Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Penulis adalah presiden Queens’ College, Cambridge, dan penasihat Allianz dan Gramercy
Pasar keuangan telah menyaksikan perubahan dramatis yang mengubah perdagangan konsensus yang mendominasi hingga awal Februari tahun ini.
Penurunan saham AS dan kinerja di bawah rata-rata relatif terhadap negara lain mencerminkan perubahan luar biasa dalam pandangan investor tentang prospek ekonomi Amerika dan Eropa — dan dalam tingkat yang lebih rendah China. Yang kurang jelas adalah apakah campuran hasil dari semua ini menguntungkan atau merugikan dalam jangka panjang. Dan itu sangat penting untuk kesejahteraan global, inflasi, dan stabilitas keuangan.
Tiga faktor kunci mendukung pembalikan 180 derajat dalam pandangan konsensus baru-baru ini tentang saham, obligasi, dan mata uang: kekhawatiran yang meningkat atas ekonomi AS; potensi “Sputnik moment” di Eropa yang didorong oleh kemungkinan perubahan di Jerman tentang kebijakan fiskal dan pendanaan Eropa; dan petunjuk dari respons kebijakan yang lebih tegas dari China. Kepercayaan pada exceptionalism Amerika telah terkikis dengan tidak hanya saham AS turun tetapi imbal hasil obligasi turun karena kekhawatiran pertumbuhan dan pelemahan dolar.
Setelah menghadapi sedikit stagnasi, pasar sedang mengalami ketakutan pertumbuhan yang klasik karena adanya volatilitas kebijakan AS yang signifikan. Ketidakpastian terkait dengan tarif on-again/off-again pada mitra dagang besar AS dan sekutu seperti Kanada dan Meksiko diperparah oleh kekhawatiran tentang dampak pemotongan sektor publik terhadap ketenagakerjaan dan pendapatan yang sedang berlangsung.
Pejabat pemerintah AS berargumen bahwa “gangguan” ini kecil dan seharusnya dilihat sebagai bagian dari perjalanan yang berliku menuju tujuan yang jauh lebih baik — salah satunya perdagangan internasional yang lebih adil, efisiensi sektor publik yang besar, dominasi fiskal yang berkurang, dan pelepasan kewirausahaan dan aktivitas sektor swasta yang lebih kuat. Memang, menurut mereka, hanya masalah waktu sebelum perjalanan itu sendiri membaik karena harga energi yang lebih rendah, pemotongan pajak, dan deregulasi yang signifikan.
Kekhawatiran adalah bahwa perjalanan yang berliku ini mungkin mengarah ke tujuan yang berbeda, kurang menguntungkan. Gelombang ketidakpastian AS baru-baru ini berisiko mencuri AS dari salah satu “keunggulan” pentingnya — keyakinan investor jangka panjang dalam kerangka kebijakan dan pengambilan keputusan.
Kebijakan AS juga bertanggung jawab atas perubahan tiba-tiba pandangan pasar tentang Eropa yang sekarang melihat potensi akhirnya untuk pergeseran kebijakan ekonomi yang dramatis. Terkejut oleh perlakuan Amerika terhadap aliansi keamanan yang sudah lama berdiri dan perubahan kebijakannya terhadap Ukraina, Jerman tiba-tiba mempertimbangkan untuk melemahkan kendala fiskal yang sudah lama dipegangnya. Hal ini dapat berarti peningkatan pengeluaran pertahanan, investasi infrastruktur yang lebih besar, dan pendanaan regional yang lebih besar.
Sementara itu, China sedang memberikan sinyal untuk menuju ke campuran stimulus dan reformasi yang lebih kuat. Pasar melihat ini sebagai hal yang penting untuk melawan ancaman berkembangnya ekonomi China yang mengalami Japanifikasi yang kembali diperlihatkan dalam data pada hari Minggu dengan kedua harga konsumen dan produsen turun pada bulan Februari.
Direkomendasikan
Pada kertas, pertemuan faktor-faktor ini menunjukkan dua skenario yang mungkin untuk konvergensi di antara apa yang sebelumnya baik (AS), buruk (China), dan jelek (Eropa) dari ekonomi global. Pandangan optimis mengantisipasi konvergensi pertumbuhan global yang meningkat, dengan Eropa dan China mempercepat untuk mendekati kinerja luar biasa ekonomi AS yang sebelumnya. Hal ini akan menghasilkan tingkat pertumbuhan global yang lebih tinggi secara keseluruhan karena perlambatan AS jangka pendek lebih dari kompensasi oleh peningkatan di China dan Jerman.
Pandangan yang lebih pesimis akan menjadi konvergensi ke bawah yang menampilkan stagnasi. Skenario ini akan disebabkan oleh keterlambatan dalam implementasi kebijakan Jerman; China terus berjuang untuk seimbang antara stimulus dan reformasi; dan ekonomi AS melambat menuju kecepatan stall di tengah kepercayaan konsumen yang rendah, ketidakpastian pekerjaan, pendekatan investasi perusahaan yang menunggu, dan tekanan stagnasi dari tarif.
Meskipun masih tidak jelas jalur mana yang akan diambil ekonomi global, level harga absolut dan relatif di pasar menunjukkan harapan yang sedikit lebih tertuju pada konvergensi yang menguntungkan dalam jangka panjang. Hal ini mengimplikasikan keyakinan dalam kemampuan Eropa untuk mengatasi inersia fiskalnya, kapasitas China untuk menavigasi tantangan kebijakannya, dan ketahanan ekonomi AS meskipun gangguan saat ini. Taruhan ini adalah bahwa ekonomi global masih mungkin lolos dari cengkeraman stagnasi dan mencapai lintasan pertumbuhan yang lebih seimbang dan berkelanjutan. Kita semua harus berharap ini benar.