Investor kredit menggelontorkan miliaran dolar ke investasi AI (kecerdasan buatan), persis ketika para eksekutif dan analis di industri ini mulai mempertanyakan apakah teknologi baru ini akan menimbulkan gelembung ekonomi lagi.
JPMorgan Chase dan Mitsubishi memimpin penjualan pinjaman lebih dari $22 miliar untuk mendukung rencana Vantage Data Centers membangun kampus pusat data yang sangat besar, kata sumber yang tahu masalah ini. Meta Platforms, perusahaan induk Facebook, mendapat $29 miliar dari Pacific Investment Management dan Blue Owl Capital untuk pusat data besar di Louisiana, menurut laporan Bloomberg bulan ini.
Dan masih banyak lagi kesepakatan seperti ini yang akan datang. OpenAI sendiri memperkirakan mereka akan butuh triliunan dolar untuk membangun infrastruktur yang diperlukan untuk mengembangkan dan menjalankan layanan AI.
Di saat yang sama, para pelaku kunci di industri ini mengakui bahwa kemungkinan akan ada kerugian bagi investor AI. CEO OpenAI Sam Altman mengatakan dia melihat kemiripan antara demam investasi AI saat ini dan gelembung dot-com di akhir tahun 1990-an. Dia mengatakan soal nilai perusahaan startup, “pasti ada yang akan dirugikan.” Sebuah inisiatif dari MIT juga merilis laporan yang menunjukkan bahwa 95% proyek AI generatif di dunia bisnis gagal menghasilkan untung.
Semua ini cukup buat para pengawas kredit merasa nervous.
“Wajar bagi investor kredit untuk teringat pada awal tahun 2000-an ketika perusahaan telekomunikasi mungkin membangun dan meminjam terlalu banyak, dan kita melihat beberapa penurunan nilai aset yang signifikan,” kata Daniel Sorid dari Citigroup. “Jadi, booming AI pasti menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutannya dalam jangka menengah.”
Pembangunan awal infrastruktur untuk melatih dan menjalankan model AI paling canggih sebagian besar didanai oleh perusahaan AI sendiri, termasuk raksasa teknologi seperti Google dan Meta. Tapi belakangan ini, uangnya semakin banyak datang dari investor obligasi dan pemberi pinjaman kredit privat.
Eksposur risiko di sini datang dalam berbagai bentuk dan ukuran. Banyak perusahaan teknologi besar—disebut hyperscaler AI—membayar infrastruktur baru dengan utang korporat yang sangat aman, kemungkinan karena ada arus kas yang menjaminnnya, menurut analisis Bloomberg Intelligence.
Banyak dari pendanaan utang sekarang datang dari pasar kredit privat.
“Pendanaan kredit privat untuk AI berjalan sekitar $50 miliar per kuartal, dalam tiga kuartal terakhir. Bahkan tanpa memperhitungkan kesepakatan raksasa dari Meta dan Vantage, mereka sudah menyediakan dua hingga tiga kali lipat dari yang disediakan pasar publik,” kata Matthew Mish dari UBS.
Dan banyak pusat komputasi baru didanai melalui sekuritas yang dijaminkan dengan hipotek komersial (CMBS), yang terkait bukan dengan entitas perusahaan, tetapi dengan pembayaran yang dihasilkan oleh kompleks tersebut. Jumlah CMBS yang didukung oleh infrastruktur AI sudah naik 30% menjadi $15,6 miliar dari total penuh tahun 2024, diperkirakan JPMorgan bulan ini.
Sorid dan rekannya di Citi merilis laporan pada 8 Agustus yang berfokus pada risiko khusus untuk perusahaan utilitas yang telah meningkatkan pinjaman untuk membangun infrastruktur listrik yang diperlukan untuk memberi daya pada pusat data yang sangat haus energi. Mereka dan analis lain memiliki kekhawatiran yang sama tentang menghabiskan begitu banyak uang saat ini, sebelum proyek AI menunjukkan kemampuannya untuk menghasilkan pendapatan dalam jangka panjang.
“Kesepakatan pusat data adalah pendanaan selama 20 hingga 30 tahun untuk teknologi yang bahkan kita tidak tahu akan seperti apa dalam lima tahun ke depan,” kata Ruth Yang dari S&P Global Ratings. “Kami konservatif dalam penilaian arus kas ke depan karena kami tidak tahu seperti apa nantinya, tidak ada dasar historisnya.”
Stres telah mulai terlihat dalam kenaikan pinjaman bayar-in-kind (PIK) kepada pemberi pinjaman kredit privat yang berorientasi teknologi, catat UBS. Pada kuartal kedua, pendapatan PIK di BDC mencapai level tertinggi sejak 2020, naik menjadi 6%, menurut UBS.
Tapi aliran uang yang deras ini kecil kemungkinan akan berhenti dalam waktu dekat.
“Pemberi pinjaman langsung terus-menerus mengumpulkan modal, dan itu harus diinvestasikan ke suatu tempat,” kata John Medina dari Moody’s. “Mereka melihat para hyperscaler ini, dengan kebutuhan modal yang sangat besar, sebagai aset infrastruktur jangka panjang berikutnya.”
Memperkenalkan Fortune Global 500 2025, peringkat definitif untuk perusahaan terbesar di dunia. Jelajahi daftar tahun ini.