Hampir ada acara yang bisa mengacaukan arah perusahaan publik tiba-tiba seperti laporan short-seller. Seringkali sensasional dan kurang bukti, laporan ini biasanya menuduh perusahaan salah menyatakan kondisi keuangan, melebih-lebihkan prospek bisnis, atau melakukan praktek yang tidak benar. Tujuannya jarang disembunyikan: menurunkan harga saham untuk keuntungan finansial si short-seller sendiri.
Tapi dampaknya lebih jauh dari hanya gejolak pasar jangka pendek. Saat ini, firma pengacara pemegang saham sering pakai laporan short-seller sebagai “kebenaran yang terungkap” untuk menuduh causation kerugian di bawah hukum sekuritas. Interaksi antara short-seller aktif, pengacara sekuritas, dan pengadilan menciptakan tantangan, masalah hukum, dan keputusan bisnis yang harus diantisipasi pemimpin perusahaan.
Sejarah singkat laporan short-seller dalam gugatan sekuritas
Short-seller sudah lama ada di pasar modal AS, tapi praktek menerbitkan laporan investigasi agresif yang dirancang untuk menggerakkan pasar dengan tuduhan yang dipertanyakan adalah fenomena yang relatif baru. Pengadilan umumnya lihat laporan ini dengan skeptis tapi akan izinkan tuduhan yang mengandalkan laporan ini untuk lanjut ke tahap selanjutnya dalam keadaan tertentu. Hasilnya, ketergantungan pada laporan ini untuk klaim sekuritas kelihatannya tidak berkurang. Keputusan baru-baru ini menyoroti perlakuan hukum yang berkembang:
In re BofI Holding, Inc. Sec. Litig., 977 F.3d 781 (9th Cir. 2020): Pengadilan Ninth Circuit putuskan bahwa posting blog short-seller tidak dianggap sebagai pengungkapan korektif karena short-seller punya kepentingan finansial untuk meyakinkan orang lain menjual dan tidak menjamin keakuratan, tetapi memberi kualifikasi dengan menyatakan laporan short bisa jadi pengungkapan korektif jika mereka ungkap informasi baru dan kredibel, terlepas dari bias penerbit.
In re Ideanomics, Inc., Sec. Litig., 2022 WL 784812 (S.D.N.Y. Mar. 15, 2022): Pengadilan Southern District of New York temukan bahwa dua laporan short bukan pengungkapan korektif karena tidak mengungkap fakta yang sebelumnya tidak diungkapkan dalam pernyataan yang diklaim menyesatkan.
Saskatchewan Healthcare Emp.’s Pension Plan v. KE Holdings Inc., 718 F. Supp. 3d 344 (S.D.N.Y. 2024): Pengadilan jelaskan bahwa meski laporan short-seller harus dilihat dengan hati-hati, laporan short-seller yang dimaksud punya “cukup indikasi keandalan” untuk lanjut ke tahap pleadings dan “kebenaran” laporan itu adalah masalah fakta yang tidak tepat untuk diputuskan pada tahap ini. Keputusan ini menyoroti alasan tepat mengapa penggugat sekuritas akan terus bergantung pada laporan ini untuk menuduh pengungkapan korektif dan causation kerugian.
In re Genius Brands Int’l, Inc. Sec. Litig., 763 F. Supp. 3d 1027 (C.D. Cal. 2025): Pengadilan Central District of California temukan bahwa laporan short-seller tidak mendukung tuduhan pengungkapan korektif dan causation kerugian karena informasinya hanya mengemas ulang informasi pasar yang sudah tersedia dan mudah dipahami.
Defeo v. IonQ, Inc., 134 F.4th 153 (4th Cir. 2025): Mengikuti pemikiran Ninth Circuit di BofI, Fourth Circuit baru-baru ini menegaskan pembatalan gugatan dengan menyatakan pemegang saham gagal “melewati batas tinggi untuk menunjukkan bahwa [laporan short-seller] mengungkap kebenaran” karena laporan itu bergantung pada sumber anonim untuk informasi non-publiknya dan memasukan banyak pernyataan penyangkalan tentang keakuratan opininya.
Secara bersamaan, kasus-kasus ini mengkonfirmasi bahwa pengadilan fokus pada substansi: Apakah informasi baru dan kredibel yang asli terungkap? Atau laporannya hanya mengumpulkan informasi yang sudah ada dan menyangkal keakuratan opininya sendiri?
Tujuh hal yang harus dipertimbangkan setiap perusahaan
Untuk perusahaan, laporan short-seller jadi ancaman multi-dimensi:
Pasar: Harga saham bisa jatuh setelah laporan terbit, mengikis nilai pemegang saham dan mengacaukan hubungan investor.
Litigasi: Firma penggugat bergantung pada laporan ini untuk menuduh causation kerugian dan “bukti” dari kebenaran penipuan yang terungkap.
Reputasi: Narasi tentang kesalahan dapat bertahan, terlepas dari kebenarannya.
Kegagalan untuk menilai secara strategis respons yang tepat (jika ada) bisa memperparah risiko ini. Menerapkan langkah-langkah berikut sangat penting untuk berhasil menghadapi laporan short.
1. Anotasi Laporan Short Dengan Hak Istimewa (Privilege)
Langkah pertama adalah memeriksa laporannya baris demi baris. Setiap tuduhan harus diberi anotasi untuk:
Mengidentifikasi apa yang secara fakta salah atau menyesatkan.
Mencocokkan dengan pengungkapan publik perusahaan sebelumnya.
Menandai pernyataan yang mungkin perlu klarifikasi di pengajuan masa depan.
Proses ini harus dilakukan di bawah arahan pengacara untuk menjaga hak istimewa dan perlindungan. Versi anotasi yang disiplin dari laporan menjadi alat yang sangat berguna untuk memandu respons internal, mempertimbangkan strategi litigasi ofensif, dan mempersiapkan diri untuk kemungkinan litigasi sekuritas.
2. Evaluasi Respons Publik dan Opsi Ofensif
Penyangkalan refleks bisa berakibat buruk. Respons harus diperiksa oleh tim hukum dan hubungan investor. Tindakan ofensif mungkin termasuk:
Siaran pers yang membantah tuduhan dalam laporan short.
Mempersiapkan surat cease and desist ke penerbit atau platform yang hos laporannya.
Mengevaluasi klaim fitnah jika laporan berisi pernyataan fakta yang terbukti salah.
Berhubungan dengan regulator (misalnya, SEC, FINRA, bursa saham) ketika laporan kelihatannya memanipulasi pasar melalui pernyataan yang menyesatkan.
Beberapa perusahaan secara strategis menggunakan taktik ofensif dan dapat hasil langsung termasuk short-seller menghapus laporan dan/atau menerbitkan perbaikan. Tapi, tindakan ofensif tidak selalu disarankan. Siaran pers tentang laporan short dan gugatan terhadap short-seller seringkali memperbesar platform mereka. Setiap situasi butuh pertimbangan.
3. Pantau Harga Saham dan Aktivitas Perdagangan
Dampak pada harga saham bukan hanya masalah hubungan investor—itu langsung membentuk paparan litigasi. Pengadilan sering lihat reaksi pasar sebagai bukti causation kerugian. Perusahaan harus: (i) lacak pergerakan saham intraday dalam jam dan hari setelah publikasi; (ii) pantau volume perdagangan dan identifikasi pola yang tidak normal; (iii) evaluasi berita atau acara terbaru untuk menilai apakah faktor pasar alternatif mungkin mempengaruhi pergerakan saham, bukan laporan short itu sendiri; dan (iv) menilai apakah ada pemegang saham baru yang membeli saham signifikan yang mungkin punya kepentingan untuk mengganggu tata kelola perusahaan lebih lanjut.
Catatan hati-hati tentang reaksi pasar dapat membantu mengalahkan teori causation yang berlebihan.
4. Pantau Minat Short dan Aktivitas Derivatif
Shortseller sering beroperasi melalui struktur yang tidak jelas, termasuk swap dan opsi. Perusahaan harus lacak tingkat minat short dan perdagangan derivatif di sekitar waktu laporan short. Aktivitas short yang tinggi bisa sinyal kampanye terkoordinasi.
Beberapa perusahaan melibatkan firma analisis khusus untuk memantau pola yang tidak biasa. Intelijen ini dapat mendukung strategi defensif, komunikasi investor, dan, jika tepat, rujukan ke regulator.
5. Libatkan Pengacara Spesialis dengan Keahlian Pertahanan Short-seller Sejak Awal
Mempertahankan diri dari kampanye short-seller bukanlah litigasi sekuritas biasa. Perlu konsultasi dengan:
* **Pengalaman membela aktivisme** untuk mengantisipasi taktik dari pasar.
* **Keahlian dalam litigasi sekuritas** untuk menyusun argumen tentang penyebab kerugian dan hal yang penting.
* **Pertimbangan manajemen krisis** untuk menyeimbangkan kewajiban pengumuman dengan risiko reputasi.
Melibatkan pengacara sejak awal memungkinkan perusahaan mengkoordinir respons pasar, strategi pengumuman, dan sikap dalam pengadilan secara langsung.
**6. Segera Libatkan Dewan Direksi**
Laporan short-seller adalah peristiwa tata kelola yang penting. Dewan harus diberi penjelasan cepat, dan direktur harus melakukan pengawasan, yang harus dicatat dalam notulen. Proses praktis ini penting untuk melindungi kepentingan perusahaan dan pemegang sahamnya. Bahkan, biasanya ada litigasi derivatif dari pemegang saham yang berbeda. Para direktur perusahaan harus tahu dan melakukan tugas pengawasan mereka.
**7. Pertimbangkan untuk Berinteraksi dengan Investor Jangka Panjang dan Analis**
Biasanya bijaksana untuk secara proaktif memberi tahu investor strategis jangka panjang atau investor besar. Komunikasi langsung dari perusahaan—bukan melalui media—dapat membantu menjaga kepercayaan dan mengurangi kerusakan reputasi. Sebuah perusahaan juga harus memanfaatkan hubungan dengan analis sell-side untuk membantah tesis sang short-seller.
**Kesimpulan**
Maraknya laporan short-seller akan berlanjut. Para pemimpin bisnis yang menerapkan langkah-langkah praktis ini akan memiliki keunggulan dalam memperjuangkan pemulihan dan mempertahankan arah perusahaan.
Pendapat yang diungkapkan dalam artikel komentar Fortune.com adalah pendapat penulisnya sendiri dan tidak selalu mencerminkan pendapat dan keyakinan Fortune.
Fortune Global Forum kembali pada 26–27 Oktober 2025 di Riyadh. CEO dan pemimpin global akan berkumpul untuk acara dinamis yang hanya dengan undangan, membentuk masa depan bisnis. [Ajukan permohonan undangan.](https://conferences.fortune.com/event/global-forum-2025/summary?utm_source=fortunecom&utm_medium=plealink)