Apa yang terjadi ke perusahaan yang bisnis utamanya bergantung pada harga crypto terus naik, tiba-tiba harga crypto turun? Kalau kamu tebak itu tidak bagus, kamu menang hadiah aneh seperti pisang mainan yang biasa ada di karnaval.
Banyak perusahaan aset digital, disebut juga DATCOs, sudah go public di seluruh dunia dalam setahun terakhir. Mereka mau meniru suksesnya perusahaan Strategy yang didirikan oleh pendukung bitcoin, Michael Saylor. Perusahaan itu dulu namanya MicroStrategy. Mulai Agustus 2020, perusahaan ini beli bitcoin dalam jumlah besar dengan mengeluarkan saham baru dan berhutang, intinya jadi perusahaan penyimpan bitcoin.
LANGGANAN: Dapatkan lebih banyak newsletter gratis kami, The Daily Upside. BACA JUGA: 6 ETF Terjangkau untuk Dividend Aristocrats dan Kemenangan Anti-trust Meta Bisa Jadi Keuntungan untuk Big Tech.
Di jalan nya, Strategy meyakinkan investor untuk membayar harga lebih tinggi untuk sahamnya, jadi salah satu saham dengan kinerja terbaik di dunia, bahkan kadang mengalahkan Nvidia. Sahamnya naik 1,576% dibandingkan 1,519% untuk raksasa chip AI itu sampai 18 November, dan jauh di depan Tesla (naik 321%) dan Alphabet (naik 282%). Sahamnya pernah diperdagangkan dengan harga sampai tiga kali lipat dari nilai aset bitcoin yang mereka pegang, karena Saylor punya strategi untuk terus membeli aset digital dalam jumlah besar.
Karena di pasar keuangan, meniru adalah bentuk pujian yang tulus, banyak pesaing mulai pakai strategi yang sama: tidak hanya mengumpulkan bitcoin, tapi juga cryptocurrency lain seperti Ether dan Solana. Dari September 2024 ke September 2025, jumlah perusahaan treasury aset digital naik jadi sekitar 200, dipimpin perusahaan seperti Metaplanet dan SharpLink Gaming.
Tapi, peningkatan jumlah ini diiringi penurunan harga premium. Sekitar 25% perusahaan treasury bitcoin sekarang diperdagangkan di bawah nilai bitcoin yang mereka pegang. Premium Strategy sendiri turun sampai hanya 1.2 baru-baru ini.
Lalu ada masalah waktu: Bitcoin baru saja turun lebih dari 30% dari harga tertingginya $126,000 di Oktober, sementara Ether dan Solana turun lebih dalam lagi. Penurunan harga aset digital ini memperburuk tantangan untuk DATCOs karena efek berantainya jadi macet: harga crypto naik -> harga saham naik -> beli crypto lagi -> terhambat.
Situasi ini kemungkinan akan makin buruk, karena aturan AS yang lebih longgar berarti banyak lagi ETF yang khusus di cryptocurrency akan masuk pasar. Ini memberikan cara yang lebih murah dan likuid bagi investor untuk terpapar crypto.
"Kami sudah lama khawatir dengan premium tinggi di perusahaan-perusahaan treasury aset digital ini, karena strukturnya tidak efisien untuk mendapatkan paparan bitcoin," kata Vetle Lunde, kepala riset di perusahaan perdagangan crypto K33 dari Norwegia. Sekarang, dengan premium yang turun dan tantangan lain, "pendapat kami adalah gravitasi sedang bekerja," tambah Lunde.
Risiko paling besar adalah "jika harga crypto terus turun banyak, maka DATCOs yang punya banyak hutang bisa dipaksa jual asetnya pada suatu titik," kata Brian Rudick, kepala strategi di treasury aset digital Upexi, "tapi itu tergantung jumlah hutang dan kapan jatuh temponya untuk setiap perusahaan."
Dia dan pendukung lain strategi pegang crypto bilang bahwa DATCOs menawarkan nilai lewat akumulasi aset yang efisien dan murah, serta lewat fitur baru seperti staking untuk meningkatkan imbal hasil.
"Kalau kamu percaya diri dengan aset dasarnya dan harganya naik, mungkin atau besar kemungkinan sahamnya akan perform lebih baik," jelas Rudick; selama masa turun seperti sekarang, "kamu seperti sedang jeda sampai pasar bull crypto yang pasti datang."
Tapi para kritikus, yang jumlahnya banyak, bilang strategi-strategi ini tidak membenarkan premium tinggi yang banyak didapat perusahaan-perusahaan ini dulu.
Sahm Adrangi, pendiri dan chief investment officer di Kerrisdale Capital, yang memiliki posisi short di DATCO Ether BitMine Immersion Technologies, mengibaratkan treasury aset digital seperti reksa dana tertutup yang diperdagangkan dengan premium atau diskon dari nilai aset dasarnya.
"Mereka adalah aset yang diperdagangkan publik yang memiliki suatu aset. Itu adalah reksa dana tertutup," kata Adrangi. "Dan reksa dana tertutup biasanya diperdagangkan dengan diskon dari apa yang mereka miliki."
Memang, Lunde dan yang lain mengakui ada beberapa situasi yang membenarkan adanya DATCOs, khususnya dimana lembaga seperti dana kekayaan sovereign dan dana pension dilarang investasi langsung di aset digital, dan hanya bisa melakukannya lewat perusahaan publik.
Tapi untuk investor biasa, hampir selalu lebih baik langsung membeli aset digital, baik melalui ETF atau secara native.
Kabar baiknya, perampingan yang akan datang di pasar treasury aset digital kemungkinan tidak akan menjatuhkan seluruh sektor, karena perusahaan-perusahaan ini masih hanya memegang sebagian kecil dari kepemilikan crypto secara keseluruhan. Laporan terbaru dari Standard Chartered nemuin bahwa DATCO cuma pegang 4% dari semua Bitcoin yang ada (Strategy pegang sekitar 75%-nya), 3.1% dari semua Ether, dan cuma 0.8% dari semua Solana.
"Saya tidak melihat ini sebagai bahaya besar untuk Bitcoin saat ini karena kebanyakan perusahaan treasury ini sangat kecil dalam skema besar," kata Lunde.
Meski begitu, jumlah DATCO kemungkinan akan berkurang banyak, balik lagi ke awal waktu dimana cuma Strategy dan beberapa perusahaan lain yang beroperasi di bidang ini.
Dan kalau itu terjadi? Investor crypto yang suka volatilitas mungkin akan pindah saja ke tren baru yang lagi panas.
Postingan ini pertama kali muncul di The Daily Upside. Untuk dapatkan analisis tajam dan perspektif tentang semua hal keuangan, ekonomi, dan pasar, subscribe ke newsletter gratis The Daily Upside.