penyesuaian yang ditumpuk di atasnya dapat lebih mengaburkan gambaran. Biasanya, perusahaan juga mengecualikan biaya satu kali – memicu perdebatan tentang apa artinya itu – dan kompensasi berbasis saham. Karena perusahaan teknologi dengan murah hati memberikan ekuitas untuk menghemat kas dan memotivasi karyawan, penyesuaian tersebut bisa signifikan.
Untuk perusahaan di indeks Nasdaq Composite, ebitda yang mengecualikan kompensasi berbasis saham akan menjadi median 7 persen lebih tinggi, berdasarkan analisis data S&P Capital IQ. Seorang investor yang menyusun ebitda Palantir akan menemukan bahwa jumlahnya tiga kali lipat jika pembayaran saham diabaikan. Ebitda perusahaan keamanan cyber CrowdStrike meningkat sekitar sepuluh kali lipat; Datadog sebanyak enam kali lipat.
Karena ebitda bukanlah angka standar, itu dapat diubah sesuai kebutuhan. Perusahaan dapat melaporkan pendapatannya “sebelum” apa pun, dan mereka melakukannya. Pikirkan ebitdare (biaya real estat), ebitdao (biaya opsi), dan – mengerikan – ebitdard (penelitian dan pengembangan).
Dalam kasus X, masih harus dilihat apa, dan seberapa liar, penyesuaian ebitda tersebut. Investor yang melakukan perdagangan saham tidak terdaftar mungkin cukup canggih untuk menjalankan model-model kompleks mereka sendiri. Salah satunya mungkin Musk sendiri, seperti yang dilaporkan oleh Bloomberg pada hari Selasa.
Namun, hal itu menyoroti alasan lain untuk memperlakukan valuasi dengan hati-hati: transaksi terpilih di antara investor swasta – seperti lelang seni rupa – hanya membutuhkan sejumlah kecil orang yang setuju. Ketika Twitter masih terdaftar, kapitalisasi pasar lebih dari $40 miliar adalah hasil dari puluhan juta perdagangan saham setiap hari. Sama seperti akuntansi bukan kehidupan nyata, bahwa $44 miliar bukanlah, untuk saat ini, uang nyata.
“