Setiap pagi, layar pembuka Bloomberg saya tunjukkan tentang apa yang terjadi dengan CDS spread utang Oracle," kata Lisa Shalett, CIO Morgan Stanley Wealth Management, kepada Fortune pada Oktober. Dia seperti mewakili pasar yang makin khawatir tentang pecahnya gelembung AI. CDS, seperti diketahui dari krisis keuangan 2008, adalah "credit default swaps," instrumen untuk lindungi risiko dari utang besar di pasar. Alasan Shalett soroti CDS Oracle adalah karena raksasa perangkat lunak yang didirikan Larry Ellison ini punya terlalu banyak utang dibanding perusahaan "hyperscaler" lain yang juga investasi miliaran di pusat data.
"Jika orang mulai khawatir dengan kemampuan bayar Oracle," kata Shalett, "itu akan jadi tanda awal bahwa orang mulai gugup."
Itu sebabnya Bank of America Research tulis pada Selasa bahwa "kurangnya kejelasan soal pinjaman hyperscaler adalah risiko utama menuju 2026," dan mengapa satu siaran pers dari Oracle pada Minggu punya dampak besar, bukan cuma untuk investor Oracle tapi untuk seluruh perdagangan AI.
Mengumumkan rencana pembiayaan untuk 2026, Oracle mengatakan akan menghimpun $45–$50 miliar dana kas kotor, dengan kombinasi utang dan pembiayaan ekuitas agar neraca tetap sehat. Menurut analis BofA Yuri Seliger dan Sohyun Marie Lee, yang paling penting adalah Oracle rencanakan satu transaksi obligasi untuk penuhi kebutuhan utangnya sepanjang tahun, dan mereka terbitkan $25 miliar obligasi pada Senin.
"Transparansi soal waktu dan jumlah pasokan Oracle ini mendukung pasar lebih luas," tulis analis, mengingat kekhawatiran pasar kredit dan analis seperti Lisa Shalett di paruh kedua 2025. Pengumuman ini "mengurangi risiko pasokan hyperscaler" dengan memberi kepastian soal waktu dan besarnya partisipasi Oracle di pasar. Namun, pasar saham tidak sepenuhnya setuju.
Katalis untuk Stabilitas
Dengan menetapkan batas atas pinjamannya, BofA berargumen bahwa Oracle mengubah risiko kelebihan pasokan jadi sinyal dukungan untuk pasar peringkat tinggi. Efek positifnya terlihat cepat, dengan obligasi Meta diperdagangkan sekitar 3 basis point lebih ketat pada Senin.
BofA menyatakan ini jadi preseden baik untuk sektor ini. Penerbitan obligasi dari raksasa teknologi lain ke depan kemungkinan akan jadi katalis positif, bukan pengganggu. Agar suatu penerbitan baru berdampak negatif, pasokannya harus jauh lebih besar dari ekspektasi agresif saat ini — sesuatu yang dianggap analis sulit, karena pasar sudah mematok hingga $300 miliar pasokan hyperscaler.
Namun, ada satu masalah dengan tesis ini: apa yang terjadi pada saham Oracle di akhir Senin dan sejauh ini di Selasa. Alasannya banyak ceritakan tentang pentingnya komunikasi perusahaan di momen perdagangan AI hyperscaler ini.
Teka-teki OpenAI
Vibes positif dari siaran pers Oracle pada Minggu terhapus — bahkan lebih — oleh satu cuitan dari perusahaan.
"Kesepakatan Nvidia-OpenAI tidak berdampak pada hubungan finansial kami dengan OpenAI," tulis Oracle di X siang hari. "Kami tetap sangat percaya pada kemampuan OpenAI menghimpun dana dan penuhi komitmennya." Saham segera berbalik, hapus kenaikan 2% dan malah turun 2%, sebelum lanjut jatuh pada Selasa lebih dari 3%.
Oracle sedang mengalami masa sulit. Sahamnya turun hampir 12% hanya dalam lima hari, dan lebih dari separuh nilainya hilang sejak puncak September. Investor menghukum perusahaan karena neraca yang makin tidak terkendali: Oracle sudah memikul utang sekitar $100 miliar, dengan rencana tambah $50 miliar lagi untuk danai pusat data besar yang sebagian besar dibangun untuk layani OpenAI — strategi AI yang mereka anggap permata mahkota.
Sejauh ini, strategi itu sulit diubah jadi pertumbuhan murni.
Pertama, permintaan lebih cepat dari pasokan. Oracle telah katakan ekspansi pusat datanya terbentur kekurangan tenaga kerja dan peralatan, tunda beberapa pembangunan dan geser pendapatan lebih jauh ke depan. "Dunia bit bergerak cepat. Dunia atom tidak," kata pakar pusat data James Koomey sebelumnya ke Fortune. "Dan pusat data adalah tempat kedua dunia itu bertabrakan."
Kedua — dan lebih merisaukan investor — Oracle makin bergantung pada satu pelanggan yang sangat tidak transparan. Sebagian besar pusat data itu dibangun untuk OpenAI, perusahaan swasta dengan kewajiban lebih dari $1 triliun dan pendapatan hanya sekitar $20 miliar. Investor mulai pertanyakan bagaimana OpenAI bisa naikkan pendapatan tanpa pendanaan besar terus-menerus, dan karena perusahaan ini swasta, pasar tidak punya transparansi yang biasanya mereka minta dari entitas yang penting secara sistemik.
Kecemasan itu tumpah ke pasar publik. Saham Microsoft turun 12% setelah mereka ungkapkan bahwa 45% pertumbuhan cloud masa depan terikat pada OpenAI, sementara Nvidia turun beberapa hari terakhir karena kabar bahwa investasi $100 miliar ke OpenAI mungkin lebih kecil dari perkiraan.
Namun, risikonya lebih penting untuk perusahaan yang sudah pakai leverage untuk penuhi permintaan terkait OpenAI. Oracle punya komitmen sewa jangka panjang hampir $250 miliar terkait pusat data dengan umur 15–20 tahun, banyak di antaranya ingin mereka sewa-kembali dalam waktu lebih pendek. Jika permintaan berkurang atau modal mengencang, Oracle bisa terbebani utangnya jauh sebelum uang tunai tiba.