Ekonom yang optimis bilang Amerika bisa berkembang untuk keluar dari krisis utang, tapi yang pesimis percaya hasil sebenarnya akan kurang populer.
Pemimpin bisnis, pembuat kebijakan, dan investor semakin khawatir dengan beban utang Amerika Serikat, yang sekarang sekitar $38,15 triliun. Kekhawatirannya bukan cuma besar utangnya, tapi rasio utang terhadap GDP Amerika—dan kemampuannya untuk meyakinkan investor bahwa mereka bisa bayar utang itu. Sekarang rasionya sekitar 120%.
Untuk menurunkan rasio itu, GDP harus naik atau utangnya dikurangi. Untuk yang kedua, bisa termasuk memotong pengeluaran pemerintah. Ini sudah dicoba oleh pemerintahan Trump, dengan Department of Government Efficiency (DOGE) di bawah Elon Musk mengklaim sudah menghemat $214 miliar.
Walaupun penghematan itu jauh lebih rendah dari janji CEO Tesla waktu DOGE pertama kali dibentuk, dan itu hanya sedikit sekali dibanding defisit AS yang besar, ini menunjukkan fokus baru Washington pada utang.
Ini akan menjadi tema penting untuk investor juga, menurut pandangan JPMorgan Private Bank untuk tahun 2026. (Bank ini melayani orang-orang dengan kekayaan besar.) Laporan yang dirilis hari ini mengatakan ada tiga masalah yang harus diingat investor: Bersiap untuk revolusi AI, terbiasa dengan fragmentasi daripada globalisasi, dan bersiap untuk perubahan struktural dalam inflasi.
Bagian terakhir ini, perubahan inflasi, adalah di mana masalah utang muncul.
JPMorgan menulis: “Beberapa pelaku pasar memperingatkan tentang krisis utang AS yang akan datang. Dalam skenario paling ekstrem, Departemen Keuangan mengadakan lelang dan tidak ada pembeli. Kami melihat risiko yang lebih halus. Dalam skenario ini, alih-alih kenaikan suku bunga yang tiba-tiba, pembuat kebijakan melakukan perubahan sengaja. Mereka mentolerir pertumbuhan yang lebih kuat dan inflasi yang lebih tinggi, membiarkan suku bunga riil turun dan beban utang menyusut seiring waktu.”
Masalah utama dalam rencana ini adalah toleransi terhadap inflasi yang lebih tinggi: Lagi pula, ini adalah tugas Komite Pasar Terbuka Federal Reserve (FOMC), yang bertugas menjaga inflasi sedekat mungkin dengan 2%. Meskipun FOMC bisa dibujuk untuk melihat lebih luas daripada mandat gandanya yaitu harga stabil dan lapangan kerja maksimum jika krisis utang nasional mempengaruhi faktor-faktor ini, mungkin perlu lebih dari sekadar argumen dari politisi.
Cara membiarkan beban utang menyusut berkat suku bunga rendah disebut represi finansial, dan bisa memiliki efek berantai pada bagian lain ekonomi seiring waktu. Misalnya, Fortune melapor akhir pekan lalu bahwa krisis perumahan Amerika terjadi, sebagian, karena periode suku bunga rendah yang terus-menerus setelah krisis finansial.
Untuk mengatur represi ini butuh manuver, kata JPMorgan: “Kita mungkin melihat jalan yang kurang langsung untuk mengurangi beban utang pemerintah AS. Pembuat kebijakan bisa mengikis kemandirian Fed dan secara efektif mengurangi utang dengan inflasi dengan menciptakan lingkungan pertumbuhan nominal yang lebih kuat yang ditandai dengan inflasi lebih tinggi dan, setidaknya dalam jangka pendek, suku bunga riil yang lebih rendah.”
Jalan yang kurang populer
Ekonom sebelumnya menggambarkan krisis utang yang mendekat sebagai permainan “chicken” ke Fortune, karena satu pemerintahan mengoper masalah ke pemerintahan berikutnya tanpa berani menangani perubahan fundamental dalam pengeluaran atau meningkatkan pendapatan.
Dengan populasi Amerika yang menua, setiap langkah pemerintah untuk mengurangi pengeluaran sosial dan kesehatan kemungkinan akan cukup tidak populer untuk mencegahnya terwujud, kata bank itu. Sama juga, menaikkan pajak adalah cara yang pasti untuk membuat pemilih marah.
Laporan itu menambahkan: “Penerimaan pajak AS sebagai bagian dari GDP hampir yang terendah di antara negara-negara OECD, menunjukkan kapasitas yang cukup—jika bukan kemauan politik—untuk menaikkan pendapatan pajak untuk mengurangi utang. Begitu juga, pengeluaran wajib untuk program seperti Jaminan Sosial dan Medicare bisa dikurangi untuk ‘membengkokkan kurva’, seperti yang dikatakan ekonom untuk usaha memperlambat pertumbuhan pengeluaran di masa depan. Tapi opsi-opsi itu mungkin terbukti tidak bisa diterima secara politik.”
Meski begitu, pemerintahan Trump telah mengumpulkan beberapa proposal “aneh” untuk meningkatkan pendapatan, tanpa terlalu banyak penolakan dari publik. Satu pilihannya adalah uang asing, dengan presiden mengklaim skema visa “kartu emas”-nya bisa menghasilkan hingga $50 triliun dengan menjual kartu kepada calon warga Amerika dengan harga $5 juta per kartu. Tapi, Amerika sudah menjadi rumah bagi mayoritas jutawan dunia dan AS mungkin kesulitan menemukan orang yang mampu beli kartu seperti itu.
Lalu, tentu saja, ada tarif, yang menghasilkan rekor $31 miliar pada Agustus. Debat seru tentang apakah konsumen AS yang akhirnya akan bayar untuk kebijakan ini, atau apakah biayanya akan “dimakan” oleh perusahaan asing. Dengan kurangnya data selama pemerintah tutup, tidak mungkin untuk melihat apakah tekanan inflasi itu sudah diteruskan.
Kabar baiknya adalah, “saat ini, investor tampak nyaman membiayai utang pemerintah AS,” tambah laporan pandangan itu. Pada saat penulisan, hasil treasury 30-tahun AS ada di 4,7%, mirip dengan awal 2025, menyarankan pembeli utang Amerika belum meminta premi lebih tinggi untuk tertarik.
JPMorgan menambahi: “Pembeli obligasi Treasury AS sudah mengantri, permintaan mereka rata-rata 2,6x lebih besar dari pasokannya. Tapi rasio utang-terhadap-GDP yang tumbuh mendekati 120% dari GDP mengkhawatirkan bagi kebanyakan investor dan ekonom. Menyelesaikan masalah ini akan rumit.”