Sulit untuk mengeluh tentang kinerja paruh pertama pasar saham dan bagaimana hal itu menetapkan investor untuk sisa tahun 2024 – sulit, namun tidak tidak mungkin. Total return tahun hingga saat ini sebesar 15% di S & P 500 adalah yang ke-21 terbaik hingga Juni sejak 1900, menurut Goldman Sachs. Di antara tahun-tahun ketika indeks naik setidaknya sebanyak itu pada titik ini, sisa tahunnya naik 72% dari waktu untuk kenaikan median hampir 9%. Hadiah yang diterima investor dalam saham-saham besar Amerika per unit risiko telah luar biasa, rasio Sharpe 12 bulan untuk S & P 500 (return dibandingkan dengan volatilitas statistik) lebih dari tiga kali lipat dari rata-rata jangka panjang. S & P 500 sejak titik terendah koreksi Oktober 2023 naik 33% untuk laju total return tahunan sebesar 56%. Tidak hanya kenaikan lancar indeks tersebut memungkinkan pemiliknya untuk tidur nyenyak di malam hari, ketenangan ekstrem tersebut berarti aman untuk tidur bersama dengan pasar selama siang hari. S & P telah melewati delapan sesi tanpa pergerakan setengah persen. Penurunan harian terburuknya selama bulan Juni adalah 0,4% yang tidak berarti. Indeks Volatilitas CBOE berada di dekat level terendah dalam beberapa tahun di sekitar 12, namun itu tampaknya cukup tinggi dibandingkan dengan volatilitas yang terwujud dari S & P dalam 30 hari terakhir: sedikit di atas 7, dalam istilah VIX. Tidak banyak yang bisa tidak disukai di sini, tetapi itu tidak boleh menghentikan kita dari melihat. Khawatir pasar Objection paling populer terhadap cerita bahagia ini menjadi yang paling jelas: Kenaikan luar biasa tersebut sebagian besar berasal dari sejumlah kecil perusahaan besar, dengan ticker tipikal tertinggal jauh di belakang. Benar dalam besarnya: S & P 500 yang bobot kapitalisasi pasar telah mengungguli versi yang sama beratnya lebih dari sepuluh poin persentase tahun ini. Tanpa tambahan nilai pasar Nvidia sebesar $1,8 triliun sejak 1 Januari, kita tidak akan memberikan begitu banyak superlatif tentang kinerja pasar 2024 yang langka dan cerah. Saya telah lama berpendapat bahwa reli yang lebih sempit masih merupakan reli yang sah, bahwa uang sedang mengejar pasokan pertumbuhan sekuler yang kuat yang mendarat secara tidak proporsional pada perusahaan-perusahaan yang paling kuat secara fundamental dan makro-isolasi. Saya juga telah membuat kasus bahwa nada dominan frustrasi dan keluhan di kalangan investor terhadap fase reli yang top-heavy ini dalam beberapa cara telah membantu mempertahankan tembok kekhawatiran yang bermanfaat yang sebaliknya tidak akan ada dalam pasar yang membuat 30 lebih rekor tertinggi dalam enam bulan. Apa yang lebih, S & P yang sama berat berjalan pada laju return tahunan sebesar 9% tahun ini – tidak luar biasa tetapi tidak benar-benar lemah juga. Itu akan lebih memprihatinkan jika sektor-sektor tradisional yang defensif mulai melampaui untuk memberikan sinyal ekonomi yang menyadarkan. Kondisi kredit telah sedikit berkurang kokoh dalam beberapa minggu terakhir, meskipun dari level yang sangat kuat. Jeff deGraaf, pendiri Renaissance Macro, telah berpendapat bahwa \”breadth thrust\” yang kuat dari reli kuartal keempat membawa implikasi positif untuk kenaikan tiga, enam, dan 12 bulan ke depan. Proyeksi tiga dan enam bulan telah terpenuhi, yang meninggalkan dia harapan ketahanan ke atas yang diharapkan – dengan rintangan di sepanjang jalan – ke kuartal keempat tahun ini. Semua ini tetap berlaku, mungkin kasus dasar yang paling kredibel sebenarnya – dan namun, dinamika internal yang pervers di pasar ini bisa membangun ekstrem lebih berbahaya yang bisa membuat pita lebih rapuh di bawah serangan stres. Tidak hanya hari-hari naik telah luas inklusif, arah S & P 500 telah berjalan terbalik terhadap breadth harian dalam sebulan terakhir. Tentu, ini sebagian merupakan keunikan dari konsentrasi indeks yang sudah kita catat (tiga saham bernilai 20% dari S & P), tetapi masih menunjukkan disonansi tertentu di bawah permukaan. Kecondongan ekstrim saham individu untuk melangkah sesuai keinginan mereka sendiri seringkali independen dari S & P diilustrasikan oleh Indeks Korelasi Tersirat CBOE di sini. Ini mengukur volatilitas yang diharapkan berbasis pasar dari anggota indeks besar terhadap S & P 500 itu sendiri. Ini adalah pola yang diamati dan strategi taktis aktif. Perdagangan dispersi yang disebut – menjual volatilitas indeks sementara memiliki volatilitas saham tunggal biasanya melalui opsi – telah menjadi populer. Sudah jelas bahwa ledakan stres pasar secara luas akan mengguncang perdagangan semacam itu, dengan efek knock-on yang tidak diketahui. Tersandung momentum Seperangkat cuaca terpisah namun terkait telah menjadi kinerja saham-saham momentum tinggi baru-baru ini, yang mencapai puncak lebih dari seminggu yang lalu saat Nvidia mencapai klimaks beli. Pecahnya langkah dalam \”faktor momentum\” mirip, dalam beberapa aspek, dengan yang terjadi pada awal Maret dengan pembalikan yang sangat mirip di Nvidia. Bulan itu, pasar bertahan dekat puncak untuk sementara waktu melalui beberapa rotasi bermanfaat di antara Magnificent Seven dan sisa pasar. Hingga akhir Maret (akhir kuartal sebelumnya), ketika tape luas mencapai puncak dan penurunan 5% S & P 500 – satu-satunya penurunan yang signifikan dalam delapan bulan – terjadi. Kemunduran itu dalam pasar yang overbought di akhir kuartal bersamaan, tentu saja, dengan sedikit ketakutan makro. Imbal hasil Surat Utang Amerika Serikat naik keluar dari kisaran, 10-tahun menuju ke 4,5% ketika bacaan inflasi panas memaksa pemikiran kembali jalur pemotongan suku bunga Federal Reserve dan pertanyaan yang jelas tentang apakah ekonomi bisa bertahan \”lebih tinggi lebih lama\” suku bunga. Jumat lalu, ketika kuartal berakhir dengan rekor intraday baru, indeks merosot sepanjang hari meskipun laporan inflasi PCE yang ramah, sementara imbal hasil Surat Utang Amerika Serikat kembali di atas 4,3%. Apakah para pedagang yang menghitung ulang pemilihan tumbuh sadar kembali akan setup fiskal jika pemotongan pajak Trump diperpanjang atau apa, interaksi ini patut diperhatikan. Lebih luas lagi, tentu saja, masukan makro telah lebih lunak namun sebagian besar benigna, konsisten dengan ekonomi melambat menuju beberapa versi pendaratan lembut, dengan harga minyak terkendali, perkiraan laba membuat rekor baru dan inflasi cukup rendah untuk memberikan fleksibilitas pada Federal Reserve yang bergantung pada data. Investor masih tidak bisa yakin apakah kesabaran Federal Reserve dalam mempertahankan suku bunga pada titik tertinggi siklus sejak Juli tahun lalu akan bertahan lebih lama daripada kemampuan pasar untuk menunggu gerakan pemangkasan yang \”asuransi\” daripada \”darurat\”. Item lain yang mengganggu untuk dipertimbangkan: Strateg strategi Wall Street telah berusaha untuk menaikkan target S & P akhir tahun (meskipun mereka secara umum tetap meredup), menguras cadangan skeptisisme yang telah menyuburkan pasar bull ini. Reaksi musuh yang ekstrim terhadap kekecewaan laba di saham-saham besar mengisyaratkan saku harapan yang tidak wajar (Micron) dan penjualan refleksif yang dipicu secara musim semi pada bel batal yang terjatuh (Walgreens, Nike). Hal ini karena perkiraan konsensus kuartal kedua tidak dikurangi kembali untuk menurunkan rintangan selama kuartal, seperti yang biasanya dilakukan. Perhatian yang berlebihan tetapi beralasan pada mekanisme dan struktur mengisyaratkan pasar yang, dalam suatu arti, tumbuh dari cangkangnya. Selama berbulan-bulan kita telah diperlakukan dengan analisis intens dan perbincangan demam tentang pengaruh eksipirasi opsi besar-besaran karena lonjakan pembelian panggilan ritel di bidang teknologi. Seberapa besar perdagangan dispersi? Momentum panjang-pendek \”faktor\” telah mengibarkan tape di sekitarnya beberapa hari. Belum lagi rebalancing indeks besar dan efek distorsif dari aturan diversifikasi, memerlukan lonjakan besar dalam pembobotan Apple versus Nvidia di Technology SPDR. Pada tahun 2018, Standard & Poor\’s merasa terpaksa untuk merombak sektor Layanan Komunikasi untuk menampung beberapa nama besar yang membesarkan sektor teknologi (Meta, Alphabet, Netflix). Teknologi dipangkas kembali menjadi 20% dari indeks dari 26%; saat ini berada di 32,5%. Tidak ada yang arahnya memprediksi untuk ekuitas, dan seseorang tidak boleh menyalahkan \”mesin\” atau \”kuantitatif\” untuk apa yang pada akhirnya adalah pasar aset yang mencerminkan realitas ekonomi. Namun, mudah untuk mengamati gesekan yang lebih besar saat ini antara pasar yang mendasari dan kendaraan yang digunakan untuk menjalankannya.
