Unlock the Editor’s Digest for free
Roula Khalaf, Editor of the FT, selects her favourite stories in this weekly newsletter.
Pertumbuhan baru-baru ini dari pasar-pasar swasta telah menjadi fenomena. Memang, dana-dana swasta, yang meliputi modal ventura, ekuitas swasta, utang swasta, infrastruktur, komoditas, dan real estat, kini mendominasi aktivitas keuangan. Menurut konsultan McKinsey, aset-aset pasar-pasar swasta mencapai $13,1 triliun pada pertengahan 2023 dan telah tumbuh sekitar 20 persen setiap tahun sejak 2018.
Selama bertahun-tahun, pasar-pasar swasta telah menggalang lebih banyak modal ekuitas daripada pasar-pasar publik, di mana penyusutan akibat pembelian kembali saham dan aktivitas pengambilalihan tidak diimbangi oleh volume penawaran baru yang semakin menurun. Dinamika pasar-pasar swasta berarti bahwa perusahaan-perusahaan bisa tetap menjadi swasta tanpa batas waktu, tanpa khawatir tentang mendapatkan akses ke modal.
Satu hasilnya adalah peningkatan signifikan dalam proporsi pasar ekuitas dan ekonomi yang tidak transparan bagi para investor, pembuat kebijakan, dan masyarakat umum. Perhatikan bahwa persyaratan pengungkapan sebagian besar merupakan masalah kontrak daripada regulasi.
Sebagian besar pertumbuhan ini terjadi di tengah latar belakang suku bunga yang sangat rendah sejak krisis keuangan 2007-08. McKinsey menunjukkan bahwa sekitar dua pertiga dari total return untuk kesepakatan buyout yang dimasuki pada tahun 2010 atau setelahnya dan dieksekusi pada tahun 2021 atau sebelumnya dapat dikaitkan dengan pergerakan umum dalam multiple valuasi pasar dan leverage, bukan dengan peningkatan efisiensi operasional.
Saat ini keuntungan tiba-tiba ini tidak lagi tersedia. Biaya pinjaman telah naik berkat kebijakan moneter yang lebih ketat, dan manajer ekuitas swasta menghadapi kesulitan dalam menjual perusahaan-perusahaan portofolio dalam lingkungan pasar yang kurang bergairah. Namun investor-investor institusi semakin haus akan investasi alternatif yang tidak likuid. Dan manajer aset besar berupaya menarik investor ritel kaya ke dalam area tersebut.
Dengan ekuitas publik mendekati rekor tertinggi, ekuitas swasta dianggap menawarkan eksposur yang lebih baik terhadap inovasi dalam struktur kepemilikan yang menjamin pengawasan dan pertanggungjawaban yang lebih besar daripada sektor yang tercatat. Sementara itu, separuh dana yang disurvei oleh Official Monetary and Financial Institutions Forum, sebuah think-tank Inggris, mengatakan bahwa mereka berencana untuk meningkatkan eksposur mereka terhadap kredit swasta dalam 12 bulan ke depan — naik dari sekitar seperempat tahun lalu.
Sementara itu, para politisi, terutama di Inggris, memberikan dorongan tambahan untuk lonjakan ini, dengan tujuan mendorong dana pensiun untuk berinvestasi dalam aset-aset berisiko, termasuk infrastruktur. Di seluruh Eropa, regulator-relator mengendurkan peraturan likuiditas dan batasan harga dalam rencana pensiun kontribusi yang ditentukan.
Apakah para investor akan memetik premi ketidaklikuidan yang substansial di pasar-pasar yang bergairah ini masih diperdebatkan. Laporan bersama oleh manajer aset Amundi dan Create Research menyoroti biaya-biaya tinggi dalam pasar-pasar swasta. Laporan itu juga menguraikan ketidakjelasan proses investasi dan evaluasi kinerja, biaya-biaya gesekan tinggi yang disebabkan oleh keluarnya prematur dari perusahaan-perusahaan portofolio, dispersi tinggi dalam hasil investasi akhir, dan tingkat dry powder yang tertinggi sepanjang masa — jumlah yang dialokasikan namun tidak diinvestasikan, menunggu peluang muncul. Laporan itu memperingatkan bahwa arus masuk besar ke aset-aset alternatif bisa mengurangi hasil.
Ada pertanyaan ekonomi yang lebih luas tentang berkembangnya pasar-pasar swasta. Seperti yang telah ditunjukkan oleh Allison Herren Lee, mantan komisioner Securities and Exchange Commission AS, pasar-pasar swasta sangat bergantung pada kemampuan untuk naik gratis pada transparansi informasi dan harga di pasar-pasar publik. Dan seiring pasar-pasar publik terus menyusut, demikian juga nilai subsidi tersebut. Ketidakjelasan pasar-pasar swasta juga bisa mengarah pada salah alokasi modal, menurut Herren Lee.
Model ekuitas swasta juga tidak ideal untuk beberapa jenis investasi infrastruktur, seperti yang ditunjukkan oleh pengalaman industri air di Inggris. Lenore Palladino dan Harrison Karlewicz dari University of Massachusetts berpendapat bahwa manajer aset adalah jenis pemilik terburuk untuk barang atau layanan yang secara inheren jangka panjang. Hal ini karena mereka tidak memiliki insentif untuk berkurban dalam jangka pendek untuk inovasi jangka panjang atau bahkan pemeliharaan.
Banyak dinamika di balik pergeseran ke pasar-pasar swasta adalah regulasi. Persyaratan kecukupan modal yang lebih ketat pada bank-bank setelah krisis keuangan mendorong pinjaman ke institusi-institusi keuangan non-bank yang lebih ringan regulasinya. Hal ini tidak buruk dalam arti bahwa ada sumber-sumber kredit baru yang membantu bagi perusahaan-perusahaan kecil dan menengah. Namun risiko-risiko terkait lebih sulit untuk dilacak.
Menurut Palladino dan Karlewicz, dana-dana kredit swasta menimbulkan serangkaian risiko sistemik potensial bagi sistem keuangan yang lebih luas karena hubungannya dengan sektor perbankan yang diatur, ketidakjelasan syarat-syarat pinjaman, sifat tidak likuid dari pinjaman-piinjaman, dan potensi ketidakcocokan jangka waktu dengan kebutuhan mitra-mitra terbatas (investor) untuk menarik dana.
Di sisi mereka, IMF telah berpendapat bahwa pertumbuhan cepat kredit swasta, bersamaan dengan persaingan yang semakin meningkat dari bank-bank pada kesepakatan besar dan tekanan untuk mendistribusikan modal, bisa menyebabkan penurunan harga dan ketentuan-ketentuan non-harga, termasuk standar penjaminan yang lebih rendah dan perjanjian yang melemah, meningkatkan risiko kerugian kredit di masa depan. Tak ada hadiah untuk menebak dari mana krisis keuangan berikutnya akan muncul.