Berita ekonomi akhir-akhir ini suram. Laporan pekerjaan dari Juli menghancurkan narasi bahwa ekonomi tahun 2025 kuat. Data sebelumnya direvisi ke bawah dan menunjukkan hampir 80% penurunan perekrutan, sementara inflasi naik dan PHK terjadi. Agustus juga buruk, hanya 22.000 lapangan kerja ditambahkan. Tapi mungkin itulah titik terendah dari resesi “rolling” rahasia yang sudah berlangsung hampir tiga tahun, sejak 2022? Itulah yang dipikirkan salah satu pakar terkemuka di Wall Street.
Kepala Strategis Ekuitas AS Morgan Stanley, Mike Wilson, mengatakan laporan Agustus justru mengkonfirmasi tesis utamanya yang sudah ada sejak beberapa tahun lalu. “Inti dari pandangan kami,” tulis tim Wilson dalam catatan yang diterbitkan tanggal 8 September pagi, “adalah gagasan bahwa ekonomi sebenarnya jauh lebih lemah bagi banyak perusahaan dan konsumen selama 3 tahun terakhir daripada yang ditunjukkan oleh statistik ekonomi utama seperti PDB nominal atau pekerjaan.”
Dengan kata lain, di antara banyak prediksi tentang resesi yang akan menghantam ekonomi AS atau kebangkitan stagflasi ala 1970-an, Wilson terus menyuarakan bahwa resesi sudah ada di sini, hanya tersembunyi. Kabar baiknya adalah, jika resesinya tersamar, maka pasar bull yang masih awal ini juga begitu: “Laporan tenaga kerja yang lemah hari Jumat adalah bukti lebih lanjut dari tesis kami bahwa kita sekarang beralih dari resesi rolling ke pemulihan rolling. Singkatnya, kita memasuki lingkungan siklus awal dan pemotongan suku bunga Fed akan menjadi kunci untuk tahap berikutnya dari pasar bull baru yang dimulai pada April.”
Resesi ‘Rolling’: Apa yang terjadi?
Menurut Wilson dan timnya di Morgan Stanley, resesi tidak pernah muncul sebagai keruntuhan mendadak atau lonjakan pengangguran yang tajam. Sebaliknya, kelemahan bergerak dari sektor ke sektor, mulai dari pemenang pandemi seperti teknologi dan barang konsumsi ke seluruh ekonomi, dengan setiap industri mengalami penurunan sendiri pada waktu yang berbeda. Resesi “rolling” ini berarti penanda biasa dari kesakitan ekonomi yang luas—pengangguran melonjak, PDB anjlok—tetap terdiam bahkan saat kelemahan menumpuk di bawah permukaan. “Kami melihat sebagian besar sektor ekonomi mengalami resesi individual mereka sendiri pada waktu yang berbeda,” kata bank tersebut.
Beberapa faktor menyumbang pada kesakitan yang bergerak lambat ini. Gelombang imigrasi pasca-pandemi, diikuti oleh penegakan hukum yang lebih ketat, mendistorsi banyak sinyal tradisional pasar tenaga kerja dan mengaburkan interpretasi real-time dari statistik utama. Pertumbuhan pendapatan median untuk perusahaan-perusahaan di indeks Russell 3000 tetap negatif selama hampir tiga tahun—namun pasar saham secara keseluruhan tampaknya menghindari crash, sampai baru-baru ini.
Apakah Hari Pembebasan adalah titik terendah?
Morgan Stanley menunjuk pada April 2025, ketika Gedung Putih mengumumkan tarif baru dalam langkah yang dijuluki “Hari Pembebasan”, sebagai palung resesi. Di sekitar titik belok ini, indikator utama seperti luasnya revisi laba—yang mewakili panduan perusahaan—menunjukkan pemulihan dramatis berbentuk “V” untuk pertama kalinya sejak pemulihan pandemi awal. Revisi penggajian dan data pemotongan pekerjaan juga mengkonfirmasi titik terendah, memuncak musim semi lalu dan menurun sejak saat itu.
“Sejarah menunjukkan revisi ini bersifat pro-siklus, menjadi lebih negatif saat memasuki resesi dan lebih positif sekali pemulihan dimulai,” catat para strategis. “Tampaknya kali ini tidak berbeda.” Rebond tajam dalam revisi penggajian bulan terakhir mendukung pandangan bahwa resesi rolling sudah berakhir, tulis Wilson, menandai dimulainya lingkungan siklus-awal yang baru.
Tim Morgan Stanley berargumen bahwa data ekonomi utama—PDB nominal, angka pekerjaan luas—tertinggal dari realita dan sering kali melewatkan kelemahan mendasar yang serius. Model klasik gagal melihat sifat rolling resesi karena sektor-sektor jatuh dan pulih pada waktu yang berbeda. Perekrutan pemerintah lebih lanjut menutupi kesakitan sektor swasta, dan gangguan rantai pasok, penurunan kepercayaan konsumen, serta pertumbuhan pendapatan median yang negatif terus-menerus memberikan gambaran yang lebih benar.
Wilson berpendapat bahwa melihat pertumbuhan laba serta survei kepercayaan konsumen dan perusahaan adalah “cara yang lebih baik untuk mengukur kesehatan ekonomi.” Dengan metrik itu, pertumbuhan laba telah negatif bagi kebanyakan perusahaan selama kurang lebih tiga tahun terakhir, dan rebound berbentuk V dalam revisi laba ke atas menunjukkan bahwa kepercayaan perusahaan “telah membaik secara material sejak Hari Pembebasan.”
Pasar bull di depan?
Morgan Stanley memproyeksikan pemotongan suku bunga Federal Reserve—yang sudah dimulai dari pemotongan 100 basis point yang dipicu kelemahan tenaga kerja musim panas lalu—akan mendorong rebound yang bertahan. Siklus baru ini, menurut para strategis, “menyiapkan akhir yang kuat menuju akhir tahun dan 2026,” asalkan kebijakan moneter tetap cukup responsif untuk mendukung pertumbuhan.
Para strategis ekuitas merekomendasikan untuk “bersiap” menghadapi volatilitas dalam bulan-bulan mendatang seiring kekacauan musiman dan ketidakpastian moneter yang terus ada, tetapi pada akhirnya memprediksi pemulihan laba yang luas dan rekor tertinggi baru, terutama saat siklus pemotongan Fed dimulai dengan pasti. Sektor-sektor seperti healthcare kapitalisasi besar, khususnya, menawarkan nilai defensif dan momentum laba dalam transisi ini, sementara small cap mungkin menyusul kemudian seiring pemulihan yang meluas.
Pernyataan Morgan Stanley menandai pergeseran dalam cara Wall Street menafsirkan “resesi.” Alih-alih peristiwa tunggal, kemerosotan mungkin datang dalam gelombang, memuncak pada waktu yang berbeda di seluruh ekonomi. Bagi investor, berakhirnya resesi rolling ini menandakan tidak hanya kelegaan tetapi juga peluang baru: pasar bull berikutnya sekarang mulai terbentuk seiring membaiknya fundamental dan kondisi moneter yang berubah menjadi suportif.
Untuk artikel ini, Fortune menggunakan AI generatif untuk membantu draft awal. Seorang editor memverifikasi keakuratan informasi sebelum publikasi.
Fortune Global Forum kembali pada 26–27 Oktober 2025 di Riyadh. CEO dan pemimpin global akan berkumpul untuk acara undangan yang dinamis membentuk masa depan bisnis. Ajukan permohonan undangan.