Ethena USDe. Foto oleh BeInCrypto
Saat penarikan dana $1 miliar mengguncang pasar, Ethena Labs bersikeras bahwa dollar sintetisnya, USDe, berjalan sesuai rencana. Mereka bilang sistem harga Binance sendiri yang picu masalah ini.
Kisah pasar akhir pekan ini mempengaruhi semua sektor crypto, termasuk stablecoin. Ini terjadi setelah ada masalah teknis yang diduga di bursa terbesar dunia.
Dalam postingan panjang di X (Twitter), pendiri Ethena, Guy Young, membantah klaim bahwa USDe lepas dari patokan harganya. Dia bilang fungsi penerbitan, penarikan, dan jaminan protokol mereka berjalan normal selama market crash.
"Fungsi terbit dan tarik Ethena tidak ada gangguan sama sekali… [protokol memproses] lebih dari $1 miliar penarikan dalam beberapa jam dan $2 miliar dalam 24 jam tanpa masalah," kata Young.
Menurut Young, kekacauan ini berasal dari satu tempat, yaitu bursa Binance. Indeks oracle internalnya berbeda dengan likuiditas di pasar on-chain yang paling dalam.
Buku pesanan bursa mulai mengacu pada harga spot mereka sendiri, bukan data pasar yang lebih luas. Nilai USDe yang dikutip anjlok sebentar. Market maker tidak bisa arbitrase karena lag bursa dan deposit dibekukan. Mereka jadi tidak bisa bertindak saat likuidasi otomatis beruntun terjadi di sistem jaminan terpadu Binance.
Analis Pavel Altukhov, yang menyebutnya badai sempurna, menuduh pengaturan akun terpadu Binance memungkinkan semua aset dipakai sebagai jaminan. Saat harga USDe dan aset lain seperti wBETH turun, trader menghadapi penjualan paksa untuk mempertahankan margin. Hal ini memperbesar tekanan jual di seluruh platform.
"Trader harus menutup kerugian (PnL negatif) dan memenuhi syarat margin baru, sementara USDe mereka hanya bekerja setengah karena harganya lepas," tulis Altukhov.
Sementara itu, analis lain mempertanyakan apakah ini manipulasi terkoordinasi atau kesalahan teknis. Analis ElonTrades klaim ada yang sengaja manfaatkan feed harga internal Binance, karena tahu sistem pakai harga itu untuk hitung nilai jaminan.
Bagi orang biasa, ketika harga USDe sebentar turun di Binance, banyak pasar uang DeFi (seperti Curve, Fluid, dan lainnya) pakai patokan "hardcoded". Artinya mereka anggap USDe sama dengan USDT atau USDC (1:1) untuk tujuan jaminan dan pinjaman.
USDe (Curve) vs USDC (Binance). Sumber: Young di X
Jadi, meski feed harga internal Binance tunjukkan USDe turun di bawah $1, protokol DeFi abaikan penurunan sementara itu. Mereka merujuk pada patokan tetap atau pool likuiditas on-chain yang dalam, bukan data buku pesanan internal Binance.
CEO Tether, Paolo Ardoino, pakai retorika ini untuk promosikan USDT sebagai jaminan pilihan untuk derivatif dan margin trading.
"USDT adalah jaminan terbaik untuk derivatif dan margin trading. Likuid, sudah teruji. Kalau kamu pakai token likuiditas rendah, seperti pisang, kuda, tiga zaitun, atau permen karet bekas sebagai jaminan, ya bersiaplah saat pasar bergerak," tulisnya.
Menanggapi hal ini, Ethena telah rilis panduan detail untuk desain Oracle dan manajemen risiko. Penerbit stablecoin USDe menekankan perlunya membedakan antara "dislokasi sementara" dan "kerusakan permanen" pada jaminan.
Tim juga menawarkan akses bukti cadangan (PoR) real-time ke bursa dan penyedia oracle. Ini termasuk Chaos Labs dan Chainlink, untuk memungkinkan verifikasi on-demand atas jaminan USDe.
Suara dari industri umumnya sambut baik dorongan transparansi ini. Peneliti Wang Xiaolou bilang pendekatan Ethena "masuk akal". Analis ini berargumen bahwa mematok USDe ke USDT di pasar DeFi saat volatilitas membantu hindari likuidasi yang tidak perlu. Di waktu yang sama, pemicu berbasis PoR bisa atasi kerusakan sebenarnya jika itu terjadi.
Namun, beberapa analis tetap hati-hati, termasuk Duo Nine. Dia peringatkan bahwa meski pasar uang DeFi lolos kali ini.
"USDe lepas patokan di Binance setelah crash-nya berakhir. Ini terkait Binance, dan DeFi lolos berkat patokan hardcoded ke USDT. Lain kali, kepanikan mungkin mulai di DeFi, dan kecepatan penarikan tidak akan membantu. USDe tetaplah aset berisiko tinggi," tulis analis tersebut.
Klaimnya menyatakan bahwa sistem Ethena tidak rusak, tetapi tempatnya (Binance) yang rusak. Tapi, insiden ini ungkap masalah struktural yang lebih dalam. Feed data bursa terpusat bisa picu stres sistemik di seluruh arena CeFi-DeFi yang semakin terhubung.
Baca cerita aslinya Did Binance Break USDe? Ethena Says It Was Never a Depeg oleh Lockridge Okoth di beincrypto.com