Pada 19 Februari, Airlangga Hartarto tersenyum lebar saat ia menandatangani namanya di perjanjian yang ia sebut “menguntungkan kedua pihak.” Setelah empat kali kunjungan ke Washington dan banyak putaran negosiasi, Menteri Koordinator Bidang Perekonomian Indonesia akhirnya berhasil menurunkan bea masuk AS untuk barang Indonesia—dari 32% yang berat menjadi 19% yang lebih bisa ditanggung.
Perjanjian itu janjikan pembebasan tarif untuk ekspor kunci seperti minyak sawit, kopi, dan karet. Sebagai gantinya, Jakarta berjanji untuk menghapus halangan untuk lebih dari 99% impor dari AS dan berkomitmen membeli produk energi, pesawat, dan pertanian Amerika senilai sekitar $33 miliar.
Keesokan harinya, Mahkamah Agung AS membatalkan tarif ‘Liberation Day’ Trump—termasuk tarif 32% yang awal yang memaksa Jakarta bernegosiasi—karena dianggap tidak konstitusional.
Keputusan Mahkamah Agung adalah contoh waktu yang sangat buruk untuk ekonomi terbesar di Asia Tenggara. Ini juga jadi ujian awal untuk harapan tinggi Presiden Prabowo Subianto pada masa pemerintahanya.
Sejak Januari, Indonesia menerima guncangan dari banyak arah. Peringatan dari penyedia indeks global MSCI bahwa bursa saham Jakarta yang kurang transparan bisa kehilangan status ‘emerging-market’ menyebabkan pasar turun 8% dalam dua hari. Moody’s dan Fitch menurunkan pandangan mereka terhadap utang Indonesia menjadi negatif. Tarif Trump, jika kembali, bisa ancam industri ekspor. Lalu ada perang Iran yang mengganggu Selat Hormuz dan ancam pasokan bahan bakar Indonesia.
“Ekonomi sedang menuju ke badai yang sempurna,” kata Siwage Dharma Negara dari ISEAS–Yusof Ishak Institute di Singapura. “Ini sesuatu yang tidak pernah kita bayangkan sebelumnya.”
Kebijakan tarif dan Timur Tengah Presiden Trump telah memperumit keadaan bagi Presiden Indonesia Prabowo Subianto.
Fabrice COFFRINI—AFP/Getty Images
Sejauh ini, masalah-masalah bertubi-tubi ini belum melukai ekonomi riil Indonesia. Tapi harga komoditas yang lebih tinggi, rupiah yang lemah, dan tekanan pada belanja pemerintah bisa pengaruhi daya beli di negara dimana protes terhadap kenaikan harga BBM dan biaya hidup sudah biasa. Lebih luas, analis memperingatkan bahwa dorongan Indonesia untuk memberi peran lebih besar pada negara dalam ekonomi bisa pengaruhi kepercayaan bisnis dan investasi.
“Kita berada di periode tidak biasa dimana kebutuhan Indonesia akan modal asing tinggi, tapi keinginannya untuk membatasi diri dalam mengejar modal itu rendah,” kata Mattias Fibiger, profesor di Harvard Business School.
Presiden “modal manusia”
Prabowo Subianto mulai menjabat pada Oktober 2024 dengan target pertumbuhan tahunan 8% pada 2029. Dia mewarisi ekonomi yang solid dari pendahulunya yang populer, Joko Widodo (Jokowi). Jokowi mencoba memanfaatkan sumber daya alam Indonesia melalui kebijakan ‘hilirisasi’: melarang ekspor bijih nikel mentah dan memaksa investor membangun pabrik pengolahan di Indonesia.
Prabowo berusaha memperluas peran negara lebih jauh lagi. “Jika Jokowi adalah presiden ‘modal fisik’, maka Prabowo adalah presiden ‘modal manusia’,” jelas Fibiger.
Prabowo berharap untuk berinvestasi di program sosial yang luas, seperti program makanan bergizi gratis nasional—sekarang dianggarkan sekitar Rp 335 triliun untuk 2026, menargetkan 82 juta anak sekolah, bayi, dan ibu hamil.
Tapi program seperti ini butuh waktu lama untuk membuahkan hasil. “Dividennya akan dirasakan satu generasi ke depan, bukan satu tahun, bukan tiga tahun, bukan lima tahun ke depan,” kata Fibiger.
Negara lebih blak-blakan, mencatat langkah-langkah ini “tidak benar-benar berkontribusi pada pertumbuhan produktivitas.”
Fibiger menelusuri masalah Indonesia kembali ke September, ketika Prabowo tiba-tiba mengganti menteri keuangannya yang sangat dihormati, Sri Mulyani Indrawati. Sri Mulyani adalah pendisiplin fiskal dan reformasi berorientasi pasar.
Penggantinya, Purbaya Yudhi Sadewa, lebih agresif dalam belanja, menggunakan sekitar $12 miliar cadangan negara untuk merekapitalisasi bank BUMN.
“Indonesia telah menjadi korban dari waktu yang buruk dan kebijakan yang buruk,” kata Fibiger.
Guncangan peringkat
Guncangan pertama ke negara itu datang dari sumber yang berbeda. Pada 28 Januari, MSCI memperingatkan bahwa mereka mungkin menurunkan Indonesia ke status “frontier market,” karena kurangnya transparansi kepemilikan perusahaan.
Kepanikan pasar akhirnya menghapus $120 miliar nilai dan memaksa keluar CEO Bursa Efek Indonesia (BEI), Iman Rachman, dan juga ketua OJK, Mahendra Siregar.
Jakarta bergerak cepat untuk mencoba mencegahnya. OJK berjanji menaikkan persyaratan free-float minimum menjadi 15%. Danantara, dana kekayaan sovereign baru Prabowo, dimobilisasi untuk membeli saham.
Pandu Sjahrir, CIO Danantara, mengatakan BEI telah “membaik secara signifikan” sejak peringatan MSCI. “Bagaimana Anda menemukan keseimbangan yang baik antara ramah penerbit dan ramah investor? Anda harus berada di tengah,” katanya.
Tapi alarm pasar ternyata hanya yang pertama dalam rantai. Dalam beberapa minggu, Moody’s dan Fitch menurunkan pandangan mereka terhadap utang Indonesia ke negatif. Mereka khawatir tentang proses pembuatan kebijakan dan sentralisasi wewenang.
“Kekhawatiran dasarnya adalah ketidakseimbangan antara pendapatan negara dan rencana belanja pemerintah,” kata Negara. Defisit anggaran Indonesia 2025 mencapai 2,92% dari PDB—mendorong negara itu mendekati batas 3%.
~$1 triliun
Aset yang dikelola Danantara, dana kekayaan sovereign baru Indonesia
$120 miliar
Nilai pasar yang hilang oleh perusahaan di bursa saham BEI, 29-30 Jan 2026
2,9%
Defisit anggaran Indonesia 2025 sebagai bagian dari PDB
Sumber: Danantara; S&P Global; Data pemerintah
Serangan AS-Israel ke Iran pada Februari dan Maret, yang menutup Selat Hormuz, memperumit anggaran Indonesia. Harga BBM selalu jadi titik tekanan politik di Indonesia, dimana pemerintah menggunakan subsidi besar untuk menjaga harga tetap rendah. Kenaikan harga BBM cenderung menyebabkan protes massa.
Jakarta berjanji menjaga BBM terjangkau tanpa memberlakukan perubahan gaya hidup seperti negara tetangga, tapi belum memberi rincian bagaimana cara membayarnya.
Dalam wawancara pertengahan Maret dengan Bloomberg, Prabowo menyarankan dia mungkin menaikkan batas defisit anggaran untuk menangani keadaan darurat perang Iran dan kenaikan harga BBM. Pandu menyebut pendekatan pemerintah hanya melanggar batas dalam “kasus khusus.”
Kekhawatiran tentang Danantara
Danantara, dana kekayaan sovereign yang diluncurkan Prabowo awal 2025 dengan sekitar $1 triliun aset negara, berada di pusat kekhawatiran investor tentang Indonesia.
Dana ini dirancang untuk mengoptimalkan hasil dari BUMN yang luas dan mengalihkan modal ke proyek yang mempercepat pembangunan nasional.
“Kami punya peran ganda: Bagaimana kami bisa mengoptimalkan aset dari BUMN untuk menciptakan lebih banyak nilai, dan pada saat yang sama menciptakan pekerjaan berkualitas?” CEO Rosan Roeslani menjelaskan ke Fortune tahun lalu.
Namun dalam praktiknya, Danantara ditarik lebih dalam ke ekonomi Indonesia. Awal tahun ini, Prabowo memerintahkannya untuk mendukung penciptaan champion tekstil milik negara, didukung modal hingga $6 miliar. Itu menyebabkan kekhawatiran tentang tujuan yang membingungkan. Yang lain, seperti Negara, melihat Danantara sebagai bukti “bahwa pemerintahan saat ini mencoba memperkuat peran negara,” yang mengkhawatirkan sektor swasta.
“Pasar meminta kami untuk menjadi jangkar kepercayaan,” kata Pandu. “Kami berinvestasi di pasar saham setiap hari melalui manajer investasi,” tambahnya, membantu membangun kembali kepercayaan di pasar yang sangat membutuhkannya.
“Indonesia tumbuh seperti metronom, apakah dunia lain menghadapi krisis keuangan atau selama masa boom.”
Mattias Fibiger, Associate Professor, Harvard Business School
Pada saat yang sama, ia mengakui bahwa Danantara tidak bisa bertindak seperti investor murni komersial. “Jika saya harus memilih antara proyek yang menawarkan return 7% dan menciptakan 100.000 pekerjaan, atau yang menawarkan return 10% tapi tidak menciptakan pekerjaan, saya harus pilih opsi 100.000 pekerjaan,” katanya.
Daripada gejolak pasar atau tekanan fiskal, Pandu mengatakan kekhawatiran terbesarnya terletak di tempat lain—dengan AI. “Ketakutan terbesar saya adalah tertinggal dalam tren global yang terjadi hari ini, baik di AS maupun China.”
Ekonomi metronom
Prabowo, mantan jenderal tentara, tanggap dengan caranya sendiri terhadap kegelisahan investor asing. “Pasar tidak memahami saya,” keluhnya ke Bloomberg, bersikeras bahwa analis “salah” dan regulator dalam negeri salah menangani peringatan MSCI.
Data keras memberinya sedikit perlindungan. Ekonomi Indonesia tumbuh 5,11% pada 2025, didukung belanja rumah tangga dan investasi yang kuat.
Negara setuju masih ada dasar yang solid di bawah gejolak saat ini. Pertumbuhan Indonesia lama ditopang permintaan domestik; populasi muda; dan kelas menengah yang besar. “Jika konsumsi domestik masih tumbuh, berarti masih ada peluang untuk ekonomi tumbuh 4% atau 5% per tahun,” ujarnya.
“Konsumen masih relatif kuat dan kaya, dan mereka di sini untuk berbelanja, terutama kelas menengah ke atas,” kata Pandu dari Danantara. Dia pikir investor global mengabaikan peluang dalam konsumsi sehari-hari Indonesia.
Indonesia sangat konsisten. “Hal yang menakjubkan tentang Indonesia adalah ia tumbuh seperti metronom,” kata Fibiger. Sejak akhir era Suharto, Indonesia mencatat pertumbuhan sekitar 5% tahun demi tahun.
“Tidak jelas bagi saya bahwa masalah hari ini akan mencegah Indonesia tumbuh di sekitar angka itu di masa depan,” tambahnya, bahkan jika mimpi Prabowo tentang 8% hanya terlihat mungkin dengan reformasi.
Di luar konsumsi, Indonesia juga menawarkan peluang di pertambangan dan logam, sektor yang semakin panas. Lalu ada AI dan pusat data, yang bisa memanfaatkan pasokan energi Indonesia yang murah dan melimpah.
“Ini kesempatan bagus untuk menceritakan kisah Indonesia,” kata Pandu. “Kami belum melakukannya dengan baik, jujur saja.”
Artikel ini muncul di edisi April/Mei 2026: Asia dari Fortune dengan judul “Indonesia’s market meltdown.”