“
Selama ini, Federal Reserve tidak bisa membiarkan pasar obligasi Treasury mengalami kekacauan seperti pada tahun 2008, salah satu alasan CEO JPMorgan Jamie Dimon mengklaim bahwa persyaratan modal bank perlu diperbaiki. Regulasi ini bertujuan untuk mencegah terulangnya Krisis Keuangan Global, namun Menteri Keuangan Scott Bessent, Ketua Federal Reserve Jerome Powell, dan banyak ekonom setuju bahwa penyesuaian tertentu akan memungkinkan bank dan pialang untuk turun tangan saat terjadi tekanan pasar.
Sebuah penjualan obligasi di pasar telah membuat investor meragukan status tempat perlindungan dari utang AS dan takut akan krisis kredit lainnya—ketika likuiditas mengering dan aktivitas ekonomi terhenti. CEO JPMorgan Chase Jamie Dimon mengatakan bank-bank terbesar di dunia dapat membantu, namun hanya jika regulasi yang dikembangkan untuk mencegah terulangnya Krisis Keuangan Global dikurangi.
Menteri Keuangan Scott Bessent, Ketua Federal Jerome Powell, dan banyak ekonom setuju bahwa perubahan tertentu dapat membantu bank dan pialang untuk memegang lebih banyak obligasi Treasury saat terjadi tekanan pasar. Namun, Dimon lebih jauh, mengusulkan reformasi menyeluruh terhadap persyaratan modal, yang telah lama diperdebatkan industri sebagai hambatan dan menghambat pinjaman konsumen. Kerangka kerja saat ini, kata Dimon, memiliki kekurangan yang mendalam.
“Dan ingat, ini bukanlah bantuan bagi bank-bank,” kata Dimon saat panggilan pendapatan kuartal pertama JPMorgan Jumat lalu. “Ini merupakan bantuan bagi pasar.”
Persyaratan modal bertujuan untuk memastikan bank-bank, terutama yang dianggap “terlalu besar untuk jatuh,” dapat bertahan jika mengalami kerugian berat. JPMorgan adalah salah satu dari sedikit pemberi pinjaman besar yang tidak membutuhkan bailout kontroversial dari pemerintah pada tahun 2008—namun Dimon tetap menerima uang tersebut atas desakan Menteri Keuangan saat itu, Henry Paulson.
Pasar Treasury membantu perekonomian global berjalan, dan Wall Street dengan cermat memperhatikan tanda-tanda apakah Federal Reserve mungkin terpaksa turun tangan. Banyak yang menduga bahwa kekacauan di pasar obligasi adalah yang sebenarnya mendorong Presiden Donald Trump untuk mengumumkan penundaan 90 hari terhadap “tarif reciprok” yang luas, namun lonjakan penjualan surat utang belum berakhir. Lonjakan aneh dalam yield, yang naik ketika harga obligasi turun, telah berlangsung karena investor merasa ragu terhadap obligasi Treasury, yang selama ini dianggap sebagai aset teraman di dunia.
Adiministrasi Trump telah jelas menyatakan ingin melihat yield yang lebih rendah pada obligasi Treasury 10 tahun, patokan untuk tingkat bunga hipotek, pinjaman mobil, dan jenis pinjaman lainnya yang umum di seluruh perekonomian. Namun, yield tersebut melonjak hingga mencapai 4,59% pada hari Jumat, naik lebih dari 30 basis poin dari level terendah pada hari Rabu dan lebih dari 70 poin dari awal kenaikan pada hari Senin.
“Buku teks akan mengatakan bahwa ketika pasar saham turun, tingkat bunga jangka panjang juga seharusnya turun,” tulis Torsten Sløk, ekonom kepala di raksasa ekuitas swasta Apollo, dalam sebuah catatan Jumat. “Namun, ini bukanlah yang terjadi saat ini.”
Mengapa bank-bank tidak dapat turun tangan
Salah satu penyebab dari “misteri pembunuhan” ini, seperti yang dikatakan Sløk kepada Fortune minggu ini, bisa jadi adalah “basis trade,” ketika hedge fund meminjam secara besar-besaran untuk memanfaatkan perbedaan harga kecil antara obligasi Treasury dan futures yang terkait dengan obligasi tersebut. Pada masa-masa normal, mereka mendapatkan keuntungan besar, dan, pada gilirannya, membantu menjaga likuiditas pasar uang.
Namun, selama periode volatilitas ekstrem, hedge fund bisa dipaksa untuk melikuidasi perdagangan senilai $800 miliar, yang berarti masalah jika pasar sulit menyerap peningkatan suplai besar obligasi Treasury. Penjualan asing dapat memperparah masalah tersebut, dan itu terlihat berperan pada hari Kamis dan Jumat saat dolar melemah.
Bank-bank besar dan pialang tidak dapat turun tangan, namun, karena pembatasan seperti rasio leverage tambahan. Seperti namanya, ukuran ini membatasi jumlah dana pinjaman yang dapat digunakan pemberi pinjaman untuk melakukan investasi.
“Pembatasan ini, tentu saja, menjadi lebih ketat setelah krisis keuangan pada tahun 2008,” kata Sløk, “dan itulah mengapa bank-bank Wall Street bekerja kurang sebagai penyerap kejut dalam lingkungan saat ini.”
Utang AS adalah bentuk jaminan yang dominan dalam pasar repo, bagian penting dari sistem keuangan yang memungkinkan bank dan perusahaan memenuhi kewajiban mereka dengan pinjaman jangka pendek. Singkatnya, Federal Reserve tidak ingin pasar obligasi Treasury mengalami kekacauan seperti pada tahun 2008, itulah mengapa Dimon dan kritikus lain dari persyaratan modal saat ini mengatakan bahwa regulasi-regulasi ini perlu diperbaiki.
“Ketika Anda memiliki banyak pasar yang volatil dan spread yang sangat lebar serta likuiditas yang rendah di Treasury,” kata Dimon, “itu mempengaruhi semua pasar modal lainnya. Itulah alasan untuk melakukannya, bukan sebagai keuntungan bagi bank-bank itu sendiri.”
Perubahan seperti itu bukanlah tanpa preseden. Selama pandemi COVID-19, Federal Reserve membebaskan obligasi Treasury dan cadangan bank dari perhitungan rasio leverage tambahan, memungkinkan bank untuk membeli lebih banyak utang AS.
Bessent telah mengindikasikan bahwa ia ingin membuat perubahan itu menjadi permanen sebagai bagian dari dorongan deregulasi yang lebih luas. Meskipun Federal Reserve baru-baru ini kalah dalam pertarungan sengit dengan bank-bank besar, terutama JPMorgan, terkait peningkatan persyaratan modal, Powell mengatakan ia setuju. Beberapa akademisi juga mendukung penyesuaian sedikit, yang mereka katakan dapat dilakukan tanpa menggoyahkan dasar-dasar reformasi Dodd-Frank setelah krisis keuangan.
Bagaimanapun, Federal Reserve masih harus membeli $1,6 triliun obligasi Treasury untuk menstabilkan pasar uang pada awal pandemi. Dimon mengatakan bank sentral akan kembali terpaksa mengambil tindakan serupa suatu saat nanti.
“Akan ada keributan di pasar Treasury karena semua aturan dan regulasi,” katanya.
Dimon berharap akan adanya perubahan di bawah pemerintahan Trump
Dimon tidak hanya merujuk pada perubahan kecil dalam rasio leverage tambahan, namun. Menurutnya, memperbaiki beberapa jenis persyaratan modal, bisa membebaskan “ratusan miliar dolar” untuk JPMorgan untuk dipinjamkan di seluruh sistem perbankan.
Bank-bank telah sangat berhasil dalam menolak upaya Federal Reserve untuk sepenuhnya menerapkan Basel III, serangkaian standar internasional yang dikembangkan setelah krisis 2008 untuk mencegah runtuhnya bank-bank yang disebut sebagai “sistemik secara global.” Setelah kritik hebat dari industri, Federal Reserve membatalkan proposal tahun lalu yang akan meningkatkan persyaratan modal sebesar 19%. Regulator teratas bank sentral itu kemudian mengundurkan diri, memungkinkan Trump untuk menunjuk Michelle Bowman, yang memberikan suara menentang regulasi yang lebih ketat, ke posisi tersebut.
Pada panggilan pendapatan Jumat, Dimon, yang telah dikreditkan atas meyakinkan Trump untuk mengurangi tarifnya, ditanya apakah ia pikir ada peluang yang lebih baik untuk reformasi yang ramah bank dengan pemerintahan saat ini daripada di bawah Biden.
“Saya pikir ada pengakuan yang mendalam terhadap kekurangan dalam sistem ini,” katanya, “dan untungnya, mereka akan memperhatikannya dengan baik.”
Cerita ini awalnya ditampilkan di Fortune.com
“