“
Artikel ini adalah versi berbasis situs dari newsletter Free Lunch. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan newsletter dikirim setiap Kamis dan Minggu. Pelanggan standar dapat melakukan upgrade ke Premium di sini, atau menjelajahi semua newsletter FT
Selamat hari Minggu. Minggu ini saya kembali ke ekonomi AS.
Peluang terjadinya resesi di Amerika naik minggu ini. Namun, itu bukanlah skenario utama bagi kebanyakan analis untuk tahun ini. Jadi, tetap berpegang pada tradisi kontrarian Free Lunch di hari Minggu, berikut alasan mengapa ekonomi terbesar di dunia akan mengalami kemerosotan pada tahun 2025.
Argumennya memiliki dua komponen. Pertama, bahkan sebelum pelantikan Presiden AS Donald Trump, ekonomi AS lebih lemah dari yang banyak orang sadari. Saya sudah menjelaskan mengapa dalam kolom opini pada bulan Agustus dan dalam edisi sebelumnya dari newsletter ini, “Membongkar eksklusivitas Amerika”.
Kedua, “Trumponomics” telah meredam prospek lebih lanjut dengan memperkenalkan kekuatan stagflasi dan risiko pasar keuangan. Itulah fokus newsletter hari ini.
Mari kita mulai dengan konsumen. Ingat: pengeluaran tinggi telah didukung oleh utang dan pengeluaran untuk kebutuhan pokok seperti makanan, perumahan, dan perawatan kesehatan. Keterlambatan serius dalam saldo kartu kredit mencapai level tertinggi dalam 13 tahun pada akhir tahun lalu, dengan tingkat bunga yang tinggi semakin meremas rumah tangga.
Agenda Gedung Putih akan menambah luka dengan menumpuk pajak di atasnya. Tarif yang diusulkan terhadap Meksiko dan Kanada (sekarang dijeda), ditambah yang sudah ada terhadap Tiongkok, akan meningkatkan tingkat tarif efektif AS ke tertinggi sejak 1943, menurut Budget Lab di Yale. Ia memperkirakan tingkat harga yang lebih tinggi bisa menghabiskan rumah tangga hingga $2.000.
Ini hanya sekadar pengantar; tarif lebih lanjut diharapkan. Dan meskipun presiden memiliki keahlian untuk menunda tenggat waktu, dampaknya terhadap sentimen sudah sangat nyata.
Kepercayaan telah merosot. Harapan inflasi dan pengangguran konsumen melonjak. Itu adalah trifecta yang menyeramkan. Rumah tangga masih mencoba mencerna kenaikan tingkat harga sebesar 20 persen pasca-pandemi. Perilaku pengeluaran yang hati-hati sekarang lebih mungkin terjadi.
Selanjutnya, bisnis. Aturan tarif dan bea masuk yang naik-turun, ketidakpastian kebijakan yang lebih luas, dan konsumen yang bermasalah adalah campuran yang kuat. Bea impor akan meningkatkan biaya dan langkah-langkah balasan akan meredam penjualan internasional. Tetapi ketidakpastian radikal juga menghambat kemampuan bisnis untuk merencanakan dan beradaptasi.
Efeknya sudah terlihat dalam indikator aktivitas bisnis. Indeks Analis Goldman Sachs menunjukkan kontraksi dalam penjualan, pesanan baru, ekspor, dan ketenagakerjaan di perusahaan manufaktur dan jasa pada bulan Februari. Pengeluaran konstruksi manufaktur — yang melonjak di bawah Undang-Undang Pengurangan Inflasi dan Undang-Undang Chips — juga melambat, dengan status skema-skema itu tidak jelas di bawah pemerintahan baru.
Perkiraan belanja modal perusahaan juga telah meredup. Indikator niat belanja modal BCA Research telah turun ke wilayah kontraksi. Secara historis, itu telah menjadi sinyal perlambatan.
Rencana perekrutan bisnis kecil juga mulai menipis, menurut survei NFIB terbaru. Pelacak pemotongan pekerjaan yang direncanakan oleh Challenger melonjak sebesar 245 persen pada bulan Februari.
Pengingat: sebelum Trump menjabat, banyak orang melebih-lebihkan sejauh mana pasar tenaga kerja AS yang “kuat” didukung oleh dinamika sektor swasta. Pemerintah, perawatan kesehatan, dan bantuan sosial menyumbang dua pertiga dari pekerjaan baru yang diciptakan sejak awal 2023 (dan separuh dari 151.000 payroll non-pertanian yang ditambahkan pada bulan Februari). Imigrasi juga telah memperkuat pertumbuhan lapangan kerja sejak pandemi.
Kemudian datanglah tujuan pemerintahan baru. Selain dampak ketidakpastian kebijakan pada sektor swasta, Evercore ISI memperkirakan upaya pemangkas biaya sektor publik Elon Musk bisa menghapus total setengah juta pekerjaan AS tahun ini. Dalam skenario ekstrim, angka itu bisa mencapai lebih dari 1,4 juta.
Rencana untuk menindak tegas imigran ilegal, yang menyumbang setidaknya 5 persen dari angkatan kerja, akan menambah kerugian kerja.
Selanjutnya, pemerintahan ini telah meningkatkan risiko pasar saham.
Sebelum Trump menjabat, S&P 500 sudah berada pada multiple valuasi tertinggi secara historis dan tingkat konsentrasi — dengan kapitalisasi pasar dari 10 perusahaan terbesar pada level tertinggi dalam beberapa dekade.
Tetapi pasar juga telah meremehkan sejauh mana Trump akan pergi dengan agenda kebijakannya, seperti yang ditunjukkan oleh koreksi terbaru di pasar saham AS kembali ke level sebelum pemilihan.
Dalam setahun terakhir, analis telah menyarankan valuasi yang terkerek dari S&P 500 tidak terlalu mengkhawatirkan, karena mencerminkan perkiraan laba yang lebih tinggi dan janji kecerdasan buatan. Tetapi optimisme seputar laba sekarang akan meredup. Rencana penjualan dan investasi telah dirumuskan oleh ketidakpastian, baik dalam AI maupun hal lainnya. Banyak perusahaan AS mendapatkan pendapatan yang signifikan di luar negeri, di negara-negara yang mungkin Trump akan melancarkan perang dagang. Dengan kata lain, harga saham masih memiliki ruang untuk turun.
Jika presiden benar-benar “baru memulai” dengan rencananya, toleransinya terhadap kelemahan pasar saham mungkin cukup tinggi. Namun, ancaman pasar jatuh memiliki implikasi ekonomi nyata: kepemilikan saham rumah tangga sebagai bagian dari total aset mereka berada pada rekor tertinggi.
Akhirnya, risiko keuangan yang lebih luas tampak lebih mungkin (meskipun probabilitasnya masih rendah) dan bisa mendorong pembatasan kondisi keuangan.
Matt King, pendiri Satori Insights, menunjukkan pemicu potensial yang bisa membalikkan status AS sebagai “tempat perlindungan” (di mana penerbangan keamanan terkait dengan penguatan dolar dan penurunan imbal hasil Surat Utang). “Kombinasi kekhawatiran seputar ketidakbertanggungjawaban fiskal, independensi Fed, dan beberapa proposal yang lebih ekstrem . . . sebagai bagian dari kesepakatan Mar-a-Lago mungkin bisa berhasil,” katanya.
Rencana administrasi untuk menutup defisit dengan pendapatan tarif (terutama jika mereka bersifat stop-start) dan Departemen Efisiensi Pemerintah yang disebutkan sangat dipertanyakan. Biaya pinjaman AS sudah tinggi; kelalaian fiskal menambah hasil. Permintaan Surat Utang AS menghadapi angin-angin potensial lainnya, seperti peningkatan penawaran Bund Jerman yang akan datang. Sekarang lebih mudah untuk membayangkan AS terjebak dalam siklus berputar yang menaikkan imbal hasil dan proyeksi utang yang lebih besar.
Kemudian ada risiko yang ditopang oleh rencana Trump: institusionalisasi kripto, deregulasi keuangan yang haphazard, dan potensi manipulasi dolar.
Pasar tidak tahu bagaimana cara membandingkan ketidakpastian, sama seperti saat Trump terakhir di kantor. Pembaruan cepat risiko politik bisa mendorong dinamika penjualan di pasar obligasi dan saham. Ini kemudian bisa memicu masalah likuiditas.
Bagaimana Fed akan bereaksi juga tidak jelas. Mengingat tanda-tanda ekonomi yang melambat yang kurang dihargai tahun lalu, tingkat suku bunga terlalu restriktif saat masuk ke masa jabatan kedua Trump.
Sekarang, suku bunga dalam pola tunda. Prospek pertumbuhan yang melemah meningkatkan harapan pemotongan. Tetapi dengan harapan inflasi yang meningkat dan ingatan terkini akan pertumbuhan harga yang sangat tinggi, Fed mungkin akan cenderung ke sisi hati-hati dan menjaga suku bunga tinggi. Dalam hal itu, prospek pertumbuhan akan semakin redup. Memang, pertukaran inflasi-pertumbuhan sulit bagi Fed untuk dinilai, meningkatkan risiko kesalahan.
Kesimpulannya? Banyak analis yang memotong proyeksi GDP mereka untuk kuartal ini, didorong oleh bisnis menyimpan impor dalam antisipasi tarif. Kebanyakan mengharapkan hal ini akan berkurang pada kuartal kedua (meskipun tarif stop-start Trump akan terus mendorong penyimpanan). Bahkan kemudian, dengan aktivitas dan sentimen yang melambat, risiko keuangan yang meningkat dan ekonomi yang sudah kurang dinamis, sulit untuk melihat apa yang bisa meningkatkan suasana hati dan mendorong pertumbuhan.
Mungkin langkah-langkah pemotongan pajak dan deregulasi pro-pertumbuhan Trump? Pertama, mereka belum mulai. Kedua, mereka akan dikompensasi oleh elemen anti-pertumbuhan dari agenda kebijakannya. Pemotongan pajak akan meningkatkan keuntungan, tetapi kemampuan perusahaan untuk melakukan sesuatu dengan keuntungan akan terbatas oleh ketidakpastian dan biaya impor yang lebih tinggi. Memangkas birokrasi bisa mendukung investasi, tetapi memantau berbagai rezim tarif baru dan pemotongan adalah beban regulasi tambahan yang besar.
Mungkin resesi dapat dihindari. Tetapi itu akan memerlukan Trump untuk secara signifikan merampingkan rencananya tarif impor dan mengendalikan gaya tembak-tembakan. Seberapa mungkin hal itu terjadi?
Pembelaan? Pemikiran? Pesan saya di [email protected] atau di X @tejparikh90.
Makanan untuk dipikirkan
Ini adalah pengingat mengapa analisis kontra-konsensus Free Lunch pada hari Minggu berharga. Panggilan terbaru yang dibuat pada pasar saham Eropa, ekonomi Jerman, dan Tiongkok nampaknya tepat.
Newsletter yang direkomendasikan untuk Anda
Trade Secrets — Harus dibaca tentang wajah berubahnya perdagangan internasional dan globalisasi. Daftar di sini
Unhedged — Robert Armstrong membongkar tren pasar paling penting dan membahas bagaimana pikiran terbaik Wall Street meresponsnya. Daftar di sini
“