Kata “ketidakpastian” sering digunakan dalam diskusi tentang pasar saham.
Dan tidak mengherankan. Selalu ada sesuatu yang tidak pasti. Bahkan, ketidakpastian menentukan risiko yang diambil investor pasar saham saat mereka bertaruh pada masa depan yang tidak dijamin. Ketidakpastian memberikan kesempatan kepada investor yang toleran risiko untuk membeli saham dengan diskon. Ketidakpastian adalah alasan mengapa return di pasar saham cenderung relatif tinggi.
Namun, terlalu sering, para ahli muncul di TV atau dikutip dalam artikel berita dengan santai mengatakan bahwa “ketidakpastian meningkat” — padahal ketidakpastian mungkin berada pada level normal. Karena selalu ada ketidakpastian, dan setiap implikasi bahwa ada periode tanpa ketidakpastian adalah tidak masuk akal.
Tentu saja, ada saat-saat ketika ketidakpastian melonjak di atas level yang biasa. Dan mereka datang dengan beberapa tanda yang sangat mencolok.
Lima tahun yang lalu pekan ini, Organisasi Kesehatan Dunia menyatakan COVID-19 sebagai pandemi.
Beberapa minggu sebelumnya, sudah ada kekhawatiran tentang seriusnya wabah tersebut. Tetapi baru pada pertengahan Maret kita mulai melihat bagian besar dari ekonomi ditutup dalam upaya untuk menahan penyebaran virus. Dan akan berbulan-bulan sebelum kita mendapat gambaran tentang apa arti gangguan yang belum pernah terjadi ini bagi ekonomi.
Perusahaan di seluruh dunia tidak siap.
Sebagian besar perusahaan beroperasi dengan mengasumsikan serangkaian hasil masa depan yang mungkin. Dan untuk banyak perusahaan yang sahamnya diperdagangkan di pasar, titik tengah dari rentang tersebut disajikan kepada investor dalam bentuk panduan keuangan triwulanan dan tahunan. Saat triwulan dan tahun berjalan, perusahaan kadang-kadang menaikkan panduan. Kadang-kadang mereka menurunkan panduan.
Hal-hal harus benar-benar buruk bagi perusahaan untuk menarik atau menangguhkan panduan.
Itulah yang tepatnya dilakukan sejumlah perusahaan pada awal 2020 karena mereka tidak memiliki atau sedikit sekali visibilitas terhadap bagaimana bisnis akan terlihat dalam jangka pendek.
Menurut BofA, 71 perusahaan S&P 500 menarik panduan dari 2 Maret hingga 7 April tahun itu.
Secara lebih luas, 173 perusahaan Russell 3000 menarik panduan selama kuartal pertama, menurut S&P Global.
“Pertanyaan bagi manajer adalah: Apakah mereka mengetahui tentang kinerja masa depan jauh lebih banyak daripada investor?” Profesor NYU Baruch Lev mengatakan kepada saya saat itu. “Perkiraan saya adalah bahwa dalam kebanyakan kasus manajer saat ini tidak lebih terinformasi daripada investor. Kita semua dalam kegelapan. Dalam kasus itu, panduan tidak berguna.”
Satu hal jika sebuah perusahaan merevisi panduan ke bawah. Hal lain yang jauh lebih menakutkan jika sebuah perusahaan mengakui bahwa mereka benar-benar tidak tahu ke mana arahnya.
Itulah ketidakpastian yang nyata.
Ini berbicara pada Fakta Pasar Saham TKer No. 8: “Risiko yang paling merusak adalah hal-hal yang tidak dibicarakan orang.”
Risiko pandemi efektifnya tidak ada dalam radar siapa pun menjelang 2020. Perusahaan tidak memiliki rencana untuk menghadapinya, dan itu tidak dipertimbangkan dalam pasar. Itulah mengapa S&P 500 mampu merangkak ke rekor tertingginya saat itu sebesar 3.393 pada 19 Februari sebelum jatuh 35% menjadi 2.191 pada 23 Maret.
Seperti yang akan Anda lihat dalam ulasan silang makro pekan ini di bawah ini, peningkatan “ketidakpastian” tentang tarif muncul di mana-mana. Kebanyakan orang yang terinformasi setuju bahwa menaikkan tarif adalah dampak negatif bersih bagi ekonomi, jadi peningkatan ketidakpastian memang pantas.
Dan banyak perusahaan telah mengatakan bahwa efek tarif tidak dihitung dalam panduan laba mereka. Mungkin kita akan segera mendengar tentang perusahaan yang merevisi panduan laba mereka ke bawah.
Tapi apakah perusahaan akan mulai menarik panduan secara massal? Saya tidak yakin mereka akan.
Ancaman tarif telah ada selama beberapa bulan. Dan selama beberapa bulan, banyak perusahaan telah mengumumkan rencana untuk mengatasi tarif baru, termasuk menimbun barang sebelum tarif dikenakan dan menaikkan harga begitu tarif diterapkan.
Akan jauh lebih buruk jika Presiden Trump mengumumkan penerapan tarif tanpa peringatan.
Untuk jelasnya, tarif dan pandemi global adalah dua hal yang sangat berbeda. Tetapi keduanya mirip dalam hal gangguan rantai pasokan dan biaya barang yang lebih tinggi. Dan semakin banyak perusahaan mendapat pemberitahuan lebih dini, semakin banyak waktu yang mereka miliki untuk mempersiapkan operasi untuk risiko tersebut.
Ini bukan berarti kita tidak akan mengalami volatilitas pasar dalam beberapa bulan mendatang. S&P 500 mengalami rata-rata penurunan maksimum tahunan sebesar 14%.
Tetapi saya rasa kita harus berhati-hati dalam meremehkan ketahanan Corporate America, terutama ketika mereka memiliki waktu untuk mempersiapkan apa yang mungkin akan datang.
Apa yang terjadi ketika orang percaya bahwa ketidakpastian rendah? Berikut adalah cuplikan dari TKer 1 Oktober 2023:
… Saya ingat dua kali dalam ingatan terbaru ketika lingkungan pasar terasa cukup nyaman.
Pada musim gugur 2017, segalanya dalam ekonomi tampak bergerak ke arah yang benar sambil pasar saham diperdagangkan pada level tertinggi sepanjang masa. Dan konsumen memperhatikan. Dari survei sentimen konsumen Universitas Michigan bulan November 2017:
“Yang berubah baru-baru ini adalah tingkat keyakinan dengan yang konsumen memegang ekspektasi ekonomi mereka. Berbeda dengan desas-desus media tentang puncak siklus yang akan datang dan ekspansi yang menua, dengan implikasi ketidakpastian yang lebih besar tentang tren ekonomi masa depan, konsumen telah menyatakan keyakinan yang lebih besar tentang ekspektasi mereka untuk pendapatan, pekerjaan, dan inflasi. Ekspektasi inflasi telah menunjukkan penyebaran terkecil dalam rekaman, dan peningkatan keyakinan tentang pendapatan masa depan dan prospek pekerjaan telah menjadi faktor kunci yang mendukung pembelian diskresioner.”
Kapan terakhir kali Anda mendengar kata “keyakinan” digunakan begitu sering dalam konteks pasar atau ekonomi?
Awal 2020 adalah periode lain di mana semuanya terlihat hanya sedang meningkat. Kepercayaan konsumen bahkan lebih tinggi saat itu dibandingkan dengan akhir 2017.
Tentu saja, pasar akan terbukti kejam…
Baca lebih lanjut di: Dua kejadian baru-baru ini ketika ketidakpastian terlihat rendah dan kepercayaan tinggi
Ada beberapa data dan perkembangan makroekonomi yang mencolok sejak ulasan terakhir kami:
Pasar tenaga kerja terus menambah pekerjaan. Menurut laporan Situasi Ketenagakerjaan BLS yang dirilis Jumat, majikan AS menambahkan 151.000 pekerjaan pada Februari. Laporan tersebut mencerminkan 50 bulan berturut-turut pertumbuhan, memperkuat ekonomi dengan permintaan tenaga kerja yang berkembang.
Total jumlah pekerjaan mencapai rekor 159,2 juta pekerjaan, naik 6,9 juta dari level tertinggi sebelum pandemi.
Tingkat pengangguran — yaitu, jumlah pekerja yang mengidentifikasi diri sebagai pengangguran sebagai persentase dari angkatan kerja sipil — meningkat menjadi 4,1% selama bulan tersebut. Meskipun terus berada di dekat level terendah dalam 50 tahun, metrik tersebut berada pada level tertinggi sejak November 2021.
Meskipun metrik utama terus mencerminkan pertumbuhan pekerjaan dan pengangguran yang rendah, pasar tenaga kerja tidak sepanas dulu.
Pertumbuhan upah meningkat. Rata-rata pendapatan per jam meningkat sebesar 0,3% secara bulanan pada Februari, turun dari laju 0,4% pada Januari. Dalam basis tahunan, metrik ini naik 4,0%.
Perusahaan memperingatkan biaya akan naik. Dari survei NY Fed Februari terhadap bisnis di wilayah New York-Northern New Jersey: “Ketika melihat ke depan, perusahaan mengharapkan kenaikan biaya yang lebih signifikan pada 2025. Rata-rata, perusahaan jasa mengharapkan kenaikan biaya sebesar 5,7%, sementara perusahaan manufaktur mengharapkan kenaikan biaya naik 2,5 poin persentase menjadi 7,3%.”
Ancaman tarif memainkan peran besar dalam harapan ini. Dari NY Fed: “Memang, harapan biaya yang lebih tinggi terkait dengan bagian impor input perusahaan — sebuah ukuran potensi paparan terhadap tarif. Sekitar 82% perusahaan jasa dan 86% perusahaan manufaktur dalam survei melaporkan penggunaan input impor, yang menunjukkan sifat global perusahaan dalam ekonomi AS.”
Dan perusahaan berterus terang tentang niat mereka untuk meneruskan sebagian dari biaya tersebut kepada pelanggan mereka. Dari NY Fed: “Di antara perusahaan jasa, kenaikan harga rata-rata tahunan bergerak turun baik pada 2023 maupun 2024 tetapi diharapkan naik dari sekitar 4% menjadi sekitar 5% dalam satu tahun ke depan. Di antara perusahaan manufaktur, kenaikan harga rata-rata yang dilaporkan adalah 3,2% baik pada 2023 maupun 2024, tetapi kenaikan harga diharapkan naik lebih dari 2 poin persentase menjadi 5,4% pada 2025.”
Defisit perdagangan melonjak. Defisit perdagangan AS meluas menjadi rekor $131,4 miliar pada Januari karena impor melonjak 10% menjadi $401,2 miliar dan ekspor meningkat 1,2% menjadi $269,8 miliar.
Bukti menunjukkan lonjakan impor mencerminkan perusahaan AS menimbun barang sebelum tarif yang diumumkan oleh administrasi Trump.
Pergantian pekerjaan masih mendapat bayaran lebih baik. Menurut ADP, yang melacak gaji swasta dan menggunakan metodologi yang berbeda dari BLS, pertumbuhan gaji tahunan pada Februari untuk orang yang pindah pekerjaan naik 6,7% dari setahun yang lalu. Bagi mereka yang tetap bekerja, pertumbuhan gaji adalah 4,7%
Klaim pengangguran turun. Klaim awal untuk tunjangan pengangguran turun menjadi 221.000 selama minggu yang berakhir pada 1 Maret, turun dari 242.000 minggu sebelumnya. Metrik ini terus berada pada level yang secara historis terkait dengan pertumbuhan ekonomi.
Pemutusan federal yang dibawa oleh Departemen Efisiensi Pemerintahan Trump tampaknya masuk ke dalam data. Klaim awal yang diajukan oleh pegawai federal melonjak menjadi 1.634 pada minggu yang berakhir pada 22 Februari, naik dari 614 minggu sebelumnya.
Produktivitas tenaga kerja naik sedikit. Dari BLS: “Produktivitas tenaga kerja sektor bisnis nonpertanian meningkat 1,5% pada kuartal keempat 2024 … karena output meningkat 2,4% dan jam kerja meningkat 0,8%. … Dari kuartal yang sama tahun sebelumnya, produktivitas tenaga kerja sektor bisnis nonpertanian meningkat 2,0% pada kuartal keempat 2024. Produktivitas rata-rata tahunan direvisi naik 0,4 poin persentase menjadi meningkat 2,7% dari 2023 hingga 2024.”
Data pengeluaran kartu berada dalam kondisi baik. Dari JPMorgan: “Per 28 Feb 2025, data pengeluaran kartu Konsumen Chase kami (tidak disesuaikan) berada 4,4% di atas hari yang sama tahun lalu. Berdasarkan data Kartu Konsumen Chase hingga 28 Feb 2025, perkiraan kami untuk pengukuran penjualan eceran bulanan Biro Sensus AS adalah 0,23%.”
Dari BofA: “Total pengeluaran kartu per HH naik 1,4% y/y pada minggu yang berakhir 1 Mar, menurut data kartu kredit & debit yang digabungkan BAC. Tetapi, pertumbuhan pengeluaran kartu y/y turun 0,3% pada minggu yang berakhir 1 Mar di MSA Washington, DC kemungkinan karena pemotongan pekerjaan DOGE. Pertumbuhan pengeluaran kartu y/y telah pulih di wilayah yang terkena dampak badai salju di Selatan, Tengah Barat dan Timur Laut pada minggu yang berakhir 1 Mar.”
Harga bensin turun sedikit. Dari AAA: “Rata-rata nasional untuk satu galon bensin turun satu sen sejak minggu lalu menjadi $3,11 berkat sebagian dari harga minyak yang lebih lunak. Beberapa pengemudi bisa melihat fluktuasi di pompa akibat pasar dan pengecer