Hal-Hal Penting
Michael Saylor mengatakan Strategy tidak menghadapi risiko likuidasi kecuali Bitcoin turun sampai sekitar $8.000. Ini karena struktur utang konversinya yang berbunga rendah dan tidak ada pemicu margin call.
Pada harga sekitar $8.000 per BTC, kepemilikan Bitcoin perusahaan hampir sama dengan utang bersihnya. Secara teori, ini memungkinkan mereka melunasi semua utang — tapi manajemen bilang akan cari refinancing dulu daripada jual BTC.
Strateginya mengandalkan jatuh tempo utang yang masih lama, cadangan Bitcoin berlebih, dan keyakinan bahwa tren jangka panjang Bitcoin lebih penting daripada volatilitas jangka pendek.
Michael Saylor, ketua eksekutif MicroStrategy (sekarang beroperasi sebagai Strategy), lama memposisikan perusahaannya sebagai pelopor mengadopsi Bitcoin sebagai aset cadangan utama.
Sejak 2020, perusahaan ini mengumpulkan Bitcoin dengan agresif, dan sudah punya 713.502 BTC di awal 2026.
Dengan harga Bitcoin sekitar $65.000, kepemilikan itu bernilai kira-kira $45,5 miliar.
Tapi besarnya posisi Bitcoin Strategy — dan utang yang dipakai membelinya — sering memunculkan pertanyaan.
Apakah jatuhnya pasar bisa memicu likuidasi paksa?
Strategy memegang salah satu portofolio Bitcoin perusahaan terbesar di dunia.
Tapi, pembeliannya tidak hanya danai dengan uang tunai berlebih.
Sebagian besar dibiayai lewat konvertibel senior notes dan instrumen utang lain.
Para kritikus bilang strategi Bitcoin berbasis utang membuat perusahaan berisiko dilikuidasi jika harganya runtuh.
Saat pasar bear 2022, ketika Bitcoin jatuh di bawah $20.000, spekulasi tentang penjualan paksa meningkat.
Saylor berulang kali menolak narasi itu.
Berbeda dengan trader ritel atau hedge fund yang pakai pinjaman margin, Strategy tidak bergantung pada fasilitas leverage tinggi dengan ambang likuidasi otomatis.
Sebagian besar utangnya adalah konvertibel notes jangka panjang, dengan jatuh tempo sampai 2032 dan seterusnya.
Instrumen ini biasanya punya suku bunga rendah — seringnya antara 0% dan 1% — dan tidak ada perjanjian pemeliharaan margin yang langsung terikat harga Bitcoin.
Perbedaan ini adalah inti argumen Saylor.
Saylor melihat Bitcoin bukan sebagai spekulasi, tapi sebagai penyimpan nilai jangka panjang — aset properti digital yang lebih unggul dari uang tunai atau obligasi negara.
Dengan pendekatan ini, Strategy menerbitkan utang konversi yang bisa ditukar dengan saham pada harga yang sudah ditentukan.
Jika Bitcoin naik, nilai kepemilikan perusahaan naik, menguatkan neraca keuangannya dan menguntungkan pemegang saham.
Jika Bitcoin turun, utangnya tidak otomatis memicu penjualan aset.
Di awal 2026, kerugian belum direalisasikan Strategy berfluktuasi dengan kondisi pasar.
Tapi, kerugian belum direalisasikan saja tidak memaksa likuidasi jika tidak ada utang terkait margin.
Perusahaan juga punya arus kas operasi dari divisi software intelijen bisnisnya, meski pendapatan ini kecil dibanding eksposur Bitcoin-nya.
Yang penting, Strategy sebelumnya sudah melewati volatilitas tanpa jual Bitcoin.
Di 2022, mereka menambah jaminan untuk pinjaman Silvergate daripada likuidasi kepemilikan. Pinjaman itu kemudian dilunasi.
Angka $8.000 yang sering disebut berasal dari komentar manajemen Strategy tentang mekanika neraca — bukan dari pemicu likuidasi kontraktual.
Saylor baru-baru ini menyatakan:
“Sekarang harganya $68.000. Bitcoin harus benar-benar jatuh ke $8.000, dan kemudian kami akan refinance utangnya. Jika Anda pikir harganya akan ke nol, kami akan hadapi itu. Tapi saya tidak pikir akan ke nol, dan saya juga tidak pikir akan ke $8.000.”
CEO Phong Le menjelaskan:
“Dalam skenario terburuk, jika harga Bitcoin turun 90% dan harganya $8.000, itulah titik dimana cadangan Bitcoin kami sama dengan utang bersih kami. Pada level itu, kami akan pertimbangkan restrukturisasi, menerbitkan ekuitas tambahan, atau menerbitkan utang tambahan.”
Logikanya sederhana.
Jika Strategy memegang 713.502 BTC, maka pada $8.000 per Bitcoin, kepemilikan itu akan bernilai sekitar $5,7 miliar.
Jika utang bersih — total utang dikurangi kas dan setara — berada di kisaran $4–6 miliar, nilai cadangan Bitcoin akan kira-kira sama dengan kewajiban yang belum dibayar.
Secara teori, perusahaan bisa likuidasi semua posisi Bitcoin-nya untuk bayar utang.
Phong Le menjelaskan bahwa bahkan di level ini, perusahaan tidak akan menghadapi masalah segera kecuali harga tetap rendah selama lima sampai enam tahun, sampai utang utama jatuh tempo di 2032.
Jangka waktu ini memungkinkan opsi refinancing, seperti menerbitkan konvertibel notes baru, penawaran ekuitas, atau pakai arus kas operasional untuk bayar bunga.
Berbeda dengan pinjaman margin, dimana rasio LTV 50% mungkin picu margin call di, misalnya, $40.000 jika pinjam dengan jaminan BTC di harga $80.000, skema Strategy tidak punya pemicu seperti itu.
Utang mereka tidak dijaminkan atau dijaminkan oleh aset perusahaan secara keseluruhan, bukan hanya oleh BTC, dan tunduk pada klausa LTV yang ketat.
Saat ini, tanpa pinjaman margin yang belum dibayar, angka $8.000 itu adalah skenario “kiamat”, bukan skenario yang mungkin terjadi.
Dalam situasi ekstrem, jika Bitcoin turun 90% dari puncaknya, Saylor berpendapat mereka bisa “mengganti utang” daripada menjual aset.
Mengganti utang bisa melibatkan perpanjatan pinjaman yang jatuh tempo menjadi pinjaman baru, mungkin dengan suku bunga lebih tinggi, dengan harapan Bitcoin akan pulih.
Perusahaan punya waktu kas selama 2.5 tahun untuk dividen dan utang tanpa perlu cari modal baru, jadi ada penyangga.
Selain itu, utang konversi bisa melemahkan saham saat dikonversi, yang menurut Saylor lebih baik daripada jual BTC saat harga rendah.
Potensi kenaikan Bitcoin mengimbangi risiko pelemahan saham ini; jika BTC bangkit, harga saham naik dan efek pelemahannya berkurang.
Teori ini juga bergantung pada sifat dasar Bitcoin: jumlahnya terbatas (maksimal 21 juta), peristiwa *halving*, penerbitan yang berkurang, dan permintaan yang tumbuh dari ETF, negara, dan perusahaan.
Saylor menyatakan bahwa adopsi sistemik mencegah penurunan permanen ke $8,000, merujuk siklus sejarah di mana Bitcoin pulih berkali lipat setelah jatuh (contohnya, dari $3,000 di 2018 ke $69,000 di 2021).
Dia mengabaikan volatilitas jangka pendek sebagai gangguan, fokus pada horizon 4–8 tahun di mana BTC bisa dua kali lipatkan return S&P 500.
Saylor menekankan bahwa volatilitas Bitcoin adalah peluang, bukan ancaman, karena tren jangka panjang aset ini sejalan dengan tren adopsi global, seperti arus masuk institusional dan kejelasan regulasi.
Filosofi ini mendasari klaimnya bahwa tidak ada risiko likuidasi hingga $8,000, sebuah ambang batas yang terlihat sangat rendah mengingat ketahanan historis Bitcoin tetap di atas $3,000 bahkan di pasar bear yang dalam.
Sebagai perbandingan, total utang bersih Strategy sekitar $4-5 miliar setelah memperhitungkan kas dan setara, sementara kepemilikan Bitcoin-nya memberikan dasar jaminan yang sangat besar.
Strategi ini bertaruh pada kelangkaan Bitcoin dan efek jaringan yang mendorong harga lebih tinggi dalam hitungan dekade, bukan kuartal.
Saylor sering membandingkan Bitcoin dengan properti digital, berargumen bahwa memegangnya melalui volatilitas memberikan return lebih baik dibandingkan mata uang fiat yang tergerus inflasi.
Ini telah mengubah saham Strategy menjadi perantara untuk paparan Bitcoin, dengan MSTR sering diperdagangkan pada premium di atas nilai BTC dasar, mencerminkan keyakinan investor pada visi Saylor.