Gelembung kripto yang mengembang sepanjang 2021 akhirnya pecah di tahun 2022 dengan dua kegagalan yang mendefinisikan.
Pada bulan Mei, stablecoin algoritmik UST milik Terraform Labs kehilangan patokannya pada $1, yang pada akhirnya memicu hiperinflasi pada aset kripto kolateral yang mendasarinya dan menghapus perkiraan $40 miliar nilai pasar kripto. Kontagion ini memicu kebangkrutan di berbagai institusi kripto, termasuk Voyager Digital dan BlockFi.
Beberapa bulan kemudian, pada November, raksasa bursa kripto FTX menghentikan penarikan dana dan mengajukan kebangkrutan. Dana nasabah diduga dialihkan tanpa persetujuan untuk menutupi kerugian di firma perdagangan saudarinya, Alameda Research, membiayai real estate, sumbangan politik, dan penggunaan lain yang tidak disetujui. Jumlah uang yang dialihkan agak diperdebatkan, namun yang jelas adalah bahwa nasabah tidak dapat menerima penarikan kripto yang mereka minta. Bitcoin mencapai titik terendah di bawah $20.000 di tengah deleveraging yang lebih luas, dan laporan kemudian menunjukan kaitan antara kedua bencana kripto ini.
Hukum memberikan akuntabilitas parsial. Do Kwon, salah satu pendiri Terraform Labs, mengaku bersalah atas tuduhan penipuan dan manipulasi terkait pengelabuan investor tentang stabilitas UST. Ia menerima hukuman penjara 15 tahun pada Desember lalu, dengan para korban memberikan kesaksian tentang kehancuran yang meluas. Sam Bankman-Fried dihukum atas tujuh dakwaan, termasuk penipuan kawat, penipuan sekuritas, dan pencucian uang terkait kesalahan FTX. Seorang hakim memberinya hukuman 25 tahun pada Maret 2024 dan memerintahkan penyitaan aset senilai $11 miliar.
Baik Bankman-Fried maupun pengacara yang terkait dengan Terraform Labs kini berupaya membingkai ulang peran masing-masing dalam keruntuhan tersebut.
Apakah FTX Sebenarnya Tidak Solven?
Dari balik penjara, Bankman-Fried telah memposting di X dengan klaim bahwa FTX secara teknis tidak pernah insolven. Dalam sebuah utas “10 Mitos Tentang Saya & FTX” yang baru-baru ini, ia menyatakan platform itu memiliki aset lebih besar daripada liabilitas, bisa membayar nasabah dengan aset yang sama, dan kini memberikan pemulihan 119-143%. Ia menyalahkan profesional kebangkrutan karena terburu-buru mengajukan Chapter 11, mengenakan biaya lebih dari $1 miliar, dan membongkar estate alih-alih mengizinkan penutupan yang tertib.
Sebagian besar pelaku industri kripto, yang memandang Bankman-Fried sebagai penjahat utama, menolak argumen umum ini. Jika aset benar-benar mencukupi, penarikan dana tidak akan dibekukan. Profesor Adjun dari NYU Stern School of Business, Austin Campbell, mencatat bahwa solvensi bagi bursa kripto berarti memegang aset nasabah dalam bentuk dan ketersediaan persis seperti yang mereka harapkan, dan menambahkan, “FTX tidak memilikinya. Mereka insolven.” Alex Thorn, Kepala Riset Firmwide Galaxy, menambahkan bahwa mengalihkan deposit ke taruhan yang tidak likuid bertentangan dengan keinginan nasabah sama dengan pencurian, menjadikan platform itu insolven sejak saat penebusan gagal.
This is false.
The definition of solvent for an exchange is you have the customer assets, in the form the customers held them, which you can return to customers at the time they want them.
FTX did not have that.
They were insolvent.
"Hey I have other forms of money that later… https://t.co/DFConcUrhJ
— Austin Campbell (@austincampbell) February 20, 2026
Proses kebangkrutan mungkin memang memiliki inefisiensinya sendiri, dengan kreditor menandai biaya hukum yang berlebihan yang mendekati $1 miliar dan penjualan aset yang terburu-buru. Namun, pada akhirnya, penyalahgunaan deposit nasabah tanpa persetujuan tetaplah dosa asal.
Bankman-Fried juga menggunakan postingan publiknya untuk mengupayakan pengampunan dari Presiden Trump. Gedung Putih mengatakan kepada Fortune pekan ini bahwa tidak ada pengampunan yang sedang atau direncanakan.
Terraform Labs Menyalahkan Pelaku Insider Trading Alih-alih Model Stablecoin Mereka yang Rusak
Dalam masalah keruntuhan besar lainnya di 2022, administrator likuidasi Terraform Labs kini menggugat firma perdagangan Jane Street, dengan tuduhan insider trading mempercepat terlepasnya patokan UST dan bencana LUNA. Namun, sementara perdagangan oportunis atau berdasarkan informasi mungkin terjadi saat penarikan mulai berlangsung, masalah mendasarnya adalah desain stablecoin yang rusak. Seperti yang diungkapkan oleh penasihat dan strategis kripto pseudonim Hasu:
Mari kita sangat jelas. UST gagal karena itu adalah skema Ponzi. Itu adalah perusahaan kriminal yang memancing deposan dengan janji imbal hasil tinggi, yang dibayar dari deposit pendatang baru. Tidak ada kemungkinan alam semesta di mana skema ini tidak bangkrut.
Menurut pengaduan baru, Jane Street diduga memperoleh informasi non-publik dari orang dalam Terraform melalui saluran komunikasi privat yang dibentuk oleh karyawannya dan mantan anggota Terraform Bryce Pratt, yang menjaga kontak dengan mantan rekan, termasuk seorang insinyur perangkat lunak dan kepala pengembangan bisnis. Satu tuduhan spesifik melibatkan tanggal 7 Mei 2022, ketika Terraform Labs menarik 150 juta UST dari Curve3pool tanpa pengumuman publik; dalam 10 menit, sebuah dompet yang dikaitkan dengan Jane Street menarik tambahan 85 juta UST dari pool yang sama.
Bitcoin akhirnya pulih dari titik terendah 2022 dan mencapai rekor tertinggi baru di dekat $125.000 pada Oktober 2025. Tetapi sisa pasar kripto belum mengikuti kuat seperti pada siklus sebelumnya, di mana altcoin rutin mengalahkan kinerja bitcoin dengan margin lebar selama bull run. Misalnya, Ethereum, yang dipasarkan berat siklus lalu untuk dominasi DeFi dan pergeserannya menuju “uang ultrasonik”, kini diperdagangkan jauh lebih rendah terhadap bitcoin dibandingkan dengan siklus sebelumnya, menggarisbawahi kesenjangan yang semakin besar antara bitcoin dan kasus penggunaan blockchain yang lebih spekulatif.
Beberapa aset kripto baru-baru ini unggul, tetapi sebagian besar menunjukkan sentralisasi berat dalam tumpukan teknologi terkait, ketergantungan pada stablecoin terpusat, atau keduanya. Memang, percakapan seputar kripto non-Bitcoin semakin berfokus pada stablecoin, yang dalam banyak hal beroperasi lebih mirip produk fintech terpusat daripada protokol terbuka. Awal pekan ini, terungkap bahwa Meta berencana mengimplementasikan integrasi stablecoin dalam produk mereka nanti tahun ini. Patut dicatat, perusahaan sebelumnya pernah mencoba membuat mata uang digitalnya sendiri pada 2019 sebelum regulator memberikan tekanan dan memperlambat segalanya.
Bitcoin sendiri menghadapi tekanannya baru-baru ini, turun sekitar 50% dari puncak Oktober. Penurunan ini dimulai dengan peristiwa deleveraging pada 10 Oktober yang lebih didorong oleh altcoin kecil daripada bitcoin itu sendiri, menggema likuidasi pasca-Terra, menurut CNBC. Narasi yang mempertanyakan status bitcoin sebagai “emas digital” juga muncul kembali karena kinerja emas fisik yang lebih baik di tengah ketegangan geopolitik, termasuk ketegangan atas Greenland. Meski demikian, Bitcoin menghadapi keraguan serupa setelah jatuhnya pada Maret 2020 di awal COVID sebelum akhirnya mengalami booming lain selama pandemi.