(Bloomberg) — Untuk memuaskan nafsu Bitcoin berjumlah miliaran dolar, Michael Saylor telah memanfaatkan permintaan dari investor ritel yang terpesona oleh lonjakan lebih dari 500% saham MicroStrategy Inc. tahun ini. Dia juga telah mendapat manfaat dari hedge fund yang jauh lebih peduli di mana saham diperdagangkan.
Calamos Advisors LLC co-Chief Investment Officer Eli Pars telah menjadi salah satu pembeli lebih dari $6 miliar obligasi konversi yang dijual oleh MicroStrategy tahun ini untuk membiayai pembelian simpanan kriptonya yang terus berkembang. Seperti banyak manajer lainnya, Pars menggunakan obligasi tersebut dalam taruhan arbitrase pasar netral yang mengeksploitasi volatilitas yang meningkat dari aset yang mendasarinya.
“Obligasi konversi adalah cara bagi penerbit untuk memonetisasi volatilitas saham mereka, dan MicroStrategy adalah contoh ekstrem,” kata Pars, yang firma miliknya memiliki lebih dari $130 juta obligasi MicroStrategy dalam strategi panjang dan arbitrase.
Co-founder Saylor telah mengumpulkan Bitcoin senilai sekitar $40 miliar selama empat tahun terakhir setelah memutuskan bahwa perusahaan perangkat lunak kecil perlu memulai jalur yang berbeda untuk bertahan. Dia mempercepat perubahan strategi tersebut pada bulan Oktober dengan mengumumkan rencana untuk mengumpulkan $42 miliar selama tiga tahun ke depan melalui kombinasi ekuitas dan sekuritas pendapatan tetap yang dibagi secara merata. Sejak 31 Oktober saja, MicroStrategy telah membeli sekitar $13,5 miliar Bitcoin dan menerbitkan $3 miliar obligasi konversi tanpa bunga, penawaran obligasi kelima perusahaan ini tahun ini.
Arbitrase Konversi
Obligasi jangka panjang, dengan lebih dari $7 miliar yang beredar sekarang, dapat ditukar dengan ekuitas jika harga saham naik di atas level tertentu. Hedge fund membelinya untuk menerapkan versi mereka sendiri dari taktik arbitrase konversi yang sudah dilakukan di tempat lain oleh AQR Capital Management dan Man Group. Ini telah menjadi salah satu strategi paling panas di Wall Street tahun ini.
Meskipun variasi taktik berbeda, trader arbitrase konversi umumnya menggunakan lindung nilai untuk mengisolasi fitur pertukaran obligasi dan memperlakukannya sebagai opsi ekuitas yang nilainya terkait dengan volatilitas saham. Semakin besar pergerakan saham, semakin menguntungkan perdagangan tersebut, dan MicroStrategy tidak pernah stabil. Tahun ini, MicroStrategy telah mencatat pergerakan harian rata-rata 5,2% ke arah mana pun, dibandingkan dengan 0,6% untuk Indeks S&P 500.
Saham melonjak 8,7% pada hari Rabu di New York, ketika Bitcoin mendekati rekor tertinggi hampir $100.000.
Cerita Berlanjut
Saylor menyoroti volatilitas sebagai poin jualan saat menyampaikan rencana pengumpulan modalnya selama panggilan konferensi pendapatan pada bulan Oktober dengan investor dan analis, mencatat bahwa sahamnya lebih volatil daripada anggota S&P 500 mana pun. Dinamika ini didorong sebagian oleh fluktuasi liar harga Bitcoin, yang telah lebih dari dua kali lipat tahun ini. Selain itu, MicroStrategy diperdagangkan pada premi lebih dari 200% terhadap nilai Bitcoin yang dimilikinya, level yang juga dapat menambah volatilitas.
Daya tarik lain bagi para profesional Wall Street adalah penetapan harga obligasi konversi MicroStrategy, yang berada pada level yang relatif murah yang akan memungkinkan mereka mengunci keuntungan arbitrase yang berpotensi menggiurkan. MicroStrategy adalah penerbit obligasi konversi terbesar tahun ini secara global.
“Perdagangan ini menarik karena volatilitas tersirat dari konversi jauh di bawah volatilitas yang diwujudkan atau volatilitas opsi,” kata Pars. Meskipun di seluruh alam semesta konversi, MicroStrategy adalah “kesempatan yang sangat langka” terutama mengingat ukuran dan jumlah isu, katanya.
Selain Calamos Partners, pemegang teratas obligasi MicroStrategy termasuk Linden Advisors, Context Capital, Graham Capital, dan Millennium Management, menurut data yang dikompilasi oleh Bloomberg.
‘Musical Chairs’
Permintaan yang hampir tak berujung dari spekulator yang tidak memperdulikan harga adalah salah satu pilar dari apa yang beberapa orang secara bercanda sebut sebagai mesin uang bergerak abadi Saylor, memungkinkan MicroStrategy secara berulang kali untuk mengumpulkan uang, membantu menjaga Bitcoin tetap tinggi dengan membelinya dalam jumlah besar, dan dengan demikian meningkatkan nilai sahamnya. Bahayanya adalah kemungkinan lonjakan besar dalam reli Bitcoin selama setahun terbalik, dalam hal ini taruhan yang semakin terlebih-lebihan pada nilainya bisa memiliki konsekuensi serius bagi pemiliknya.
“Ini bisa menjadi rumah kartu raksasa yang akan menghancurkan banyak pemegang saham saat crash,” kata David Trainer, CEO firma riset pasar New Constructs LLC. “Tidak ada manfaat fundamental di sini. Ini telah menjadi permainan kursi musik, Anda bermain sampai musik berhenti dan Anda hanya berharap Anda bisa keluar sebelum crash.”
MicroStrategy sedang menjual saham melalui program penawaran di pasar, yang memungkinkan bank investasinya menciptakan saham dan menjualnya dengan harga pasar, dengan hasilnya ditambahkan ke neraca perusahaannya.
“Pekerjaan kami adalah untuk menjembatani pasar modal tradisional yang menginginkan obligasi atau mereka menginginkan pendapatan tetap atau mereka menginginkan ekuitas atau mereka menginginkan opsi, dan kami menyambungkannya ke ekonomi kripto dan kami menggunakan Bitcoin untuk melakukannya,” kata Saylor selama wawancara pada 3 Desember di CNBC. MicroStrategy tidak menanggapi permintaan komentar dari Bloomberg.
Meskipun komunitas arbitrase konversi relatif terlindungi dari fluktuasi harga liar karena posisi mereka di lindung nilai, risiko kunci bagi perdagangan mereka adalah profil kredit perusahaan, yang terkait dengan salah satu kelas aset yang paling berisiko dan strategi yang belum pernah terjadi sebelumnya dari Saylor.
“Jika Bitcoin memperbaiki dan premi kepemilikan Bitcoin MicroStrategy terhadap utang menyusut, itu akan mulai mempengaruhi kredit dari konversi,” kata David Clott, manajer portofolio di Wellesley Asset Management, spesialis obligasi konversi. “Perdagangan ini tampaknya agak asimetris ke bawah sekarang.”
Meskipun begitu, selama volatilitas tetap tinggi dan Bitcoin diperdagangkan dalam kisaran harga yang wajar, peluang arbitrase mungkin terbukti terlalu menggiurkan untuk ditolak.
–Dengan bantuan dari Dan Wilchins dan David Marino.
(Menambahkan harga saham.)
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
©2024 Bloomberg L.P.