Unlock the Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor of the FT, memilih cerita favoritnya dalam newsletter mingguan ini.
Penulis adalah editor kontributor FT dan menulis newsletter Chartbook
Dolar merupakan mata uang Amerika dan dunia. Meskipun AS menyumbang sekitar 15,5 persen dari PDB global (PPP), dolar terlibat dalam 88 persen dari semua transaksi mata uang internasional. Sebanyak 58 persen cadangan global dipegang dalam mata uang AS.
Ekonomi situasi yang timpang ini ambigu. Status cadangan dolar mendukung defisit akun berjalan AS yang menguntungkan importir AS dan menciptakan pasar bagi negara lain, tetapi juga menyimpangkan ekonomi AS dari barang yang diperdagangkan. Penyebaran global dolar membuat Federal Reserve secara tidak langsung menjadi bank sentral dunia. Ketersebaran dolar juga memberikan kekuatan besar pada negara Amerika. Sanksi finansial AS adalah hukuman mati untuk bisnis.
Dalam dunia yang semakin multipolar dan antagonis, seberapa lama lagi hibrida aneh ini antara konfrontasi hukuman dan kerja sama komersial dapat berlanjut?
Beberapa di Washington khawatir bahwa AS akan terlalu sering menggunakan senjata sanksinya, merusak kepercayaan pada dolar dan akhirnya sumber kekuatan Amerika sendiri. Ancaman yang jauh lebih menyeluruh terhadap status quo, bagaimanapun, datang dari kerja sistem mata uang itu sendiri.
Sistem dolar global bekerja paling baik ketika dolar melimpah, ketika tingkat suku bunga AS rendah dan mata uang lain sedang naik. Akses mudah ke dolar memicu aktivitas ekonomi di seluruh dunia. Saat ini, kita berada dalam konfigurasi yang berlawanan. Pemulihan bullish ekonomi AS telah memaksa Fed untuk menaikkan suku bunga, mengirim dolar ke langit dan menempatkan tekanan pada bisnis dolar di seluruh dunia.
Ini memang tidak nyaman namun bukan merupakan alasan bagi kekhawatiran sistemik. Elit keuangan di seluruh dunia tahu bagaimana merespons tekanan dari dolar yang kuat. Bank Sentral Eropa dan Bank Jepang akan mengkalibrasi penetapan suku bunganya. Bank sentral utama negara berkembang memiliki kekuatan untuk intervensi mengelola depresiasi.
Namun jika ayunan kurs cukup besar dan suku bunga Amerika tetap tinggi untuk waktu yang lama, lapisan tenang ini bisa hancur. Pertanyaan mengenai dolar dapat didorong ke ranah politik. Tidak sia-sia bahwa pemerintahan Presiden Luiz Inácio Lula da Silva di Brasil terus berbicara tentang Brics mendirikan alternatif untuk dolar. Di pinggiran ekonomi dunia, kerusakan yang disebabkan oleh peningkatan suku bunga baru-baru ini sangat dalam. Seperti yang ditunjukkan dalam tinjauan saham yang dipesan oleh G20, pinjaman ke negara-negara termiskin dunia mundur pada tahun 2023. IMF dan Bank Dunia gagal untuk mengganti. Kebutuhan akan reformasi struktural sangat mencolok.
Namun tempat di mana politik dolar yang kuat paling penting adalah di pusat sistem itu, di AS sendiri.
Pemerintahan Biden memilih untuk tidak membuat masalah dari lonjakan dolar, melihatnya sebagai gejala dari pemulihan ekonomi AS yang kuat. Donald Trump tidak menunjukkan keterbatasan seperti itu.
Sebagai seorang pria yang dibentuk oleh era krisis Amerika pada tahun 1970-an dan awal 1980-an, Trump memiliki pandangan nasionalis yang kasar tentang perdagangan dan kurs valuta asing. Bagi dia, dolar yang kuat “membunuh” Amerika, demi keuntungan China. Penasihat dekat Trump, Robert Lighthizer mendukung penggunaan tarif untuk memaksa devaluasi dolar yang terkoordinasi. Di lingkaran Trump, bahkan ada pembicaraan untuk menundukkan Federal Reserve ke Oval Office, sehingga dapat memaksa penurunan suku bunga.
Pertama di bawah Trump dan kemudian Biden, pembuat kebijakan AS telah mencampur aduk kebijakan industri, kebijakan perdagangan, energi hijau, dan geopolitik ke dalam formula nasionalis yang kuat. Menambahkan sistem mata uang ke dalam campuran itu akan menciptakan koktail yang benar-benar meledak. Dorongan komprehensif untuk merendahkan dolar demi menghidupkan kembali manufaktur AS akan mempolitisasi sistem mata uang global dengan cara yang jauh melampaui serangan bedah yang disampaikan oleh sanksi finansial.
Tentu saja, Trump mungkin tidak akan menang. Dan bahkan jika dia melakukannya, siapa yang tahu apakah dia serius tentang kebijakan ekonominya. Di masa jabatannya yang pertama, dia dibatasi oleh yang disebut orang dewasa di ruang itu. Namun pelajaran umumnya adalah ini: faktor penentu dalam masa depan sistem dolar bukanlah Tiongkok dan Rusia tetapi politik dan ekonomi AS itu sendiri.
AS mendirikan sistem dolar pada tahun 1944 di Bretton Woods. Presiden Richard Nixon pertama kali melanggarnya pada awal 1970-an. Pasca krisis keuangan tahun 2008, AS memimpin jalan ke era pelonggaran kuantitatif yang baru. Pertanyaan pada tahun 2024 adalah apakah krisis yang sedang berlangsung dalam demokrasi Amerika akan tumpah ke ekonomi dunia secara luas.