Waktu Presiden Donald Trump kasih pidato “Hari Pembebasan” tanggal 2 April, dia umumkan tarif luas untuk banyak sektor, pasar bereaksi keras. Investor takut perang dagang seperti waktu periode pertama Trump akan terulang, dan saham turun saat mereka coba nilai bagaimana tarif baru pengaruhi rantai pasok global.
Tapi setelah enam bulan, ceritanya jadi beda. Banyak dari panik awal sudah hilang, diganti dengan kesadaran bahwa dampak ekonomi nyata dari tarif Trump sudah dilembutkan oleh pengecualian, kesepakatan yang dinegosiasikan, dan pembebasan. Malahan, saham berhenti dari tren turun beberapa hari pada Jumat, bereaksi hampir tidak peduli dengan kejutan terbaru dari akun media sosial Trump.
Sekarang, saat Trump coba nyalakan lagi perang dagang dengan pengumuman semalam tentang banyak tarif, termasuk tarif 100% untuk obat-obatan bermerek dan dipatenkan serta tarif 50% untuk impor furnitur, pasar hampir tidak bereaksi.
Michael Browne, strategis investasi global di Franklin Templeton, bilang bahwa pasar anggap tarif sudah “selesai”.
“Level tarif yang sebenarnya jauh lebih rendah, itu salah satu alasan dampaknya kecil,” kata Browne ke The Financial Times.
Alasan lain bisa jadi karena konsumen terbukti jauh lebih tahan terhadap harga tinggi daripada yang diperkirakan ekonom dulu.
Ketakutan farmasi reda cepat
Awalnya, berita ini guncangkan perusahaan obat Eropa dan Asia. Zealand Pharma turun hampir 3%, Novo Nordisk turun 1.6%, dan Sun Pharmaceutical serta Divi’s Laboratories dari India jatuh lebih dari 3% di perdagangan awal. Indeks Stoxx 600 Healthcare naik-turun sebelum tutup datar.
Tapi saham Eropa secara keseluruhan tutup lebih tinggi, tunjukkan bagaimana investor sekarang abaikan pengumuman tarif Trump.
Indeks Stoxx 600 pan-Eropa tutup hari itu naik 0.8%, dengan CAC 40 di Paris naik 0.97%, DAX di Frankfurt naik 0.87%, dan IBEX 35 Madrid pimpin kenaikan dengan naik 1.3%.
Strategis JPMorgan cepat beri tahu klien bahwa tarif farmasi “bisa dihindari” untuk perusahaan yang perluas manufaktur di AS.
“Kami terus lihat dampak keseluruhan yang sangat bisa dikelola dari tarif ke cakupan perusahaan besar kami,” kata catatan itu, menurut CNBC.
Ketahanan ini mencerminkan banyak pengecualian dari tarif farmasi. Obat generik — yang mencakup sembilan dari sepuluh resep di AS — dikecualikan dari tarif baru. Perjanjian dagang AS–EU batasi bea untuk kebanyakan ekspor obat Eropa sampai 15%. Dan perusahaan yang aktif investasi di manufaktur AS, seperti Eli Lilly, AstraZeneca, Roche, GSK, dan Amgen, dibebaskan begitu mereka mulai bangun fasilitas baru.
Analis cepat soroti pengecualian-pengecualian itu.
“Banyak perusahaan biofarmasi besar seharusnya tidak terekspos karena mereka terlibat dalam semacam aktivitas pembangunan fasilitas di AS,” kata David Risinger dari Leerink Partners ke BioPharma Dive.
Gedung Putih bantah framing “pengecualian” ini, bilang ini adalah tarif keamanan nasional Bagian 232 yang bertujuan untuk bawa kembali manufaktur kritis.
Pembebasan untuk perusahaan yang “membangun” pabrik di AS bersifat sementara, dimaksudkan untuk beri perusahaan waktu untuk pindahkan produksi tanpa langsung naikkan harga, kata juru bicara Kush Desai ke Fortune. Dia tambah bahwa batas 15% untuk banyak ekspor farmasi Eropa (dan Jepang) mencerminkan perjanjian dagang lebih luas yang termasuk “konsesi signifikan yang menguntungkan AS,” bukan pelunakan sikap tarif.
Konsumen yang tahan
Buat investor, reaksinya familiar. Volatilitas awal beri jalan ke pengakuan bahwa tarif jarang berlaku seluas yang diiklankan.
Impor hanya sekitar 10% dari ekonomi AS, beri bisnis dan konsumen ruang untuk menyesuaikan. Banyak perusahaan menimbun barang sebelum tenggat waktu, sementara yang lain pindah ke pemasok alternatif.
“Mungkin inflasi akan muncul, tapi belum ada tanda-tandanya,” kata Browne ke Financial Times.
Respon pasar yang kecil juga mencerminkan kebenaran lebih besar: konsumen jauh lebih tahan daripada yang kebanyakan ekonom perkirakan. Data Departemen Perdagangan yang dirilis Kamis tunjukkan ekonomi AS tumbuh pada laju 3.8% per tahun kuartal lalu, pertumbuhan terkuat sejak 2023, didukung oleh pengeluaran rumah tangga dan investasi bisnis yang kuat.
Ekonom catat bahwa kemauan orang Amerika untuk terus belanja, bahkan di tengah biaya pinjaman tinggi, berulang kali kejutan para peramal.
Seperti kata manajer kekayaan Boston Gina Bolvin, pelajaran nyatanya mungkin adalah “jangan melawan Fed” sudah menjadi “jangan melawan konsumen AS.”
TACO
Ketenangan pasar juga mencerminkan perdagangan yang mereka andalkan — yang analis sebut perdagangan TACO (Trump Always Chickens Out). Setelah kejutan “Hari Pembebasan” April, investor anggap Trump akan ikuti pola familiernya: keluarkan ancaman tarif luas, lalu tarik kembali begitu pasar mulai goyah. Kepercayaan diri itu bantu saham pulih ke rekor tertinggi.
Pengecualian telah perkuat taruhan itu. Rata-rata tingkat tarif efektif tetap jauh di bawah angka utama, berkat pengecualian dan pembebasan untuk perusahaan yang bangun pabrik di AS.
Ekonom ingatkan bahwa tarif sering butuh bulanan untuk pengaruhi rantai pasok, jadi beberapa tekanan harga masih bisa muncul nanti tahun ini. Tapi sejauh ini, data inflasi tetap stabil, lemahkan prediksi bahwa kebijakan dagang akan bawa kejutan buat konsumen.
Fortune Global Forum kembali 26–27 Oktober 2025 di Riyadh. CEO dan pemimpin global akan kumpul untuk acara dinamis hanya dengan undangan yang bentuk masa depan bisnis. Ajukan permohonan undangan.