Transkrip:
Caroline Woods
Perusahaan teknologi besar mendominasi portofolio selama bertahun-tahun, tapi pilihan saham terbaik David Johnson saat ini tidak mencakup satu pun nama dari “Mag Seven”. Bergabung dengan saya untuk membahas pilihannya yang penuh keyakinan adalah David Johnson, Kepala Investasi di The Johnson Group. David, senang Anda bisa di sini.
David Bahnsen
Senang bisa bersama Anda.
Caroline Woods
Jadi, sebelum kita bahas pilihan utama Anda, tolong jelaskan singkat. Apakah itu karena Anda sudah punya saham Mag Seven atau Anda beranggapan era keunggulan teknologi sudah berakhir?
David Bahnsen
Tidak, sama sekali bukan hal buruk. Kami hanya investor pertumbuhan dividen dan tidak ada nama pertumbuhan dividen di Mag Seven. Dan dari sudut pandang valuasi, kami percaya—dan ini terbukti benar selama setahun—bahwa Mag Seven itu tidak ada, yang ada adalah masing-masing perusahaannya. Lihat saja Nvidia dan Google tahun lalu yang naik banyak?
Ada nama lain yang turun banyak, ada yang di bawah pasar. Saya tidak yakin ada yang naik tahun ini. Mereka semua diperdagangkan dengan dinamika yang berbeda. Jadi kami tidak melihatnya sebagai kelompok monolitik. Dan ketika Anda lihat masing-masing perusahaan, beberapa valuasinya bisa jadi menarik.
Tapi sekali lagi, dari sudut pandang pertumbuhan dividen, itu tidak cocok dengan kriteria kami. Dan kami pikir sebagian besar harga mereka didorong popularitas. Itu bukan tesis investasi yang kami yakini.
Caroline Woods
Oke. Jadi, mari bahas beberapa pilihan terbaik Anda, mulai dari Blackstone, yang turun lebih dari 20% tahun ini. Mengapa Anda optimis di sini? Apa yang dilewatkan investor?
David Bahnsen
Ya. Blackstone mungkin adalah perusahaan di mana selama 26 tahun saya mengelola uang, kami menghasilkan uang paling banyak—dan untungnya bagi kami, harganya turun tahun lalu. Saya bilang untung karena kami pembeli besar dan terus reinvestasi dividen. Blackstone terjebak dalam sentimen negatif di antara semua manajer aset alternatif.
Semua perusahaan di sektor ini turun, dan menurut kami ini sangat disalahpahami terkait Blackstone. Mereka punya aset lebih dari $1 triliun yang membayar fee. Sebagai pemilik Blackstone, kami bagi fee itu ketika mereka kelola uang dengan baik—yang hampir selalu mereka lakukan di real estate, private equity, private credit, infrastruktur. Lalu kami dapat carried interest, hanya itu.
Tidak ada intensitas modal. Ini bukan investasi neraca keuangan. Jadi Anda investasi pada kemampuan mereka mengumpulkan uang, yang jelas mereka lakukan sangat baik. Tapi Anda juga investasi pada kemampuan mereka mengelola dengan baik. Mereka tidak pernah rugi di fund private equity selama 40 tahun. Mereka pengalokasi aset yang luar biasa. Sekarang sentimennya sangat negatif.
Dan ada kekhawatiran tentang likuiditas. Beberapa kompetitor mereka buat produk untuk investor ritel yang tidak punya likuiditas sama seperti yang investor institusi biasa tidak punya. Saya pribadi rasa itu tidak penting untuk jangka panjang, tapi sentimen itu bisa jadi beban sementara. Jadi itu memberi kami kesempatan untuk terus akumulasi. Tapi bisnis Blackstone jauh lebih berharga dari harga sahamnya sekarang, jadi ini permainan nilai yang bagus.
Caroline Woods
Oke, pilihan lain Anda yang punya sentimen negatif setahun terakhir, turun 40%. Apakah UnitedHealthCare sedang tidak disukai? Mengapa sekarang waktunya beli?
David Bahnsen
Ya, kami baru beli belakangan karena tidak disukai. Kebetulan kami beli di minggu yang sama dengan Buffett dan Berkshire Hathaway. Jadi orang lain yang lebih pintar dan besar dari kami juga merasa sama. Masalahnya ada berita buruk nyata, ada kekhawatiran tentang penggantian biaya Medicare, ada kekhawatiran tentang peraturan, dan hal-hal itu sudah diperhitungkan ke harga sahamnya dan lebih.
Tapi ketika Anda lihat sebagai investor pertumbuhan dividen selama 25 tahun UnitedHealthCare, Anda pikirkan hal-hal luar biasa yang mereka lalui, dari Covid ke Affordable Care Act ke krisis keuangan, hingga, Anda tahu, pembunuhan CEO mereka. Dan mereka naikkan dividen setiap tahun selama proses itu, yang menunjukkan keyakinan mereka pada model bisnis sendiri, arus kas dan produktivitas arus kas bebas.
Dan kami pikir pada harga ini, berita buruk sudah diperhitungkan. Jadi ada hubungan asimetris antara risiko dan imbal hasil.
Caroline Woods
Selanjutnya adalah VCE properties. Ini adalah real estate investment trust. Ini terkait kasino dan hiburan. Mengapa itu masuk akal sekarang? Apakah itu permainan ketahanan konsumen atau hanya cerita hasil?
David Bahnsen
Ini tidak ada hubungannya dengan apa yang orang lakukan di dalam gedung. Mereka tuan tanah. Jadi Caesars PNL, kami tidak investasi di sana. Mungkin itu investasi bagus, tapi saya tidak punya opini tentang Caesars. Saya punya opini tentang kemampuan Caesars bayar sewa, dan itulah VCE, mereka adalah tuan tanah fisik.
Di New York City, mereka punya Chelsea Piers. Mereka punya neraca keuangan dan kemampuan untuk akuisisi aset lain di sisi utang dan ekuitas. Jadi mereka terbukti operator yang baik dan pengalokasi modal yang disiplin. Dan kami dapat lebih dari 6% dividen yield. Jadi ini bukan pernyataan tentang fungsi bisnis yang diinvestasikan.
Ini pernyataan tentang penagihan sewa.
Caroline Woods
Oke. Poin yang adil tentang VCE, meski pilihan Anda berikutnya terkait konsumen, yaitu Pepsi. Banyak bicara tentang anggaran yang ketat, hal semacam itu. Tapi Pepsi dan Coke tahun ini bagus.
David Bahnsen
Ya, barang kebutuhan pokok adalah sektor terbaik tahun ini, dan mereka yang terburuk tahun lalu. Kami sudah pegang Pepsi lama. Kami tambah banyak tahun lalu di harga 120an dan 130an, sekarang naik ke 160an. Tapi ingat, barang kebutuhan pokok bukan taruhan pada konsumen.
Itu sebabnya mereka disebut kebutuhan pokok. Ini taruhan bahwa orang butuh snack, air, soda, plester, sampo, dan popok. Tidak peduli apa yang terjadi di ekonomi. Jadi kami umumnya tidak terlalu optimis di sektor konsumen diskresioner, tapi di sektor kebutuhan pokok, terutama dengan portofolio merek seperti Pepsi, mereka yang terbaik.
Mereka naikkan dividen setiap tahun selama 50 tahun. Mereka sempat terjebak, saya rasa, dalam asumsi kekuatan harga yang agresif. Mereka cukup baik di tahun 22, 23, di era inflasi dan menaikkan harga, tapi mereka tidak bisa terus lakukan itu. Jadi mereka umumkan pemotongan harga. Tapi mereka ganti dengan volume. Dan kami sangat terkesan dengan kemampuan mereka menata ulang merek.
Mereka punya aset luar biasa dan eksekusi sangat baik.
Caroline Woods
Oke. Dan akhirnya, nama yang terkait pengeluaran diskresioner, yaitu Vail Resorts. Saya penasaran mengapa Anda optimis dengan industri ski, apalagi feed Instagram saya tunjukkan cuaca buruk untuk ski di barat tahun ini.
David Bahnsen
Ya, mereka akhirnya dapat… kami beli akhir 2025, dan harganya turun cukup banyak sepanjang 2025. Jadi asumsi tentang musim salju buruk ada di puncaknya saat itu. Dan itu sudah jadi bagian dari harga saham yang kami beli. Dan sekarang, tentu saja, salju ternyata lebih banyak dari yang diharapkan, termasuk di aset mereka di Tahoe dan Reno.
Dan Utah punya musim ski yang sedikit lebih rendah. Tapi inilah alasan mengapa Vail dulu rugi banyak saat musim salju buruk, karena ketika pemain ski datang dan pergi, pendapatan dan EBITDA mereka naik turun. Mereka menyederhanakannya dengan cantik lewat penjualan Epic Pass. Jadi sekarang mereka kumpulkan pendapatan lebih dulu.
Dan jika banyak pemain ski datang, bagus. Jika tidak, mereka tetap dibayar dan punya pendapatan tambahan. Anda tetap ingin lebih banyak orang di gunung untuk pelajaran ski dan pendapatan tambahan lain, tapi mereka lakukan pekerjaan luar biasa mendefinisikan ulang model bisnis, dan Epic Pass mengubah permainan dalam menyederhanakan arus kas.
Ketika perusahaan menyederhanakan arus kas dengan pendapatan yang dapat diprediksi, konsisten, dan berulang, itu memberi kami, sebagai investor pertumbuhan dividen, keyakinan pada kemampuan mereka terus naikkan dividen. Vail, Anda dapat 6% dividen yield. Jadi kami pikir kami tidak perlu khawatir tentang cuaca karena kami jelas tidak bisa prediksi itu.
Caroline Woods
Ya, saya tahu tentang epic pass. Saya salah satu orang yang sudah bayar tapi belum pakai musim ini. Minggu depan akan berubah.
David Bahnsen
Jadi Anda contoh bagus bagaimana kami bisa menghasilkan uang.
Caroline Woods
Ya. Ya, betul. Dan saya bisa kehilangan itu. Jadi, David, untuk kembali ke awal pembicaraan, fakta bahwa Mag Seven tidak ada di portofolio Anda. Anda bicara tentang kinerja lemah di sana, tapi kita lihat kelemahan di seluruh sektor teknologi, terutama software juga, meski beberapa perusahaan ini bayar dividen.
Anda tahu, Apple, Microsoft, Nvidia, meta, dividennya tidak terlalu tinggi. Apakah Anda beli atau bersiap beli saat harga turun?
David Bahnsen
Tidak, bahkan sedikit pun. Pertama, kami rasa perusahaan dengan ukuran arus kas bebas yang diklaim, membayar dividen 0.2% lebih buruk dari dividen 0%. Yang mereka lakukan adalah bayar dividen tipis supaya bisa masuk ke skrining portofolio dividen tertentu. Tapi kami percaya manajemen harus tunjukkan komitmen pada dividen.
Dan ketika Anda punya lebih banyak arus kas bebas daripada perusahaan mana pun dalam sejarah dan Anda menimbunnya, Anda berikan tekanan pada keuntungan investor. Nvidia sedikit berbeda karena intensitas modalnya. Tapi dengan Microsoft, Apple, meta, mereka seharusnya pembayar dividen besar. Ini perbedaan filosofis. Tidak, saya pikir Anda juga harus lihat, apa yang dorong harga saham sampai sekarang.
Microsoft kena imbas. Pertama, harganya sangat terlalu mahal. Tapi berdasarkan hal yang sangat berlawanan yang pengaruhi Nvidia, Microsoft sekarang bilang kami akan habiskan porsi lebih besar dari arus kas bebas antara Google, Facebook, meta, Amazon. Mereka sekarang akan habiskan 80 sampai 100% arus kas bebas untuk CapEx. Dulu mereka habiskan 10%.
Jadi produktivitas arus kas nyata mereka sekarang hilang demi investasi pengeluaran modal. Sementara itu, jika itu melambat, akhirnya kena Nvidia. Jadi kami pikir mereka terjebak. Kedua sisi itu terlihat tidak menarik bagi kami. Sentimen pasti bisa kembali.
Tapi hal yang tidak diperhatikan orang tahun lalu, ketika beberapa saham berkinerja baik, adalah sirkularitas dalam model pendanaan. Sekarang semua perhatikan itu. Jadi saya pikir tahun ini akan sulit. Dan ada banyak kerentanan dalam asumsi AI.
Cerita ini awalnya diterbitkan oleh TheStreet pada 3 Mar 2026, di mana pertama kali muncul di bagian Video. Tambahkan TheStreet sebagai Sumber Pilihan dengan klik di sini.