Pasar saham yang naik (bull market) sudah berlangsung selama tiga tahun. Analis terbaik di Wall Street mulai bertanya sesuatu yang dulu tidak terpikirkan: Apakah kecerdasan buatan (AI), yang selama ini jadi motor penggerak kenaikan pasar, sebenarnya kurang bagus untuk pertumbuhan ekonomi?
Banyak orang setuju bahwa AI pasti akan meningkatkan produktivitas. Ini menyebabkan investasi ratusan miliar dolar untuk infrastruktur, seperti zaman dulu atau seperti akhir tahun 1990-an. Situasi ini bikin takut akan terbentuknya gelembung ekonomi. Jeff Bezos bahkan bilang ini semacam “gelembung infrastruktur,” bukan hanya karena spekulasi keuangan, dan ini akan menguntungkan untuk bertahun-tahun bahkan generasi mendatang.
“Sepertinya kamu tidak bisa pergi kemana-mana tanpa bicara tentang AI,” kata Aditya Bhave, ekonom senior AS di Bank of America Global Research. Timnya membahas topik ini pada hari Jumat. “AI: Itu yang semua orang bicarakan,” kata mereka.
Dalam diskusi dengan klien Bank of America, tim Bhave mengatakan, “satu topik yang paling sering dibahas adalah AI dan apa artinya untuk pertumbuhan, produktivitas, dan pasar tenaga kerja.” Mereka menyimpulkan bahwa mereka belum menemukan bukti bahwa penggunaan AI menyebabkan orang kehilangan pekerjaan, terutama untuk pekerjaan kantoran. “Cerita tentang produktivitas tampaknya menang, setidaknya sampai sekarang.” Lisa Shalett dari Morgan Stanley dan Paul Donovan dari UBS kurang yakin.
Shalett sebelumnya bilang ke Fortune bahwa dia “sangat khawatir” dengan kondisi seperti gelembung di sekitar AI. Dia mengulang pernyataannya dalam catatan riset tanggal 1 Oktober bahwa kenaikan pasar ini sudah di “babak ketujuh”. Komite Investasi Global Morgan Stanley mencatat tiga kekhawatiran karena permainan hampir selesai: tantangan dalam pertumbuhan arus kas bebas, pembuatan kesepakatan yang spekulatif, dan “melambatnya pertumbuhan di segmen pendapatan utama.”
Paul Donovan menulis di hari Jumat bahwa sebuah pertanyaan sederhana menghantui pasar: “Apakah AI merugikan pertumbuhan?” Dia mencatat “kegembiraan” di sekitarnya, yang “seharusnya berdasarkan harapan bahwa investasi hari ini akan menghasilkan output ekonomi yang lebih tinggi di masa depan.” Dalam arti itu, AI pasti bagus untuk pertumbuhan jangka panjang. Masalahnya, kata Donovan, lebih dekat ke kita, di dua babak terakhir yang dikhawatirkan Shalett.
### Debat yang tumbuh di antara para ahli
Analisis Donovan mencakup dorongan untuk pertumbuhan dari pusat data, yang menyebabkan aktivitas ekonomi dari pekerja konstruksi, programmer, dan lain-lain, yang telah membantu meningkatkan pertumbuhan AS. “Tapi AI berpotensi menurunkan pertumbuhan saat ini dengan mengalihkan sumber daya,” katanya. Dia mencontohkan penelitian oleh Bloomberg yang menunjukkan bahwa ketika harga listrik regional naik karena kebutuhan listrik pusat data, tagihan yang melonjak untuk konsumen menyebabkan uang yang lebih sedikit untuk dibelanjakan di sektor ekonomi lain. Demikian juga, bisnis yang butuh energi banyak akan menghadapi biaya lebih tinggi juga. Ini berisiko “menciptakan celah dalam cerita pertumbuhan ekonomi,” kata Donovan, karena dinamika ini bisa memaksa beberapa bisnis yang saat ini produktif secara ekonomi untuk tutup. Dengan kata lain, apakah bisnis kecil lokal harus mati supaya pusat data bisa hidup?
Shalett dari Morgan Stanley mencatat kekhawatiran lain, bahwa bahkan bisnis baru berbasis AI yang seharusnya dinamis pun ternyata tidak tumbuh cepat saat ini. Dia menyalahkan “kejenuhan pasar atau monopoli—seperti terlihat dalam pencarian dan iklan digital—dan persaingan yang semakin meningkat,” dengan menyebut layanan cloud, di mana pendatang baru bersaing soal harga untuk merebut pangsa pasar. Dia juga khawatir dengan banyaknya modal ventura yang masuk ke model bisnis yang masih baru, dan menyarankan investor untuk memikirkan ulang eksposur mereka ke perusahaan teknologi kecil dan yang belum untung.
Tim Bhave umumnya lebih optimis. Meski mengakui bahwa risiko masih ada dalam jangka menengah, mereka berargumen bahwa, setidaknya untuk sekarang, AI tampaknya menjadi “positif bersih” untuk pertumbuhan. Lihat saja angka PDB dari paruh pertama tahun, yang bahkan mengejutkan ekspektasi optimis Bank of America. Pemulihan ke tingkat 1,6% per tahun “sangat tangguh mengingat masalah impor yang hilang” di kuartal pertama karena dampak tarif Trump, yang “mengaburkan gambaran” sedikit. Investasi di AI adalah kekuatan besar yang mendorong ekonomi maju, kata mereka.
Tim Bhave menyebut analis senior Vivek Arya, yang melaporkan sektor semikonduktor, dan pandangan optimisnya bahwa meski ada kekhawatiran untuk jangka menengah, pengeluaran modal (capex) masih akan mendorong pertumbuhan PDB. Arya sebelumnya bilang ke Fortune dalam wawancara bahwa dia pikir kekhawatiran itu berkaitan dengan waktu tertentu tahun ini, yaitu tekanan kuartal keempat, karena kebanyakan bisnis mulai memikirkan apa yang akan terjadi selanjutnya. Ekonom Owen Lamont menyebutnya “musim panik” di pasar, dan Shalett sendiri mencatat bahwa indeks S&P 500 baru-baru ini berhasil melawan “kutukan September” dari kinerja historis yang buruk, dengan memberikan keuntungan hampir 3%.
Arya bilang ke Fortune bahwa Bank of America telah melihat “di tahun-tahun sebelumnya tepat di sekitar waktu ini… orang-orang menjadi sangat gugup dengan alasan yang jelas tentang berapa jumlah pengeluaran tahun depan.” Di awal 2025, tambahnya, klien mengharapkan pengeluaran modal cloud hanya tumbuh sekitar 20%, tapi itu sudah terlampaui dengan pertumbuhan 50% sampai 60% malah. “Tapi sekarang kekhawatirannya lagi untuk tahun depan dan tahun setelahnya.”
Suara lain adalah mantan ekonom pemerintahan Obama, Jason Furman, yang kini mengajar di Harvard. Dia menghitung di akhir September bahwa tanpa pusat data, angka PDB itu akan terlihat sedikit berbeda. Mengurangi semua capex itu menghasilkan pertumbuhan hanya 0,1% secara tahunan untuk paruh pertama 2025. Seperti poin Donovan, beberapa aktivitas produktif lain akan menggantikannya, tambah Furman: “Tanpa ledakan AI kita mungkin akan punya suku bunga [dan] harga listrik yang lebih rendah, sehingga ada pertumbuhan tambahan di sektor lain. Secara sangat kasar, itu mungkin bisa menggantikan sekitar separuh dari yang kita dapat dari ledakan AI.” Namun, pertanyaan tentang AI dan pertumbuhan bukanlah hal yang sederhana.
Fortune Global Forum kembali pada 26–27 Oktober 2025 di Riyadh. Para CEO dan para pemimpin global akan berkumpul untuk acara yang dinamis dan hanya melalui undangan. Acara ini akan membentuk masa depan dunia bisnis.