Seorang ahli strategi Wall Street terkemuka sedang menghitung total nilai saham AS yang melonjak ke angka 363% dari PDB per hari Jumat lalu. Ini melewati tanda 212% yang terkenal saat gelembung dotcom. Ini peringatan jika kamu pikir ini tidak bisa dipertahankan. Tapi David Kelly, kepala ahli strategi global untuk JP Morgan Asset Management, bilang bahwa pasar bull ini benar-benar epik, “berlangsung, dengan beberapa jeda, sejak tahun 1980-an.”
Kenaikan pasar yang tampaknya tidak terbendung—didorong terutama oleh antusiasme besar terhadap AI, beberapa saham teknologi mega kapitalisasi, dan rasio harga terhadap laba (P/E) yang tinggi—telah memicu debat panas. Apakah investor sekarang berada di tepi gelembung bersejarah lainya.
Perjalanan S&P 500 yang tanpa henti telah menyebabkan harga saham menjadi yang termahal dalam catatan. Baru-baru ini pada bulan Agustus, Fortune’s Shawn Tully melaporkan, indeks itu mencapai rekor tertinggi di 6.501. Ini membuat rasio P/E trailnya (menggunakan laba GAAP asli) menjadi 30x. Tully bilang level seperti ini hanya terlihat saat-saat langka dalam sejarah pasar, termasuk demam teknologi dari 1999 sampai 2002. Sebagai perbandingan, tahun 2022 investor dapat $5 laba untuk setiap $100 yang diinvestasikan; hari ini, mereka hanya dapat $3. Yang mencolok adalah laba sendiri hampir tidak mengikuti inflasi, artinya kenaikan harga saham yang epik ini hampir seluruhnya datang dari kenaikan rasio P/E, bukan pertumbuhan laba perusahaan.
Kelly memberikan hitungannya sendiri dalam catatan analis hari Senin bertajuk “Memeriksa Fondasi Pasar Bull yang Menggelegar.” Sebelum rally epik ini dimulai, nilai semua saham AS rata-rata 72% dari PDB antara kuartal ketiga 1955 dan kuartal ketiga 1985. Apa yang terjadi sejak itu sangat luar biasa, tulis Kelly, dan “bagian terbesar dari keuntungan pasar bukan berasal dari pertumbuhan ekonomi, tapi dari peningkatan bagian laba dalam PDB dan rasio P/E yang lebih tinggi.” Kelly menambahkan bahwa “penyangga untuk pasar bull yang menggelegar ini” “semakin tinggi”—dan mungkin tidak berkelanjutan.
Demam AI: gelembung atau terobosan?
Banyak dari demam penilaian ini fokus pada AI dan teknologi. Peluncuran GPT-5 baru-baru ini, yang disambut sebagai revolusi potensial, tidak sesuai dengan ekspektasi terliar. Ini memicu kecemasan di sektor tech dan penjualan senilai $1 triliun di S&P 500 selama musim panas. Kritikus AI veteran Gary Marcus menunjuk pada tingkat kegagalan proyek AI generatif yang buruk, yaitu 95% di industri, dan psikologi pasar yang mengingatkan pada demam sebelumnya—di mana “orang pintar menjadi terlalu bersemangat tentang sedikit kebenaran” dan terlepas dari realita. Ekonom kepala Apollo Global Management Torsten Slok dan lainnya berargumen bahwa pemimpin S&P 500 hari ini, terutama raksasa yang digerakkan AI, bahkan lebih overvalued dibandingkan dengan perusahaan dotcom era 1990-an.
Investasi pusat data telah melonjak—sangat besar sampai kontribusinya terhadap pertumbuhan PDB awal 2025 menyamai semua pengeluaran konsumen. Ini menimbulkan kekhawatiran bahwa perusahaan terlalu berkomitmen pada tren yang mungkin tidak memberikan keuntungan jangka pendek. Valuasi unicorn AI telah membengkak jadi $2.7 triliun, tapi dengan pendapatan dan laba industri yang terbatas, membuat orang khawatir apakah boom ini bisa bertahan.
Ketua Federal Reserve Jerome Powell baru-baru ini memberitahu wartawan bahwa bank sentral melihat “jumlah aktivitas ekonomi yang sangat besar” terkait pembangunan infrastruktur AI dalam bentuk pusat data. Tentu saja, rasio P/E yang paling besar ada di sektor tech, khususnya saham AI yang mendorong S&P 500 yang sangat terkonsentrasi, seperti perusahaan paling berharga di dunia, Nvidia.
Fondasi ekonomi yang melemah
Yang mengkhawatirkan, rekor tinggi ini terjadi di tengah pertumbuhan ekonomi yang lemah dan tanda-tanda masalah di pasar tenaga kerja. Laporan pekerjaan bulan Juli hanya menunjukkan 73.000 perekrutan baru, sementara tiga bulan terakhir hanya ada 106.000 lapangan kerja bersih—sebagian kecil dari kecepatan tahun lalu. Pertumbuhan PDB berada di tingkat 1.75% untuk paruh pertama 2025, turun tajam dari akhir 2024 dan jauh di bawah level yang dibutuhkan untuk mengatasi utang federal yang membengkak. Pertumbuhan yang lambat seperti ini semakin melemahkan alasan untuk valuasi saham saat ini, yang didorong hampir secara eksklusif oleh kenaikan rasio P/E, bukan peningkatan kinerja perusahaan.
Bagi investor biasa, ini berarti situasi yang sangat mahal: harga saham tinggi karena mereka menawar profit perusahaan yang sama ke level yang hanya terlihat di masa dotcom atau pandemi. Saat pasar bull terapung semakin tinggi di atas pertumbuhan ekonomi dasar, ahli strategi berpengalaman menyarankan untuk mempersiapkan portofolio untuk gejolak dengan mendiversifikasi di luar saham mega-cap AS, meningkatkan eksposur ke saham internasional, fixed income inti, dan alternatif lain.
Kelly tetap tenang tentang apa yang mungkin terjadi, dengan alasan bahwa pasar bull telah berlangsung lebih lama dari yang siapa pun bisa bayangkan, jadi membuat prediksi sekarang sulit. Dia menyarankan diversifikasi sebagai strategi yang baik. Meski begitu, datanya luar biasa. Antara kuartal ketiga 1955 dan kuartal ketiga 1985, S&P500 memberikan total return 8.8% setiap tahunnya, rata-rata, termasuk dividen. “Dalam 40 tahun sejak itu, returnnya mencapai 11.6% per tahun yang menakjubkan.”
Untuk cerita ini, Fortune menggunakan AI generatif untuk membantu draft awal. Seorang editor memverifikasi keakuratan informasi sebelum publikasi.
Fortune Global Forum kembali pada 26–27 Oktober 2025 di Riyadh. CEO dan pemimpin global akan berkumpul untuk acara undangan yang dinamis, membentuk masa depan bisnis. Ajukan permohonan undangan.