“
Artikel ini adalah versi on-site dari newsletter Unhedged kami. Langganan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan newsletter setiap hari kerja. Langganan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau jelajahi semua newsletter FT
Selamat pagi. Lelah dengan ketidakpastian? Sayang sekali: pemerintahan Trump kembali mundur dalam kebijakan tarifnya terhadap Kanada dan Meksiko, memberikan penundaan satu bulan untuk semua barang yang sesuai dengan Perjanjian Amerika Serikat-Meksiko-Kanada (USMCA), penerus Nafta yang diperjuangkan Presiden Trump pada tahun 2020. Semua bersama sekarang: Tidak! Satu! Tahu! Apapun! Email kami: [email protected] dan [email protected].
Sensitivitas Trump terhadap pasar
Salah satu klise standar analisis pemerintahan Trump adalah bahwa pasar, jika tidak ada yang lain, akan memberikan pagar pengaman. Jika dia menerapkan kebijakan yang merugikan secara ekonomi, seperti tarif atau deportasi, saham atau obligasi akan mendorongnya untuk mundur. Ini adalah “put” Trump.
Seseorang mungkin melihat konfirmasi dari gagasan ini dalam peristiwa-peristiwa beberapa hari terakhir. Trump telah memberlakukan tarif terhadap Kanada dan Meksiko yang, menurut ekonomi ortodoks, akan merugikan ekonomi AS dan juga, menurut korporasi Amerika, akan merugikan laba perusahaan. Saham, tampaknya sebagai respons, telah mengalami beberapa hari yang tidak stabil dan tidak menyenangkan. Dan, seperti yang diprediksi, tarif tersebut telah diulang kali ditunda atau dimodifikasi. Protes dari pemerintahan — menteri keuangan mengatakan fokusnya adalah pada Main Street bukan Wall Street, presiden mengatakan, “Saya bahkan tidak melihat pasar” — terdengar rapuh dan defensif dalam konteks ini.
Permasalahannya dengan pembacaan ini adalah bahwa, terlepas dari banyak suara dan kemarahan, pasar tidak begitu banyak bergerak. S&P 500, indeks yang dipantau semua orang, hanya turun 7 persen dari rekor tertingginya kurang dari sebulan yang lalu. Tingkat imbal hasil Treasury 10 tahun telah turun tajam dari puncaknya bulan Januari, dan penurunan ini hampir pasti disebabkan oleh harapan pertumbuhan yang menurun. Tetapi pemerintahan menyukai tingkat yang lebih rendah dan dolar yang lebih lemah; presiden membanggakan penurunan tingkat bunga dalam pidatonya di Kongres pada hari Selasa. Apakah dia tidak menyadari penyebab jatuhnya tingkat tersebut, atau hanya senang untuk melewati itu, tidak diketahui. Jadi Unhedged akan berpendapat bahwa teori pasar-akan-membatasi-Trump belum diuji dengan benar.
Tetapi kita dapat melihat kembali ke masa jabatan pertama Trump untuk panduan. Jeremy Schwartz dari Nomura telah melakukannya, dan menyimpulkan bahwa
Sejarah masa jabatan pertama Trump menunjukkan toleransi rasa sakit yang relatif tinggi terhadap kelemahan pasar ekuitas . . . Trump memilih untuk memperburuk perang dagang pada tahun 2018 (salah satu tahun kinerja ekuitas terburuk tanpa resesi dalam beberapa dekade terakhir). Terutama, ini juga adalah tahun dengan pemilihan paruh waktu . . . Dari sudut pandang yang lebih mikro, kami juga melihat sedikit bukti bahwa Trump menentukan waktu pengumuman tarifnya untuk mengelola pasar ekuitas.
Menariknya, Rafael Ch dari Signum Global Advisors telah melihat sejarah yang sama dan sampai pada kesimpulan sedikit berbeda. Dia menemukan bahwa dalam kebanyakan kasus di mana Trump membuat proposal kebijakan atau ancaman yang sangat kuat, apakah itu tarif baja dan aluminium terhadap Meksiko atau pertemuan dengan Xi Jinping, dia mundur sebagian besar dari waktu ketika pasar bergerak melawannya. Tetapi pergerakan pasar harus berkelanjutan: pergerakan lebih dari dua setengah persen yang berkelanjutan pada basis rata-rata lebih dari sebulan. Tidak ada banyak bukti responsif terhadap pergerakan pasar jangka pendek. Dan, seperti yang dikemukakan Ch, kita hanya belum melihat penurunan pasar yang berkelanjutan di masa jabatan kedua Trump, jadi kita tidak tahu apakah itu akan mengikuti pola yang sama seperti yang pertama.
Ch membuat pengamatan penting lainnya. Titik referensi untuk penurunan pasar penting. Turun dari mana? Dia menunjukkan bahwa anggota pemerintahan saat ini awalnya berbicara tentang bagaimana pasar telah bergerak sejak hari pelantikan, tetapi sekarang beralih untuk berbicara tentang kinerja pasar sejak hari pemilihan.
Secara keseluruhan: kita tidak tahu apakah ada Trump put.
Lebih lanjut tentang perlambatan, dan prakiraan pekerjaan
Selama dua minggu terakhir, telah terjadi pergeseran suasana pada prospek ekonomi. Tarif dan Departemen Efisiensi Pemerintah memberatkan sentimen investor dan konsumen. Pada saat yang sama, belum banyak data keras buruk (yaitu, non-survey). Dan beberapa data yang membuat pasar terkejut sebenarnya tidak seburuk yang awalnya terlihat.
Meskipun pasar khawatir tentang perkiraan survei ISM dua minggu yang lalu, rilis resmi tidak buruk. Baik manufaktur maupun jasa terus berkembang, dan jasa melihat peningkatan di sebagian besar sub-indeks. Meskipun survei sentimen Michigan memprihatinkan, mungkin pasar terlalu banyak membacanya. Pada saat emosi sedang tinggi, survei bisa menipu.
Hal yang sama bisa dikatakan tentang perkiraan terbaru. Perkiraan GDPNow yang sangat buruk untuk kuartal pertama dari Atlanta Fed mendapat banyak perhatian:
Tetapi model GDPNow yang menjadi masalah di sini. Perusahaan sedang melakukan pra-tarif dengan meningkatkan impor, dan impor tersebut terdaftar sebagai hal negatif untuk GDP. Tetapi impor tersebut akan diimbangi dengan lonjakan persediaan, yang positif untuk GDP yang tidak ditangkap oleh model, seperti yang dijelaskan oleh rekan kami Chris Giles.
Sebaliknya, sebagian besar data keras yang kita miliki telah solid atau menunjukkan kelemahan di segmen pasar yang sudah berjuang. Sepertinya pasar khawatir tentang dimulainya pembangunan rumah dua minggu yang lalu. Tapi pasar perumahan sudah rusak, dan ini bukanlah perubahan yang signifikan. Laporan klaim pengangguran awal yang kita dapat dua minggu yang lalu juga solid, dan tidak menunjukkan kerusakan awal dari pemotongan Doge.
Semua ini menempatkan laporan pekerjaan hari ini dalam fokus yang lebih tajam.
Indikator awal yang kami dapatkan minggu ini menunjukkan mungkin akan menjadi laporan yang buruk. Laporan gaji swasta ADP, yang keluar hari Rabu, sangat buruk. Ini menunjukkan bahwa pengusaha hanya menambahkan 77.000 pekerja bulan lalu, jauh di bawah angka Januari dan sedikit lebih dari setengah dari perkiraan konsensus. Survei Challenger, yang melacak pengumuman pemotongan pekerjaan, memberikan gambaran yang sama suram. Rencana pemotongan pekerjaan lebih dari dua kali lipat menjadi 172.000, dan terjadi peningkatan besar dalam pemotongan yang diumumkan oleh pemerintah federal. Data kartu Bank of America mingguan menunjukkan pengeluaran konsumen meningkat secara nasional minggu lalu — tetapi turun di Washington DC, di mana Doge membuat pekerja takut.
Kita seharusnya melihat beberapa dampak Doge dalam laporan pekerjaan hari ini. Tetapi secara keseluruhan data tidak begitu buruk. Pergeseran suasana masih bisa saja hanya suasana.
Bacaan yang baik
Pertemanan.
Podcast FT Unhedged
Tidak bisa mendapatkan cukup Unhedged? Dengarkan podcast baru kami, untuk paparan 15 menit tentang berita pasar terbaru dan headline keuangan, dua kali seminggu. Ikuti edisi newsletter yang sudah lewat di sini.
Newsletter yang direkomendasikan untuk Anda
Due Diligence — Berita top dari dunia keuangan korporat. Daftar di sini
Free Lunch — Panduan Anda dalam perdebatan kebijakan ekonomi global. Daftar di sini
“