“Apakah pemotongan suku bunga akan dilakukan pada bulan Juni atau sama sekali tidak? Bank of England harus mempertimbangkan kebijakan antara Bank Sentral Eropa yang pasti akan memangkas suku bunga pada pertengahan tahun dan Federal Reserve AS yang beberapa orang merasa mungkin tidak siap untuk melonggarkan sama sekali pada tahun 2024.
Tidak untuk pertama kalinya, BoE menemukan dirinya di tengah-tengah Samudera Atlantik Utara mencoba menetapkan kursusnya sendiri – mungkin lebih condong ke arah AS karena inflasi yang tertinggal di Inggris namun di zona euro saat ini ketika menyangkut aktivitas ekonomi.
Selama sebagian besar kuartal pertama, pasar keuangan secara nyata memasukkan ketiga bank sentral besar yang akan menarik pelatuk pemangkasan suku bunga pertama mereka secara bersamaan pada musim panas ini – tetapi sebuah celah telah terbuka bulan ini dan jadwal telah tersebar.
Kepala ekonom BoE, Huw Pill, pada hari Selasa mengatakan Bank dapat mengubah kebijakan secara independen dari Fed dan ECB, meskipun ia tampaknya tidak komit pada ke mana arahnya lebih condong.
Ini terserah pasar untuk membuat keputusan mereka sendiri sepertinya.
Setelah beberapa hari yang agak membingungkan dengan ‘berbicara BoE’ yang membuat gubernur Andrew Bailey dan wakilnya Dave Ramsden akhir pekan lalu terdengar dovish dalam mencapai target inflasi BoE dan tetap di sana, pendukung hawk Jonathan Haskel kembali menentang hal itu pada hari Selasa dan Pill tampak lebih berhati-hati.
Saat ini, pasar uang sepenuhnya memasukkan pemotongan suku bunga BoE sebesar seperempat poin pada pertemuan 1 Agustus – dengan peluang sekitar 50-50 untuk langkah tersebut sesegera 20 Juni.
Jadwal itu masih sangat dekat dengan perkiraan tentang ECB, yang lebih dari sepenuhnya memasukkan pemangkasan 25 basis poin pada 18 Juli – hanya dua minggu sebelum tanggal yang difavoritkan BoE – dan sekitar dua per tiga memasukkan kemungkinan langkah awal sesegera Juni.
Sementara itu, Fed sekarang tidak akan memberikan hingga pertemuan kebijakan 18 September – dengan hanya 50% kemungkinan bahwa mereka akan bergerak sesegera 31 Juli.
Tentu masih mungkin bahwa ketiga bank tersebut akhirnya akan bergerak bersama-sama dalam dua minggu antara 18 Juli dan 1 Agustus.
Namun, kesenjangan semakin terbuka dalam suku bunga yang diimplikasikan pada akhir tahun – di mana hanya 40 basis poin pemotongan yang sekarang terlihat dari Fed, 55 basis poin dari BoE, dan hampir 75 basis poin dari ECB.
Dan harga pasar itu menyembunyikan perbedaan pandangan yang signifikan terkait waktu dan luas pemotongan di masa depan oleh BoE.
Strategi Barclays sekarang memperkirakan BoE akan mulai memotong segera Juni dan memangkas sebanyak 75 basis poin dari suku bunga kebijakannya pada akhir tahun, meskipun mereka mengurangi harapan tentang luas siklus pelonggaran penuh melalui tahun depan sebesar 50 basis poin dan menempatkan ‘suku bunga terminal’ secara sementara pada 3,75%.
Setelah minggu lalu memajukan perkiraannya untuk pemotongan suku bunga pertama Inggris hingga Juni dari Mei, ekonom utama Deutsche Bank untuk Inggris, Sanjay Raja, berpikir bahwa ada 75 basis poin dalam pipa untuk tahun ini – meskipun melihat pemangkasan lebih dalam hingga 2025 hingga sekitar 3% pada awal 2026.
MIND THE FX GAP
Pada satu tingkat, sebagian besar lonjakan inflasi global pasca pandemi dan penarikannya kemudian secara umum sama di semua bank sentral besar karena gangguan energi dan rantai pasokan. Perbedaan di antara mereka sekarang berasal lebih dari faktor residual domestik terkait pasar tenaga kerja dan inflasi sektor jasa yang merupakan ‘kilometer terakhir’.
Namun, pasar valuta asing mulai berputar-putar pada pandangan yang berubah tersebut – dan mungkin juga sekarang memainkan peran mereka sendiri.
Indeks sterling tertimbang perdagangan BoE turun lebih dari 1% bulan ini karena pasar mendeteksi perubahan dalam pemikiran Threadneedle Street.
Mengingat bahwa indeks pound sterling tertimbang perdagangan telah menguat 3% selama setahun terakhir – dan sekitar 10% dari level terendah setelah kekacauan anggaran yang buruk oleh mantan Perdana Menteri Liz Truss pada akhir 2022 – BoE mungkin merasa nyaman terdengar lebih dovish daripada Fed yang keras pada saat ini.
Ekonom Barclays, Jack Meaning dan Abbas Khan, menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga BoE awal pada Desember 2021 – tiga sampai tujuh bulan lebih awal dari Fed dan ECB secara bergantian – menunjukkan bahwa BoE tidak takut untuk bergerak secara independen. Satu-satunya hambatan mungkin adalah jika bergerak sendiri menimbulkan pergerakan nilai tukar yang berlebihan.
Namun, mereka menambahkan bahwa karya Barclays menunjukkan perbedaan suku bunga sebesar 100 basis poin akan melemahkan pound sterling sekitar 2% secara keseluruhan – dan itu pada gilirannya hanya akan menambah sekitar 10-20 basis poin pada inflasi utama Inggris.
“Kami tidak menganggap ini cukup untuk mengubah jalur kebijakan Inggris.”
Dan namun jika sterling menjadi faktor – apakah BoE harus condong ke salah satu dari dua bank sentral besar?
Pada dasarnya, keterkaitan perdagangan Inggris secara keseluruhan dengan Eropa meskipun terjadi perpecahan Brexit mungkin menyarankan untuk tetap lebih dekat dengan jalur ECB yang lebih awal. Lagipula, hampir 50% dari semua impor Inggris masih berasal dari Uni Eropa dan lebih dari 40% dari semua ekspor masih menuju ke sana.
Namun, masalahnya adalah energi berdenominasi dolar dan komoditas dan perdagangan lainnya yang ditagih secara internasional. Data dari kantor bea cukai pemerintah, misalnya, menunjukkan sekitar 37% dari total impor UE dan non-UE ke Inggris ditagih dalam dolar – lebih dari yang ditagih dalam poundsterling dan hampir dua kali lipat dari yang ditagih dalam euro.
Dan lebih dari 40% dari total ekspor Inggris ditagih dalam dolar – tiga kali lipat dari yang ditagih dalam euro.
Tentu saja ada banyak pihak yang bergerak dalam semua itu.
Tetapi jika pergerakan sterling menjadi kekhawatiran, tidak terlalu jelas ke arah mana harus condong antara blok barat yang dominan dan membajak tengah mungkin menjadi cara yang paling aman untuk dilakukan.
Pendapat yang diungkapkan di sini adalah milik penulis, seorang kolumnis untuk Reuters.”