Di saat krisis global melanda, harga emas biasanya meroket karena para investor melihat logam kuning ini sebagai tempat berlindung yang aman dari inflasi.
Namun, hal itu tidak terjadi kali ini.
Emas justru berada di bawah tekanan sejak Amerika Serikat dan Israel menyerang Iran pada akhir Februari lalu, yang memicu perang berbulan-bulan. Harganya turun dari titik tertinggi di angka $5.303 per troy ounce (31,1 gram) pada 28 Januari menjadi $4.235 pada hari Jumat.
Ini disebabkan oleh inflasi yang melonjak tajam, menimbulkan kekhawatiran bahwa bank-bank sentral tidak akan memangkas suku bunga. Mereka bahkan mungkin menaikkannya untuk mengendalikan harga.
Akar dari lonjakan inflasi ini, sebagian besar, terletak di Selat Hormuz.
Sebagai balasan terhadap AS dan Israel, Iran memblokir jalur pelayaran di selat tersebut sejak perang dimulai, menghambat jalur utama pengiriman minyak dan gas. Harga energi pun melonjak sebagai respons, yang pada gilirannya mendorong inflasi.
Di AS, inflasi berada pada level tertinggi dalam tiga tahun, yaitu 4,2 persen. Pada saat yang sama, pasar tenaga kerja negeri itu tetap stabil, mengubur harapan akan pemotongan suku bunga dalam waktu dekat.
Meskipun emas berfungsi sebagai lindung nilai terhadap inflasi bagi investor, suku bunga yang lebih tinggi cenderung membebani logam mulia ini.
Emas, bagaimanapun, dianggap sebagai aset yang "tidak menghasilkan imbal hasil" karena tidak menghasilkan pendapatan di luar nilai dirinya. Dengan kata lain, untuk mendapat untung dari emas, nilainya harus naik.
"Emas sedekat mungkin dengan uang riil dalam hal aset," kata Justin Cardwell, kepala analis opsi untuk situs keuangan OptionSpreaders.com, kepada Al Jazeera. "Emas tidak membagikan dividen, tetapi juga tidak memberikan nilai sampai harganya naik. Orang membeli emas untuk apresiasi [nilainya]."
Hal itu menempatkan suku bunga dalam persaingan langsung dengan emas.
"Emas kehilangan kilaunya sebagai investasi jika suku bunga tinggi dan orang-orang akan berbondong-bondong ke dolar," tambah Cardwell.
Konflik dengan Iran justru menguntungkan dolar, dan karena emas dihargakan dalam dolar, keduanya bergerak berlawanan arah (secara inves alias terbalik).
"Ketika dolar menguat, emas merasakan tekanan; ketika dolar melemah, emas cenderung naik. Saat ini, dolar kuat, dan emas merasakan dampaknya," kata Collin Plume, CEO Noble Gold Investments, kepada Al Jazeera melalui surel.
Namun, Plume menambahkan bahwa masa depan nilai keduanya masih belum pasti.
"Pertanyaan terbesar yang kami hadapi untuk sisa tahun ini — dan mungkin beberapa tahun ke depan — adalah apa yang akan terjadi selanjutnya," ujarnya.
"Beberapa bulan lalu, yang terjadi selanjutnya adalah pemotongan suku bunga, jadi harga naik dan aset-aset mengalami apresiasi di semua lini. Itu sudah berubah. Sekarang kita menghadapi angin sakal, termasuk potensi nyata kenaikan suku bunga. Aset apa pun terpengaruh oleh pergeseran ini, dan emas sangat sensitif terhadap harga suku bunga."
Sebelum perang melawan Iran, Presiden Donald Trump telah melobi Federal Reserve, bank sentral AS, untuk secara dramatis mengurangi suku bunga.
Namun, alat CME FedWatch, yang membantu memprediksi bagaimana The Fed akan menyesuaikan suku bunga, kini memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Desember lebih dari 50 persen.
Hal itu kemungkinan akan memengaruhi nilai emas, menurut Plume.
"Suku bunga dan inflasi seperti dua sisi dari sebuah jungkat-jungkit… dan emas berada tepat di tengah-tengahnya," kata Plume. "Tangkapan di tahun 2026 adalah bahwa keduanya terjadi bersamaan — dan saat ini, sisi suku bunga sedang menang. Itulah mengapa emas menghadapi angin sakal."
Pada hari Jumat, ketika kabar tentang potensi kesepakatan antara AS dan Iran pecah, emas ditutup sedikit lebih tinggi dibandingkan hari sebelumnya.
"Headline tentang kemungkinan perang akan segera berakhir akan positif bagi emas karena asumsinya adalah inflasi akan turun," kata Cardwell.
Namun, proses itu masih akan memakan waktu beberapa bulan.
"Kisaran (harga) emas saat ini sangat mungkin merupakan area supot/dukungan. Bahkan ketika perang berakhir, masih ada banyak faktor lain yang akan membatasi pergerakan harga emas," tambah Cardwell.