Dapatkan informasi terbaru dengan update gratis. Cukup daftar ke Central banks myFT Digest – langsung dikirim ke kotak masuk email Anda. Artikel ini merupakan versi situs web dari newsletter Chris Giles tentang Bank Sentral. Daftar di sini untuk mendapatkan newsletter dikirim langsung ke kotak masuk Anda setiap Selasa.
Pada akhir kuartal pertama tahun 2024, lanskap inflasi dan suku bunga telah berubah secara signifikan. Di awal Januari, pasar keuangan mengatakan hampir 80 persen kemungkinan Bank Sentral akan memangkas suku bunga AS pada kuartal pertama dan mereka mengharapkan inflasi turun dengan cepat. Namun, harapan-harapan tersebut tidak terwujud.
Tren serupa diharapkan di Eropa, sementara Bank Jepang diharapkan tetap mempertahankan suku bunga negatifnya. Setelah kuartal bersejarah dalam bank sentral, dunia kini terlihat berbeda. Enam grafik menjelaskan apa yang telah terjadi. Inflasi yang lebih sulit
Setelah periode yang luar biasa dengan kinerja inflasi yang membaik di paruh kedua tahun 2023, hal-hal menjadi lebih rumit di tahun 2024, terutama di AS. Hanya terjadi penurunan 0,2 poin persentase pada inflasi inti 12 bulan AS dalam kuartal pertama ini, dibandingkan dengan 0,7 poin persentase dalam dua kuartal sebelumnya. Penurunan inflasi Eropa juga lebih lemah di tahun ini.
Ketika kita melihat perbandingan data yang sama dalam enam bulan atau tiga bulan, harga inti AS telah meningkat lebih cepat secara tahunan, menandakan kemungkinan adanya peningkatan tekanan inflasi. Ketua Fed Jay Powell menganggap ini hanya sebagai “jalur yang kadang-kadang berliku” dari deflasi dan tren ini bisa disebabkan oleh kesalahan data atau kesalahan penyesuaian musiman, namun hal ini telah menimbulkan keraguan tentang keberhasilan deflasi.
Pasar keuangan panik
Inflasi yang lebih sulit telah membuat pasar keuangan mengharapkan lebih sedikit pemangkasan suku bunga pada tahun 2024 dibandingkan awal tahun. Pasar mengindikasikan bahwa suku bunga Desember 2024 di AS, zona euro, dan Inggris sekitar 0,75 poin persentase lebih tinggi pada akhir Maret daripada akhir Desember. Namun, pasar masih mengharapkan tiga pemotongan suku bunga AS sepanjang tahun ini, turun dari enam, dan untuk langkah-langkah tersebut akan dipantulkan di Bank Sentral Eropa dan Bank of England. Pasar keuangan kini berpikir bahwa suku bunga akan tetap sedikit lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama hingga pertengahan 2025, dengan suku bunga diperkirakan akan sekitar 0,6 poin persentase lebih tinggi pada akhir tahun depan daripada pada awal tahun ini.
Salah satu fitur paling menarik dari pergerakan suku bunga ke depan adalah kurangnya perbedaan pasar yang substansial antara pasar AS, zona euro, dan Inggris. Pasar keuangan telah mengubah pendapat mereka tentang suku bunga Eropa terutama berdasarkan data harga konsumen AS yang buruk dan data ketenagakerjaan AS yang baik. Tentu saja, hal ini tidak masuk akal kecuali jika Anda berpikir bahwa bank sentral Eropa akan bertindak seperti domba mengikuti saudara besar mereka di AS. Pejabat tetap teguh
Meskipun pasar keuangan telah mengubah pandangan mereka tentang masa depan secara signifikan, bank sentral tidak. Proyeksi inflasi mereka untuk kuartal terakhir tiga tahun mendatang bergerak kurang dari 0,2 poin persentase rata-rata dalam kasus Fed, BoJ, dan ECB. Angka-angka tersebut jauh lebih rendah dibandingkan kuartal-kuartal sebelumnya, terutama pada tahun 2022 ketika harga energi sangat fluktuatif. Angka-angka tersebut menunjukkan bahwa bank sentral merasa bahwa tidak ada yang substansial yang berubah – kebalikan dari pasar keuangan. Di AS dan Eropa, mereka masih berencana untuk memangkas suku bunga, tetapi tidak terlalu antusias sekitar Tahun Baru dan kemudian kembali ke analisis yang lebih bersikap tegas seiring dengan berjalannya tahun 2024.
BoE patut dicatat dalam grafik tersebut. Bank sentral ini secara konsisten mengubah proyeksi inflasinya lebih dari bank sentral lainnya. Ada dua alasan untuk hal ini. Pertama, harga gas dan listrik yang fluktuatif di Inggris adalah sesuatu yang tidak dapat diubah oleh BoE. Alasan kedua berasal dari praktik BoE menggunakan proyeksi inflasinya untuk memberikan indikasi yang sangat tidak pasti tentang ketidakpuasan mereka terhadap kurva suku bunga ke depan. Seperti yang pernah saya katakan sebelumnya, hal ini membuat kinerja proyeksi BoE terlihat buruk, tidak membantu komunikasi fungsi reaksi mereka, dan melemahkan legitimasi bank sentral. Hal ini adalah kegilaan yang saya harap akan diatasi oleh tinjauan Ben Bernanke nanti bulan ini. Optimisme mulai muncul
Pemeriksaan yang lebih mendalam terhadap perubahan proyeksi antara kuartal terakhir tahun 2023 dan kuartal yang baru berakhir menunjukkan kilauan optimisme mulai muncul dalam proyeksi bank sentral.
Hal ini paling jelas terjadi di AS, di mana Fed telah meningkatkan proyeksi pertumbuhan kumulatif hingga akhir 2026 sebesar 1 poin persentase dan ekonomi AS yang lebih dinamis hanya menghasilkan sedikit peningkatan dalam proyeksi inflasi Fed dan perkiraan suku bunga yang tepat hingga akhir 2026. Perubahan proyeksi ini menunjukkan bahwa Fed kini percaya bahwa terjadi peningkatan sisi pasokan yang persisten – sebagian besar dari peningkatan partisipasi angkatan kerja. Tidak mau kalah, ECB juga telah menunjukkan peningkatan sisi pasokan dalam proyeksi triwulanan terperinci terbarunya. Mereka berpikir pertumbuhan yang sama bisa terjadi hingga akhir 2026 dari titik ini dengan inflasi dan suku bunga yang lebih rendah. Hal ini disebabkan sebagian besar oleh penurunan biaya energi impor.
Perubahan proyeksi BoE lebih sulit dibaca, namun juga menunjukkan beberapa peningkatan sisi pasokan dengan pertumbuhan yang lebih cepat dan suku bunga yang lebih rendah mendominasi, namun juga menyebabkan sedikit inflasi tambahan. Di balik kekacauan komunikasi, sinyal di sini adalah bahwa dengan sedikit pemotongan suku bunga, Inggris juga bisa memiliki pertumbuhan non-inflasi yang lebih tinggi dari yang sebelumnya diperkirakan. Peningkatan dovish
BoJ mengakhiri suku bunga negatif pada bulan Maret dan meningkatkannya menjadi rentang antara 0 dan 0,1 persen. Namun, mereka melakukan ini sambil menekankan bahwa “kondisi keuangan akomodatif akan dipertahankan untuk sementara waktu” dan menunjukkan kelanjutan pembelian obligasi pemerintah Jepang yang substansial. Ini bukan langkah tegas menuju normalisasi kebijakan moneter yang diharapkan pada musim gugur tahun lalu dan yen mengalami penurunan signifikan setelah pengumuman bocor dalam pers Jepang beberapa hari sebelum pertemuan pada 19 Maret.
Mengenali titik balik kebijakan moneter global
Di seluruh dunia, sekarang ada tren yang jelas menuju pelonggaran kebijakan moneter. Swiss dan Meksiko mulai memangkas suku bunga pada bulan Maret dengan pengetatan moneter hanya terjadi di Turki dan Jepang, negara-negara yang memiliki tren ekonomi yang definitif tidak biasa. Meskipun pemotongan suku bunga sebagian besar terjadi di negara-negara berkembang, ECB dan Fed diharapkan akan bergerak pada kuartal kedua. Jika Andrew Bailey ingin kembali membanggakan bahwa BoE berada di depan pak, tidak menutup kemungkinan pemotongan suku bunga BoE pada bulan Mei. Ini akan menjadi pengulangan dari Desember 2021. Pemotongan suku bunga akan menjadi hal yang perlu diwaspadai pada kuartal kedua. Harapkan kuartal bersejarah berikutnya.
Yang telah saya baca dan tonton
Sebuah grafik yang penting
Rekan-rekan saya Claire Jones, Delphine Strauss, dan Eva Xiao telah menulis tentang data yang meragukan, sesuatu yang menimbulkan ketakutan bagi semua bank sentral karena mereka harus mengambil keputusan berdasarkan informasi yang mungkin tidak masuk akal. Grafik di bawah ini menunjukkan revisi upah non-pertanian AS dengan rata-rata revisi bulanan sejak Januari 2023 sejauh ini sebesar -19.300, 7 persen lebih rendah dari angka yang awalnya dipublikasikan. Newsletters yang direkomendasikan untuk Anda Free lunch – Panduan Anda dalam perdebatan kebijakan ekonomi global. Daftar di siniTrade Secrets – Harus dibaca tentang wajah berubahnya perdagangan internasional dan globalisasi. Daftar di sini”