Menurut Nell Mackenzie dan Naomi Rovnick, hedge fund telah berbondong-bondong melakukan taruhan berbasis utang pada obligasi pemerintah Inggris, meningkatkan potensi ketidakstabilan di pasar gilts, yang merupakan tolok ukur untuk biaya pinjaman di Britania termasuk hipotek, para investor, dan sumber hedge fund mengatakan.
Gubernur Bank of England Andrew Bailey mengatakan pada bulan Februari bahwa lembaga non-bank seperti hedge fund “dapat menyebarkan tekanan likuiditas di pasar keuangan inti Inggris, terutama pasar gilts.”
Hal ini sebagian disebabkan oleh aktivitas mereka di pasar pinjaman jangka pendek, yang lebih dari selusin sumber – termasuk manajer portofolio, eksekutif hedge fund, dan mantan bankir sentral – menjelaskan kepada Reuters.
Hedge fund meminjam untuk mendanai berbagai perdagangan berdasarkan gilts 10 tahun. Data dari platform perdagangan elektronik Tradeweb menunjukkan bahwa mereka menyumbang 60% dari volume perdagangan obligasi pemerintah Inggris pada bulan Januari dan Februari, naik dari sekitar 53% pada akhir 2023 dan setidaknya mencapai level tertinggi dalam lima tahun.
“Pasar suku bunga Inggris kadang-kadang bergerak cukup kacau karena hedge fund besar menggerakkannya dan kadang-kadang tidak ada uang sungguhan yang cukup di dalamnya dibandingkan dengan hedge fund,” kata David Aspell, manajer portofolio senior di dana hedge macro Mount Lucas Management senilai $1,7 miliar, yang telah mengalihkan posisi perdagangan gilts tahun ini.
Dengan sekitar 2,5 triliun pound ($3,2 triliun) utang yang belum terselesaikan, pasar gilts jauh lebih kecil dibandingkan dengan pasar obligasi Pemerintah Amerika Serikat sebesar $28 triliun.
Volatilitas di pasar obligasi memengaruhi biaya pinjaman pemerintah dan kondisi kredit untuk rumah tangga dan bisnis.
Partisipasi hedge fund dalam pasar obligasi Eropa telah tumbuh dalam beberapa tahun terakhir, dan meskipun posisi mereka terkadang menjadi kekhawatiran, beberapa pejabat mengatakan bahwa mereka membantu menyediakan likuiditas.
Tetapi regulator Inggris sedang memperhatikan bagaimana hedge fund menggunakan pasar repo untuk berposisi di gilts. Repo – singkatan dari perjanjian jual beli kembali – adalah sumber pendanaan yang dapat menjadi krusial selama masa tekanan pasar.
Hedge fund yang menggunakan repo dan aktif dalam pasar gilts termasuk Brevan Howard, Capula Investment Management, Millennium Management, dan Rokos Capital Management, yang melakukan perdagangan banyak kelas aset keuangan berbeda di bawah satu atap, kata sumber kepada Reuters.
Capula, Brevan Howard, Millennium, dan Rokos, yang mengawasi total $150 miliar, menolak untuk berkomentar.
Hedge fund saat ini menggunakan pendanaan repo untuk tiga taruhan berbeda melawan gilts, kata tujuh dari sumber tersebut.
Satu memanfaatkan harga gilts 10 tahun relatif terhadap derivatif futures mereka. Spekulator membeli futures, yang saat ini diperdagangkan dengan premi, dan “short” obligasi tunai – sering disebut sebagai shorting the basis trade. Ketika seorang investor melakukan short, mereka meminjam sekuritas untuk dijual, dengan harapan dapat membelinya kembali dengan lebih murah di kemudian hari.
Taruhan kedua, bahwa inflasi Inggris akan tetap tinggi, melibatkan melakukan short pada gilts 10 tahun dan membeli obligasi dua tahun.
Perdagangan ketiga melibatkan dana trend melakukan taruhan melawan gilts 10 tahun selama tujuh dari sembilan minggu terakhir, data JPMorgan dari 17 Maret menunjukkan.
Perdagangan seperti itu hanya sebagian kecil dari portofolio individu hedge fund, namun dampak gabungan mereka telah menimbulkan kekhawatiran.
Semua sumber mengatakan bahwa, untuk mendanai posisi gilts mereka, hedge fund menggunakan sebagian besar pinjaman yang tersedia di pasar repo Inggris, bagian kunci dari sistem keuangan.
Jillien Flores, chief advocacy officer di Managed Funds Association, mengatakan keragaman peserta membantu meningkatkan likuiditas dan efisiensi pasar, menambahkan: “Manajer aset alternatif membantu mengurangi biaya pinjaman pemerintah Inggris melalui partisipasi mereka di pasar gilts.”
Data eksklusif dari S&P Global Markets untuk Reuters menunjukkan penggunaan rata-rata repo pada gilts 10 tahun mencapai rekor tertinggi dalam setahun pada bulan Februari.
Pasar repo memungkinkan pemegang obligasi meminjamkannya sementara sebagai imbalan uang tunai, cara yang cepat dan murah untuk meminjam. Biasanya bank meminjamkan obligasi kepada hedge fund, dana pensiun, perusahaan besar, dan satu sama lain.
BoE memperingatkan pada bulan November bahwa saham hedge fund yang semakin besar dalam pinjaman repo bisa membuat lembaga lain kekurangan pendanaan, terutama jika bank-bank meminjamkan lebih sedikit selama periode ketegangan pasar.
Di antara yang rentan terhadap penjualan gilts adalah skema pensiun, yang meminjam di pasar repo untuk mendanai posisi lindung nilai. Kontrak derivatif ini membutuhkan lebih banyak uang tunai untuk mengamankannya ketika hasil gilts naik, yang jika pasar repo ketat dapat memicu penjualan paksa aset cair – termasuk gilts, mempercepat penjualan tersebut.
“Di sinilah penjualan pasar bisa dimulai,” kata Andy Hill, direktur manajemen di International Capital Markets Association.
“Anda membutuhkan pasar repo untuk berfungsi. Ada risiko bahwa, dalam waktu yang sangat bergejolak, ketika neraca menjadi lebih mahal, bank-bank mungkin akan mundur dari perantaraan.”
Ketika gilts dijual pada bulan Januari, dana pensiun menambahkan 3 miliar pound ($3,9 miliar) dalam jaminan tambahan, kata sebuah blog BoE pada 6 Maret.
Untuk mengurangi risiko tersebut, BoE telah mengembangkan fasilitas likuiditas baru untuk pemegang gilts seperti perusahaan asuransi dan skema pensiun tertentu, namun untuk mengajukan mereka harus memiliki setidaknya 2 miliar pound nilai obligasi Inggris.
Rilis pada 26 Maret dari proyeksi pertumbuhan dan peminjaman resmi dianggap sebagai ujian besar selanjutnya dari sentimen pasar Inggris.
James Athey, manajer obligasi tetap di Marlborough, memperingatkan tentang gangguan jika hedge fund bergegas keluar.
“Ketika Anda memiliki guncangan dan perubahan pasar, pembalikan posisi secara cepat karena perubahan ini dapat memperburuk dan menyebabkan masalah stabilitas,” katanya.
($1 = 0,7704 pound)
(Pelaporan tambahan oleh Yoruk Bahceli; Penyuntingan oleh Dhara Ranasinghe, Elisa Martinuzzi, dan Catherine Evans)