Dengan SpaceX mengajukan penawaran saham perdana (IPO), suasana di pasar saham sangat optimis. Analis sudah menyebutnya “debut pasar paling dinanti tahun ini” dan “salah satu IPO terbesar yang pernah ada.”
Tidak seperti kerangka IPO zaman dulu satu dekade lalu, SpaceX mengingatkan kita bahwa go public bukanlah titik akhir, tapi cara untuk mempercepat strategi: cara untuk dapat akses ke modal global yang lebih besar, memperluas infrastruktur, dan berkembang dalam skala yang tidak bisa didukung oleh pasar privat saja.
Tapi dengan valuasi privat lebih dari $1 triliun, SpaceX — meskipun perusahaan hebat dipimpin pendiri visioner — juga menunjukkan semua masalah di pasar IPO AS: saat perusahaan sampai di pasar publik sekarang, hampir semua keuntungan besar sudah berlalu.
Syarat untuk go public di AS sudah berubah dramatis. Dua puluh tahun lalu, perusahaan biasa melantai di bursa dengan valuasi beberapa ratus juta dolar saja. Amazon go public tahun 1997 dengan valuasi sekitar $438 juta. AOL, salah satu IPO penting di awal era internet, memberikan return melebihi 100x dari debut publik sampai puncaknya. Investor publik ikut dalam seluruh proses penciptaan nilai.
Sekarang tidak lagi seperti itu. Saat ini, perusahaan sering perlu capai valuasi $2 hingga $3 miliar sebelum pertimbangkan IPO. Stripe terakhir dihargai $65 miliar di pasar privat. Databricks dihargai di atas $40 miliar. SpaceX sendiri sudah mengumpulkan modal dengan valuasi lebih dari $175 miliar sebelum listing publik. Saat perusahaan-perusahaan ini sampai di pasar publik, mereka sudah jadi pemimpin global.
Banyak keuntungan yang dulu didapat investor publik sekarang diambil di pasar privat. Tapi tetap privat terlalu lama juga ada risikonya — seperti struktur modal yang rapuh karena kepemilikan terkonsentrasi pada kelompok kecil orang dalam dan ketergantungan pada pendanaan privat yang terus menerus. Itu juga batasi partisipasi investor yang lebih luas dan tunda penemuan harga serta disiplin yang diberikan pasar publik. Dengan mencoba hindari pengawasan pasar publik, banyak perusahaan malah menukarnya dengan risiko jenis lain: kurang transparansi, kurang likuiditas, dan lebih sedikit jalan ke modal jangka panjang yang berkelanjutan.
SpaceX jadi sinyal bahwa pasar publik sekali lagi terbuka dalam skala besar, tapi hitungannya saja tunjukkan bahwa saat unicorn seperti SpaceX, Anthropic, Stripe dan Databricks go public, penciptaan nilai eksponensialnya sudah hilang.
Jadi kenapa investor masih terpaku pada IPO mega-unicorn?
Generasi berikutnya dari return yang sangat besar tidak akan datang dari IPO triliunan dolar. Itu akan datang dari perusahaan lebih kecil, yang listing lebih awal dalam siklus hidupnya, sebelum modal global sepenuhnya menghargai mereka. Secara sejarah, keuntungan terbesar datang dari mengidentifikasi perusahaan yang mendefinisikan kategori sebelum mereka jadi jelas — peluang nyatanya — bukan cuma 100x, tapi 400x — perusahaan dengan valuasi di bawah $500 juta. Seperti ditulis investor legendaris Peter Lynch, begitu caranya dapat “keunggulan di Wall Street.”
SpaceX cuma gangguan.
Pendapat yang diungkapkan dalam tulisan komentar Fortune.com adalah hanya pandangan penulisnya dan belum tentu mencerminkan pendapat dan keyakinan Fortune.