Oleh Gertrude Chavez-Dreyfuss
NEW YORK (Reuters) – Sebuah langkah potensial oleh Federal Reserve untuk melonggarkan regulasi modal bagi bank-bank AS yang akan memungkinkan mereka untuk memegang lebih banyak surat hutang Negara telah memicu gelombang perluasan spread swap di pasar obligasi.
Ini adalah taruhan yang meningkatkan permintaan untuk Surat Utang Negara AS yang akan mendorong rendahnya imbal hasil mereka dan mendekati imbal hasil dari kelas aset bebas risiko yang disebut swap suku bunga. Para analis mengatakan perdagangan ini telah berhasil tahun ini.
Perdagangan ini menjadi populer sejak pemilihan AS pada 5 November dengan harapan bahwa pemerintahan Presiden Donald Trump akan mendorong deregulasi, terutama membuat aturan kecukupan modal menjadi kurang membatasi bagi bank-bank.
“Pasar telah menangkap kemungkinan bahwa regulasi yang lebih longgar akan membebaskan sebagian kapasitas bagi bank-bank untuk memegang lebih banyak obligasi, terutama di saat-saat stres,” kata Steven Major, kepala riset pendapatan tetap global di HSBC di Dubai.
“Posisi awal dari hedge fund adalah dengan pandangan bahwa regulasi akan disesuaikan. Masih banyak yang bisa dilakukan.”
Spread swap adalah komponen utama dari pasar derivatif suku bunga lebih dari $500 triliun. Mereka menyatakan perbedaan poin-basis antara tingkat tetap dari swap suku bunga yang terikat pada Tingkat Pembiayaan Semalam Terjamin (SOFR) saat ini dan hasil Surat Utang Negara dari jangka waktu yang sama.
Investor dan perusahaan menggunakan swap untuk lindung nilai risiko suku bunga atau paparan mereka terhadap Surat Utang Negara AS, memungkinkan mereka untuk menukar arus kas suku bunga tetap dengan arus kas suku bunga mengambang, atau sebaliknya.
Spread swap saat ini negatif di seluruh kurva, yang berarti imbal hasil Surat Utang Negara lebih tinggi dari pada swap. Tetapi sejak awal tahun, spread telah menjadi kurang negatif, atau dalam bahasa pasar obligasi, melebar, yang berarti imbal hasil Surat Utang Negara telah cenderung turun.
Spread swap lima tahun AS telah melebar sejak Januari sekitar lima basis poin (bps) menjadi minus 29 basis poin pada hari Selasa. Spread tersebut mencerminkan perbedaan antara imbal hasil lima tahun Surat Utang Negara saat ini sebesar 3,925% dan tingkat swap lima tahun sebesar 3,6201%.
Di ujung kurva yang panjang, spread swap 30 tahun telah meningkat sebesar 8 bps menjadi minus 78 bps.
FLEKSIBILITAS NERACA
Bulan lalu, Ketua Fed Jerome Powell mengatakan kepada Kongres bahwa sudah waktunya bagi bank sentral AS untuk melonggarkan rasio leverage tambahan (SLR), yang mengarahkan bank-bank untuk memegang modal terhadap investasi tanpa memperhatikan risikonya dan efektif mencegah institusi-institusi ini untuk memegang Surat Utang Negara.
Fed terpaksa sementara menghapus SLR setelah pasar Surat Utang mengalami kekacauan pada Maret 2020, tetapi membiarkan keringanan itu berakhir setahun kemudian.
Memangkas SLR akan signifikan membebaskan kapasitas tambahan bagi bank-bank di neraca mereka, memungkinkan mereka menambahkan aset bebas risiko rendah seperti Surat Utang Negara tanpa harus mengalokasikan modal untuk menutupi kerugian potensial.
Efek bersih dari komentar terbaru Powell tentang SLR adalah menekan imbal hasil ke bawah, akibatnya melebarkan spread swap.
Spread swap di seluruh kurva telah negatif selama bertahun-tahun, dan hal ini berkaitan dengan struktur pinjaman antara dua aset bebas risiko tersebut.
“Risiko kredit antara imbal hasil Surat Utang dan tingkat swap SOFR adalah identik,” kata Srini Ramaswamy, direktur manajemen dan kepala strategi derivatif di J.P. Morgan di San Francisco. “Imbal hasil Surat Utang lebih tinggi dan itu ada hubungannya dengan penentuan principal.”
Ramaswamy menunjuk pada tingkat swap suku bunga SOFR selama lima tahun, misalnya, yang efektif adalah rata-rata tingkat yang dapat diperoleh dengan melakukan pinjaman di pasar jual-beli kembali atau repo setiap hari selama lima tahun.
Sementara itu, obligasi lima tahun Treasury mewakili peminjaman uang ke Departemen Keuangan AS selama lima tahun sekaligus.
“Anda melepaskan sebagian fleksibilitas saat Anda meminjam uang selama lima tahun ke Departemen Keuangan, jadi kompensasinya lebih tinggi, dibandingkan dengan meminjam satu hari demi satu hari dalam swap SOFR,” kata Ramaswamy.
Dan dengan transisi terbaru ke SOFR bebas risiko dari Libor, atau London Interbank Offered Rate, tidak ada lagi premi risiko kredit yang tertanam dalam tingkat swap yang meningkatkan mereka lebih tinggi dari imbal hasil Surat Utang di masa lalu.
Sebagai hasilnya, bank-bank besar merekomendasikan perluasan spread swap untuk memanfaatkan deregulasi yang akan datang.
Barclays, dalam sebuah catatan penelitian, merekomendasikan perluasan spread swap di tengah kurva, khususnya spread tujuh tahun, di mana bank-bank lebih suka memiliki Surat Utang. Perusahaan tersebut percaya bahwa perubahan dalam SLR bisa membuka permintaan tambahan bank untuk Surat Utang karena lembaga keuangan ini memperluas aset mereka.
Sementara itu, TD Securities melihat lebih banyak peluang di ujung kurva yang lebih panjang, khususnya di sektor 30 tahun, di mana spread tetap historis lebih ketat atau lebih negatif.
“Kami percaya bahwa pelebaran masih memiliki ruang untuk berjalan karena regulator membuat kemajuan,” kata Gennadiy Goldberg, kepala strategi suku bunga AS di TD.
(Pelaporan oleh Gertrude Chavez-Dreyfuss; Pengeditan oleh Alden Bentley dan Paul Simao)