Kalau kamu kira ETF negara-negara Teluk anjlok saat perang Iran, itu tebakan yang masuk akal. Iran sudah luncurkan misil dan drone ke infrastruktur energi Teluk, pelayaran lewat Selat Hormuz sangat terganggu, dan citra wilayah ini sebagai oasis stabil di lingkungan berbahaya jadi rusak.
Tapi ETF-ETF itu tetap bertahan lebih baik dari yang diduga.
Dua ETF negara Teluk terbesar berdasarkan aset adalah iShares MSCI Saudi Arabia ETF (KSA), dengan aset sekitar $716 juta, dan iShares MSCI UAE ETF (UAE), dengan aset sekitar $265 juta.
Meski banyak terjadi, KSA masih naik 5.5% tahun ini. UAE turun, tapi cuma sedikit (2.1%).
Sementara itu, iShares MSCI Qatar ETF (QAT) senilai $82 juta dan iShares MSCI Kuwait ETF (KWT) senilai $67 juta juga turun sedikit (masing-masing 2.1% dan 5.2%).
Yang menarik dari ETF ini adalah mereka bukan cuma cara untuk bertaruh pada negara-negara Teluk. Mereka juga jadi indikator kasar tentang bagaimana investor pikir perang ini akan berjalan.
Kalau dana-dana ini stabil atau memulih (seperti beberapa hari terakhir), itu mungkin artinya pasar anggap skenario terburuk tidak mungkin. Tapi kalau turun lagi, mungkin itu cerminkan penilaian ulang yang lebih dalam tentang model ekonomi dan risiko geopolitik wilayah ini.
Untuk kasus Arab Saudi, harga minyak yang tinggi mungkin membantu mengimbangi beberapa kerusakan. Negara itu dilaporkan bisa alihkan sekitar 4 juta barel per hari ekspor lewat Laut Merah, menghindari Selat Hormuz yang sudah ditutup.
Biasanya, Arab Saudi ekspor sekitar 6 sampai 7 juta barel per hari, dengan sebagian besar lewat selat itu, jadi rute alternatif ini membantunya menjaga bagian penting dari ekspor sambil juga dapat untung dari kenaikan harga minyak.
Yang menarik adalah KSA tidak terlalu berat di minyak seperti yang diasumsikan banyak investor. Energi cuma sekitar 13% dari portofolio, hampir semuanya terkait Saudi Aramco, raksasa minyak senilai $1.7 triliun. Porsi Aramco terbatas karena indeksnya disesuaikan dengan free-float dan sebagian besar perusahaan masih dimiliki pemerintah.
Sebaliknya, sebagian besar ETF ini terdiri dari sektor keuangan, yang sekitar 42% dari portofolio. Selanjutnya bahan baku sekitar 15%.
Meski begitu, minyak tetaplah tulang punggung ekonomi Saudi, dan sektor-sektor lain masih sangat tergantung padanya. Bank, perusahaan industri, dan perusahaan bahan baku mungkin tidak mengebor minyak sendiri, tapi mereka semua diuntungkan oleh dukungan ekonomi luas yang diberikan pendapatan minyak.
ETF UAE punya komposisi agak berbeda. Keuangan masih sektor terbesar di 37%, tapi real estate di posisi kedua 20%.
UEA, dan Dubai khususnya, telah bertahun-tahun membangun reputasi sebagai tujuan yang aman dan menarik untuk modal asing, bisnis, dan ekspatriat kaya. Citra itu adalah bagian dari daya tarik investasinya.
Dengan perang sekarang lebih langsung masuk ke Teluk, beberapa investor mulai pertanyakan apakah narasi tempat aman itu masih berlaku seperti dulu.
UEA juga produsen energi besar, dengan ekspor minyak sekitar 2.5 juta barel per hari sebelum perang.
Menurut IEA, Pipeline Minyak Mentah Abu Dhabi punya kapasitas ekspor 1.5 juta barel per hari, memberi negara itu setidaknya sedikit kemampuan untuk alihkan ekspor dari Hormuz. Ini tidak menghilangkan masalah, tapi memberi lebih banyak fleksibilitas dibanding beberapa tetangganya.
Qatar tampak lebih terbuka daripada tetangganya. Mereka sepertinya tidak punya pilihan ekspor alternatif yang berarti, baik untuk minyak (yang biasa mengalir lewat Hormuz sekitar 1.4 juta barel per hari) maupun LNG, di mana negara itu adalah pengekspor terbesar kedua dunia setelah AS.
Seperti kata IEA, “Tidak ada rute alternatif untuk memasok gas alam dari Qatar ke pasar LNG global.” Namun, QAT juga bukan benar-benar ETF energi. Keuangan membentuk 57% dari dana ini.
Hal yang sama di Kuwait. Negara itu biasa mengirim sekitar 2.4 juta barel per hari lewat selat dan, menurut IEA, juga kekurangan rute alternatif. Tapi, KWT sekitar 69% keuangan.
Poin itu penting ditekankan. Energi adalah industri besar di semua negara ini, tapi dalam banyak kasus sektor itu sebagian besar dikendalikan negara dan hanya sebagian terwakili di pasar ekuitas publik.
Saudi Aramco adalah salah satu sedikit contoh utama di mana investor mendapat eksposur lewat ETF negara, tapi bahkan di sana eksposurnya terbatas.
Jadi ETF-ETF ini bukan benar-benar taruhan langsung pada minyak. Mereka sebagian besar adalah keranjang berisi bank dan perusahaan domestik lain yang secara tidak langsung terikat pada nasib sektor energi.
Dalam jangka panjang, pertanyaan lebih besarnya mungkin apa arti perang ini bagi cara investor memandang Teluk secara keseluruhan. Bertahun-tahun, negara seperti UEA dan, semakin meningkat, Arab Saudi, mencoba menampilkan diri sebagai hub yang stabil dan ramah bisnis di wilayah yang turbulen.
Mereka juga berusaha mendiversifikasi ekonomi mereka dari energi, membangun sektor seperti keuangan, real estate, dan pariwisata. Konflik ini tidak menghapus kemajuan itu, tapi mempertanyakan sebagian dari narasi tersebut.
Bahkan jika kerusakan langsung ternyata bisa dikelola, fakta bahwa Iran bersedia menargetkan negara-negara Teluk secara langsung mungkin memaksa investor untuk berpikir berbeda tentang risiko politik wilayah ini ke depannya.