Bank Sentral Eropa menghadapi spekulasi yang meningkat bahwa bank tersebut bisa turun tangan jika pemilihan di Prancis memicu kepanikan pasar yang luas, saat para pembuat kebijakan bersiap untuk konferensi tahunan mereka di Portugal minggu depan.
Obligasi Prancis telah dijual dalam beberapa minggu terakhir karena investor khawatir bahwa Rassemblement National kanan jauh Marine Le Pen atau aliansi Nouveau Front Populaire kiri akan memenangkan mayoritas parlemen dalam pemilihan yang akan datang.
Kesuksesan salah satu partai ekstrem yang memimpin jajak pendapat bisa menyebabkan penjualan lebih dalam, dengan spread biaya peminjaman pemerintah Prancis relatif terhadap Jerman — ukuran kunci risiko politik — sudah berada pada level tertinggi sejak krisis utang Eurozone lebih dari satu dekade yang lalu.
Menteri Keuangan Jerman Christian Lindner pekan ini mendorong ECB untuk tetap diam, memperingatkan bahwa jika bank tersebut turun tangan untuk meredakan kekacauan keuangan setelah pemungutan suara di Prancis, hal itu akan “menimbulkan beberapa pertanyaan ekonomi dan konstitusi”.
Tetapi para pengamat pasar sedang memeriksa detail dari skema pembelian obligasi terbaru ECB untuk melihat apa yang bisa dilakukan jika pemerintah Prancis selanjutnya menghabiskan uang secara berlebihan yang menyebabkan bentrok merugikan dengan UE dan pasar keuangan atas utangnya yang meningkat.
Secara khusus, investor khawatir bahwa penjualan lebih luas dalam utang Prancis bisa memicu kontagion di negara-negara Eropa lainnya, dengan tingkat suku bunga nasional mulai menyimpang satu sama lain.
“Jika risiko fragmentasi di Prancis meningkat ke level yang mengkhawatirkan, ECB akan turun tangan sesuai kebutuhan dan menjaga integritas euro,” kata Sabrina Khanniche, ekonom senior di Pictet Asset Management.
Fabio Panetta, kepala bank sentral Italia, mengatakan pekan ini bahwa ECB harus “siap untuk menghadapi konsekuensi” dari guncangan yang disebabkan oleh “kenaikan ketidakpastian politik di dalam negara-negara”.
Pihak Italia juga duduk di dewan gubernur ECB dan menambahkan bahwa bank tersebut harus siap untuk menggunakan “seluruh rangkaian alatnya”.
Ketika ECB mengumumkan “instrumen perlindungan transmisi” dua tahun yang lalu — memberikan kekuatan kepada dirinya sendiri untuk membantu negara dalam krisis dengan membeli jumlah besar utangnya — kebanyakan pembuat kebijakan berharap itu akan menjaga pasar tetap terkendali tanpa perlu digunakan.
Pemilihan di Prancis mengancam untuk memberikan uji coba pertama terhadap TPI, yang bertujuan “untuk melawan dinamika pasar yang tidak sah dan kacau” yang mengancam kebijakan moneter Eurozone.
Namun, para ekonom tidak setuju mengenai apakah desain skema pembelian aset yang belum diuji oleh ECB akan mencegahnya membeli obligasi Prancis.
Bank sentral telah menetapkan empat kriteria untuk mengaktifkan TPI dan kriteria pertama mengatakan bahwa sebuah negara harus berada dalam “kesesuaian dengan kerangka fiskal UE”.
Presiden Prancis Emmanuel Macron, yang difoto bersama calon presiden Komisi UE Ursula von der Leyen, berada di peringkat ketiga dalam jajak pendapat dan pasar terguncang © Olivier Hoslet/AP
Namun, Komisi Eropa mengumumkan awal bulan ini bahwa akan membuka “prosedur defisit berlebih” terhadap Paris karena menjalankan defisit anggaran sebesar 5,5 persen dari Produk Domestik Bruto, jauh di atas batas 3 persen menurut aturan UE.
Beberapa menganggap hal ini berarti Prancis sudah dikecualikan. “Akan ilegal bagi ECB untuk menggunakan TPI dalam kasus Prancis,” tulis Eric Dor, seorang profesor ekonomi di IESEG School of Management Paris, di situs media sosial X.
Namun pejabat ECB yakin secara pribadi bahwa mereka memiliki cukup ruang gerak untuk menggunakan skema baru tersebut bahkan jika sebuah negara seperti Prancis secara resmi dianggap melanggar aturan fiskal UE. Bank sentral juga mengatakan bahwa empat kriteria tersebut hanya akan “menjadi masukan” ke dalam keputusan apa pun oleh dewan gubernurnya.
Tongkat ukur utama dalam memutuskan apakah akan mengaktifkan TPI kemungkinan akan menjadi apakah reaksi pasar dianggap “kacau”.
Kepala ekonom ECB Philip Lane mengisyaratkan hal ini baru-baru ini ketika dia meremehkan penjualan di pasar Prancis yang mengikuti pengumuman pemilihan sebagai investor “menilai ulang fundamental”, yang berbeda dengan apa yang disebutnya sebagai “dinamika pasar yang kacau”.
Jika kebijakan pemerintah selanjutnya di Prancis membuat investor gelisah dan menyebabkan penilaian kembali yang tajam namun teratur dari aset Prancis, ECB kemungkinan tidak akan bertindak, terutama karena para pejabat berharap disiplin pasar akan mendorong negara-negara untuk menghormati aturan fiskal UE.
Tetapi jika itu menyebabkan kepanikan pasar yang terjadi dengan investor secara sembarangan menjual tidak hanya aset Prancis tetapi juga aset negara-negara Eurozone dengan utang tinggi seperti Italia, bank sentral sepertinya pasti akan bertindak.
“Saya yakin di ECB mereka sudah bertanya-tanya,” kata Ludovic Subran, kepala ekonom di perusahaan asuransi Jerman Allianz. “Jika Prancis masuk ke dalam krisis maka itu berarti Italia juga kemungkinan akan mengalami krisis dan ECB harus bertindak.”
Di masa lalu, guncangan seperti itu telah mendorong ECB untuk turun tangan. Mantan kepala Mario Draghi membuat janji berkesan pada tahun 2012 untuk melakukan “apa pun yang diperlukan” untuk menetapkan pasar setelah krisis utang Yunani mengancam untuk menghancurkan euro.
“Jika spread Italia melebar secara besar-besaran, ECB bisa mengaktifkan TPI untuk mencegah krisis menyebar ke orang-orang yang tidak bersalah,” kata Christian Kopf, kepala pendapatan tetap di Union Investment Management Jerman. “Tapi pendapat saya adalah bahwa kita masih jauh dari intervensi pasar semacam itu.”
Direkomendasikan
Ketika eksekutif ECB bertemu pada hari Senin untuk memulai acara tahunan mereka di sebuah hotel mewah di Sintra, Portugal selatan, hasil putaran pertama pemilihan parlemen Prancis baru saja diumumkan.
Presiden ECB Christine Lagarde, yang sendiri mantan menteri Prancis, nampaknya pasti akan ditanya tentang bagaimana bank tersebut akan merespons krisis keuangan potensial yang berasal dari Paris.
Pertanyaan semacam itu bisa berbahaya. Lagarde salah langkah pada tahun 2020, ketika dia menyebabkan penjualan obligasi dengan mengatakan pada awal pandemi “kami tidak ada di sini untuk menutup spread”.
Presiden ECB kemungkinan akan jauh lebih berhati-hati kali ini, terutama karena hasil pemilihan tidak akan diketahui sampai setelah putaran kedua akhir pekan depan.
\”