(Bloomberg) — Para pedagang obligasi jarang mengalami kesulitan sebanyak ini dari siklus pelonggaran Federal Reserve. Sekarang mereka khawatir 2025 mengancam lebih banyak hal yang sama.
Sebagian besar Dibaca dari Bloomberg
Imbal hasil obligasi AS 10 tahun telah naik lebih dari tiga perempat persen sejak bank sentral mulai memangkas suku bunga acuan pada bulan September. Ini adalah respons yang kontra-intuitif, merugikan, menandai lonjakan terbesar dalam tiga bulan pertama dari siklus pemangkasan suku bunga sejak 1989.
Minggu lalu, meskipun Fed memberikan pemangkasan suku bunga ketiga berturut-turut, imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun melonjak ke level tertinggi dalam tujuh bulan setelah para pembuat kebijakan yang dipimpin oleh Ketua Jerome Powell mengisyaratkan bahwa mereka siap untuk melambatkan laju pelonggaran moneter secara signifikan tahun depan.
“Obligasi Treasury diperhitungkan kembali ke gagasan lebih tinggi untuk lebih lama dan Fed yang lebih hawkish,” kata Sean Simko, kepala manajemen portofolio fixed-income global di SEI Investments Co. Dia melihat tren ini terus berlanjut, dipimpin oleh imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi.
Kenaikan imbal hasil menunjukkan seberapa unik siklus ekonomi dan moneter ini. Meskipun biaya pinjaman tinggi, ekonomi yang tangguh telah membuat inflasi tetap di atas target Fed secara keras kepala, memaksa para pedagang untuk membongkar taruhan pemotongan agresif dan meninggalkan harapan untuk reli yang meluas dalam obligasi. Setelah setahun penuh gejolak, para pedagang sekarang menghadapi tahun lain yang penuh kekecewaan, dengan obligasi Treasury secara keseluruhan hampir tidak menghasilkan keuntungan.
Berita baiknya adalah bahwa strategi populer yang telah berhasil selama siklus pelonggaran sebelumnya telah mendapatkan momentum baru. Perdagangan, yang dikenal sebagai curve steepener, adalah taruhan bahwa obligasi Treasury jangka pendek yang sensitif terhadap Fed akan lebih unggul dibandingkan dengan yang jangka panjang – yang umumnya telah berhasil akhir-akhir ini.
‘Fase Jeda’
Secara keseluruhan, prospeknya menantang. Tidak hanya para investor obligasi harus berhadapan dengan Fed yang kemungkinan akan tetap bertahan untuk sementara waktu, mereka juga menghadapi potensi turbulensi dari pemerintahan yang akan datang dari Presiden terpilih Donald Trump, yang telah bersumpah untuk membentuk ulang ekonomi melalui kebijakan dari perdagangan hingga imigrasi yang banyak ahli lihat sebagai inflasioner.
“Fed telah memasuki fase kebijakan moneter baru — fase jeda,” kata Jack McIntyre, manajer portofolio di Brandywine Global Investment Management. “Semakin lama berlangsung, semakin mungkin pasar akan harus sama-sama membandingkan kenaikan suku bunga dengan penurunan suku bunga. Ketidakpastian kebijakan akan membuat pasar keuangan lebih volatile pada tahun 2025.”
Cerita Berlanjut
Apa yang Dikatakan Strategis Bloomberg …
Pertemuan terakhir Federal Reserve tahun ini sudah berlalu dan hasilnya kemungkinan akan mendukung curve steepeners menjelang pergantian tahun. Meskipun begitu, begitu pemerintahan Donald Trump mengambil alih pada bulan Januari, dinamika tersebut berpotensi untuk terhenti di tengah ketidakpastian seputar kebijakan baru pemerintah.
—Alyce Andres Baca lebih lanjut di MLIV
Para pedagang obligasi terkejut minggu lalu setelah para pembuat kebijakan Fed menunjukkan kehati-hatian lebih besar tentang seberapa cepat mereka bisa terus mengurangi biaya pinjaman di tengah kekhawatiran inflasi yang persisten. Pejabat Fed mencatat hanya dua pemangkasan seperempat poin pada tahun 2025, setelah menurunkan suku bunga sebesar satu persen dari level tertinggi dalam dua dekade. Lima belas dari 19 pejabat Fed melihat risiko naik dari inflasi, dibandingkan dengan hanya tiga pada bulan September.
Para pedagang dengan cepat mengkalibrasi kembali harapan suku bunga mereka. Swap suku bunga menunjukkan bahwa para pedagang belum sepenuhnya memasukkan pemangkasan lain hingga Juni. Mereka bertaruh total pemangkasan sekitar 0,37 persen pada tahun depan, kurang dari proyeksi median setengah poin pada dot-plot Fed. Namun, di pasar opsi, aliran perdagangan cenderung menuju jalur kebijakan yang lebih dovish.
Benchmark Bloomberg untuk obligasi jatuh untuk minggu kedua, hampir menghapus keuntungan tahun ini, dengan obligasi jangka panjang memimpin penjualan. Sejak Fed mulai memangkas suku bunga pada bulan September, utang pemerintah AS telah turun 3,6%. Sebagai perbandingan, obligasi menghasilkan keuntungan positif dalam tiga bulan pertama dari masing-masing enam siklus pelonggaran sebelumnya.
Penurunan terbaru dalam obligasi jangka panjang belum menarik banyak pembeli. Meskipun para strategis di JPMorgan Chase & Co., yang dipimpin oleh Jay Barry, merekomendasikan kepada klien mereka untuk membeli obligasi dua tahun, mereka mengatakan mereka tidak “merasa terdorong” untuk membeli utang jangka panjang, mengutip kurangnya data ekonomi kunci dalam beberapa minggu mendatang dan perdagangan yang lebih tipis menjelang akhir tahun, serta pasokan baru. Departemen Keuangan dijadwalkan akan melelang $183 miliar surat berharga dalam beberapa hari mendatang.
Lingkungan saat ini telah menciptakan kondisi sempurna untuk strategi steepener. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun diperdagangkan seperempat poin di atas imbal hasil pada obligasi dua tahun pada satu titik minggu lalu, menandai celah terbesar sejak 2022. Perbedaan tersebut agak menyempit Jumat setelah data menunjukkan bahwa ukuran inflasi yang menjadi pilihan Fed meningkat bulan lalu dengan laju terendah sejak Mei. Namun, perdagangan tersebut tetaplah pemenang.
Mudah dipahami logika di balik strategi ini. Investor mulai melihat nilai di ujung pendek yang disebut karena, pada 4,3%, imbal hasil pada obligasi dua tahun hampir sebanding dengan surat berharga Treasury tiga bulan, yang merupakan setara tunai. Namun, obligasi dua tahun memiliki keuntungan tambahan dari potensi apresiasi harga jika Fed memangkas suku bunga lebih dari yang diharapkan. Mereka juga menawarkan nilai dari sudut pandang lintas aset, mengingat valuasi saham AS yang terlalu tinggi.
“Pasar melihat obligasi sebagai murah, tentu relatif terhadap saham, dan melihatnya sebagai asuransi terhadap perlambatan ekonomi,” kata Michael de Pass, kepala perdagangan tingkat global di Citadel Securities. “Pertanyaannya adalah, berapa banyak yang harus Anda bayar untuk asuransi itu? Jika Anda melihat ujung yang sangat depan sekarang, Anda tidak harus membayar banyak.”
Sebaliknya, obligasi jangka panjang kesulitan menarik pembeli di tengah inflasi yang sulit dihilangkan dan ekonomi yang masih kokoh. Beberapa investor juga waspada terhadap platform kebijakan Trump dan potensinya tidak hanya untuk memacu pertumbuhan dan inflasi, tetapi juga untuk memperburuk defisit anggaran yang sudah besar.
“Ketika Anda mulai mempertimbangkan administrasi presiden terpilih Trump dan pengeluaran — itu tentu bisa dan akan mendorong imbal hasil jangka panjang tersebut lebih tinggi,” kata Michael Hunstad, Deputi Kepala Investment Officer di Northern Trust Asset Management, yang mengelola $1,3 triliun.
Hunstad mengatakan ia lebih memilih obligasi yang terkait inflasi sebagai “asuransi yang cukup murah” terhadap kenaikan harga konsumen.
Apa yang Perlu Diperhatikan
Data Ekonomi:
20 Desember: survei keyakinan konsumen Universitas Michigan (final); aktivitas layanan Fed Kansas City
23 Desember: Indeks Aktivitas Nasional Fed Chicago; keyakinan konsumen Dewan Konferensi
24 Desember: Izin Mendirikan Bangunan; aktivitas non-manufaktur Fed Philadelphia; Barang tahan lama; penjualan rumah baru; indeks manufaktur Richmond Fed dan kondisi bisnis
26 Desember: klaim pengangguran awal;
27 Desember: neraca perdagangan barang; inventaris grosir, eceran
Kalender Lelang:
23 Desember: surat berharga 13-, 26-, 52-minggu; surat berharga pengelolaan kas 42 hari; obligasi dua tahun
24 Desember: pembukaan ulang FRN dua tahun; obligasi lima tahun
26 Desember: surat berharga 4-, 8-, 17-minggu; obligasi tujuh tahun
–Dengan bantuan dari Edward Bolingbroke.
Dibaca Terbanyak dari Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.