Hari ini pasar saham lagi naik karena lega. Presiden Trump dan penguasa Iran setuju gencatan senjata dua minggu untuk buat perjanjian yang lebih tetap.
Dunia nunggu tegang deadline kemarin jam 8 malam dari Gedung Putih. Iran disuruh buat kesepakatan buka penuh Selat Hormuz atau infrastruktur sipilnya akan dihancurkan. Trump posting beritanya 90 menit sebelum deadline. Dunia akhirnya lega. Pas aku nulis ini Rabu sore, indeks S&P 500 naik 2,5%. Gak tau ya kenaikan ini akan tahan sampe pasar tutup atau nggak.
Di perdagangan Selasa, 130 saham di NYSE dan Nasdaq catat rekor tertinggi dalam 52 minggu, sementara 194 saham catat rekor terendah dalam 52 minggu.
Salah satu yang catat rekor terendah di NYSE adalah Jeld-Wen Holding (JELD), yang jatuh ke level terendah sepanjang masa yaitu $0,93.
Kamu cuma lengah beberapa tahun saja, perusahaan jendela dan pintu dari Charlotte ini berubah dari IPO senilai $575 juta jadi saham receh dalam kurang dari sepuluh tahun.
Apakah Jeld-Wen bisa diselamatkan? Mungkin. Ini alasannya.
Jeld-Wen go public tanggal 26 Januari 2017, jual 25 juta saham ke investor dengan harga $23 per saham; sahamnya tutup di hari pertama dagang di $26,12, naik 14%. Setahun kemudian, sahamnya capai rekor tertinggi $42,27. Setelah itu terus turun.
Perusahaan dapat sekitar $473 juta dari penjualan 22,27 juta saham. Pemilik saham privatnya, Onex Corp. (ONEXF), jual 2,73 juta saham, jadi kepemilikannya turun ke 63,4% dari 83,8% sebelum IPO.
Jeld-Wen pakai uang hasil IPO itu untuk bayar utang $375 juta, sisanya untuk keperluan perusahaan. Total utang per 31 Desember 2016 adalah $1,62 miliar. Di akhir kuartal pertama 2017, berkat IPO, total utang turun jadi $1,2 miliar. Uang tunai dan setaranya ada $185,5 juta, atau sekitar 7% dari total aset.
Di tahun 2017, perusahaan laporkan pendapatan operasi $250,1 juta dari revenue $3,76 miliar, naik 2,6% dari tahun sebelumnya. Itu berita baiknya. Berita buruknya, dalam delapan tahun fiskal setelahnya, mereka gak bisa samain profitabilitas tahun 2017. Di 2025, mereka malah rugi operasi $416,0 juta dari revenue $3,21 miliar.
Sekarang, kalau mau lihat sisi sedikit terangnya, EBITDA yang disesuaikan tahun 2017 adalah $437,6 juta dengan margin 11,6%; di tahun 2025 cuma $120,1 juta dengan margin 3,7%.
Oke, mungkin memang susah buat bikin keliatannya lebih baik.
Onex beli 58% saham Jeld-Wen di Agustus 2011 seharga $675 juta dalam bentuk saham preferen. Mereka juga kasih perusahaan ini pinjaman konversi $189 juta, yang bisa diubah dalam 18 bulan jadi saham preferen lagi. Pinjaman ini dikonversi, yang bikin kepemilikan Onex jadi 83,8% saat IPO 2017.
Dari investasi $864 juta itu, berapa yang pakai uang tunai dan berapa yang pinjam? Katakanlah 40% itu uang tunai mereka dan dana afiliasinya, sekitar $346 juta. Di Juli 2015, Jeld-Wen bayar Onex $359,1 juta sebagai distribusi, dan lagi $327 juta di November 2016, dua bulan sebelum IPO.
Saat Jeld-Wen go public, perhitungan sederhana saya memperkirakan Onex sudah balik modal dari investasi tunai $346 juta-nya, plus dapat untung tambahan $340 juta.
Di IPO, mereka jual 2,73 juta saham dapat sekitar $59 juta. Mereka jual 14 juta saham di Mei 2017 harga $30,75; 12,5 juta di November 2017 harga $33,75; 8,0 juta di Maret 2021 harga $29,25; 10,0 juta di Mei 2021 harga $27,39; dan 14,88 juta di Agustus 2021 harga $28,50. Di akhir 2021, Onex jual sisa 3,65 juta sahamnya dengan jumlah yang tidak diungkapkan.
Menurut perkiraan saya, keuntungan Onex dari akuisisi Jeld-Wen berkisar antara $1,9 miliar sampai $2,22 miliar dalam 10 tahun.
Hari ini, 69,3 juta saham yang dulu dipegang Onex sebelum IPO 2011 cuma bernilai $69 juta.
Walaupun Onex pilih waktu yang tepat untuk keluar dari Jeld-Wen — sahamnya masih diperdagangkan di kisaran $20-an — kita pasti berpikir, apakah pinjaman $855 juta untuk bayar distribusi ke Onex dan pemegang saham lain di 2015 dan 2016 itu mempercepat keruntuhan perusahaan? Itu sih strategi leverage private equity yang klasik, dipakai untuk tingkatkan return untuk investornya dengan mengorbankan pihak lain.
Turtle Creek Asset Management adalah pemegang saham terbesar Jeld-Wen dengan kepemilikan 19,26% per 31 Desember 2025.
Mereka beli 7,94 juta saham perusahaan ini di kuartal ketiga 2021 dan terus nambah posisi sejak itu. Antara akhir 2024 dan akhir 2025, manajer aset ini nambah 1,78 juta saham, naik 12% dari tahun sebelumnya.
Tentu saja, saham yang dibeli Turtle Creek di 2025 harganya jauh lebih murah daripada yang pertama dibeli di 2021. Waktu beli pertama, Jeld-Wen adalah saham kedua terbesar mereka dari 26 saham; sekarang ini yang ke-23 terbesar dari 38 saham.
Kenapa Turtle Creek masih pegang Jeld-Wen?
Jawabannya ada di sejarah mereka. Didirikan tahun 1998 oleh Andrew Brenton, Jeffrey Cole dan Jeffrey Hebel, ketiganya keluar dari Bank of Nova Scotia (BNS), tempat mereka memulai bisnis private equity bank, untuk bikin firma manajemen aset yang beda. Firma yang percaya untuk pegang saham perusahaan yang jujur dan dijalankan dengan baik, kombinasi yang susah dicari.
Sebagai investor fokus nilai, mereka tidak hanya cari dua kualitas tadi, tapi juga mau beli saham perusahaan yang memenuhi kriteria dan diperdagangkan dengan harga murah relatif terhadap nilai intrinsiknya.
Metode ini sudah berhasil untuk pemegang saham.
Sejak berdiri tahun 1998, mereka punya 135 periode rolling 10-tahunan dengan return tahunan 10-20%, sementara patokannya — kombinasi indeks saham Kanada — cuma 11. Hasil performa berbicara lebih keras.
Baru-baru ini, Jeld-Wen masuk daftar Perusahaan Paling Terpercaya di Amerika 2026 untuk kelima kalinya berturut-turut. Mereka selalu masuk daftar sejak Newsweek dan Statista luncurkan di 2022.
Itu bagian jujurnya, tapi apakah dijalankan dengan baik?
Industri konstruksi AS lagi mengalami masa sulit. Di 2025, cuma tambah 15.000 lapangan kerja, jumlah terendah sejak 2011 — kecuali tahun pertama COVID — waktu industri masih menderita efek Resesi Hebat.
Operasi Jeld-Wen di Amerika Utara sedang dalam proses perbaikan yang serius dimulai November lalu waktu mereka PHK 850 orang, sekitar 11% dari karyawan Amerika Utara dan korporat. Mengingat situasi industri, perusahaan perlu kurangi pengeluaran operasi untuk hadapi tantangan ekonomi sekarang.
Akibat langkah ini, mereka ada biaya terkait impairment dan restrukturisasi hampir $400 juta di 2025. Itu bikin kerugian perusahaan jadi jauh lebih besar. Ditambah lagi, volume lebih rendah karena perlambatan, yang tekan margin, bikin profit susah didapat.
Di 2026, Jeld-Wen perkirakan revenue intinya turun 5-10% dari tahun sebelumnya, dengan EBITDA yang disesuaikan sekitar $125 juta di titik tengah panduannya, hampir sama dengan 2025.
Walaupun 2026 akan jadi tahun tanpa pertumbuhan, situasinya sudah cukup stabil sehingga 2027 harusnya ada sedikit pertumbuhan.
Dengan potensi penjualan bisnis Eropa-nya, situasi keuangan harusnya makin kuat meski volume yang dialami sekarang lebih rendah.
Apakah Jeld-Wen bisa diselamatkan? Bisa, tapi untuk Turtle Creek, mungkin sudah terlambat dan terlalu sedikit.
Pada tanggal publikasi, Will Ashworth tidak memiliki (baik langsung maupun tidak langsung) posisi di sekuritas mana pun yang disebut dalam artikel ini. Semua informasi dan data dalam artikel ini hanya untuk tujuan informasional. Artikel ini pertama kali diterbitkan di Barchart.com