Harga crypto benar-benar hancur minggu ini. Bitcoin turun hampir $15,000 dalam 24 jam—kerugian besar yang tidak terlihat sejak runtuhnya perusahaan penipu crypto Sam Bankman-Fried di tahun 2022. Pada hari Jumat, Bitcoin sudah kembali pulih sebagian besar kerugiannya, dan sekarang diperdagangkan di sekitar $70,000. Tapi kejadian ini membuat bahkan orang dalam crypto lama saling bertanya, "Apa yang baru saja terjadi?!" Banyak teori yang beredar, tapi satu teori sangat menarik: Penyebab kejatuhan itu ada pada pedagang Hong Kong yang melakukan taruhan Bitcoin dengan leverage tinggi dan gagal total.
Teori itu dikemukakan di X oleh Parker White, mantan pedagang saham yang sekarang jadi COO di perusahaan crypto DeFi Development Corporation. Dalam sebuah utas panjang, White bilang ada bukti yang menunjuk ke kehancuran tiba-tiba dana lindung nilai (hedge fund) Hong Kong yang memegang opsi call di IBIT milik BlackRock, yaitu ETF Bitcoin terbesar di dunia.
White menduga dana-dana itu menggunakan *Yen carry trade* (sejenis arbitrase bunga) untuk membiayai posisi besar di opsi IBIT yang harganya jauh dari kenyataan. Ini sama saja dengan taruhan berisiko bahwa harga Bitcoin, yang sudah turun sejak penjualan besar-besaran di bulan Oktober, akan pulih. Tapi kenaikan harga yang diharapkan tak kunjung datang. Sementara itu, White berspekulasi dana Hong Kong itu juga terkena dampak buruk dari *Yen-carry trade*—yang membuat pembiayaan mereka lebih mahal—dan terpapar gejolak di pasar perak baru-baru ini.
Hasilnya, dana lindung nilai itu menghadapi badai sempurna. Dan saat pasar crypto semakin turun minggu ini, nilai aset mereka menurun sampai akhirnya dilikuidasi—memaksa penjualan besar-besaran saham IBIT dan kejatuhan dahsyat untuk Bitcoin. Ini penjelasan White tentang apa yang terjadi dalam bahasa trader:
Saya bisa dengan mudah melihat bagaimana dana itu bisa saja menjalankan perdagangan opsi dengan leverage di IBIT (opsi call jauh dari harga pasar = gamma super tinggi) dengan modal pinjam dalam JPY. Tanggal 10 Oktober mungkin telah membuat lubang besar di neraca keuangan mereka, yang mereka coba menangkan kembali dengan nambah leverage sambil menunggu “pemulihan yang jelas.” Karena itu malah bikin rugi lebih besar, ditambah biaya pendanaan di JPY yang naik, saya bisa lihat bagaimana dana itu jadi semakin putus asa dan ikut masuk ke perdagangan Perak. Waktu itu gagal juga, keadaan jadi darurat dan penurunan terakhir di BTC ini menyelesaikan mereka.
Dalam postingannya, White juga tunjukkan bahwa dana lindung nilai Hong Kong itu, yang perdagangan Bitcoinnya hanya dalam bentuk saham ETF, bukan bagian dari ekosistem crypto tradisional. Artinya, pembicaraan tentang masalah mereka tidak muncul di “Crypto Twitter”—forum utama untuk berita industri—dan juga tidak menciptakan pihak lawan yang rugi besar, yang biasanya akan memperingatkan orang lain.
Tentu saja, teori White masih sebatas teori. Sementara itu, sejarah menunjukkan bahwa kejatuhan besar Bitcoin biasanya dipicu banyak faktor, bukan satu peristiwa saja. Dan memang, kekacauan crypto minggu ini bertepatan dengan penjualan aset terkait AI yang lebih luas, ketidakpastian nasihl sebuah RUU blockchain penting, serta nama-nama crypto yang muncul di dokumen Epstein—faktor-faktor yang semua mungkin berkontribusi pada kehancuran hari Kamis.
Tapi, penjelasan White adalah yang paling meyakinkan, dan didukung bukti lain, termasuk keputusan baru Securities and Exchange Commission untuk menghapus batas perdagangan opsi Bitcoin.
Sementara itu, tokoh crypto lama lain menyatakan dukungan hati-hati untuk teori dana lindung nilai Hong Kong. Itu termasuk venture capitalist terhormat Haseeb Qureshi yang menggambarkan teorinya masuk akal, tapi menambahkan mungkin butuh bulanan untuk menunggu laporan regulator yang bisa mengonfirmasi, dan bahwa dalam beberapa kasus pemain kunci crypto bisa “hancur” tanpa ada yang tau identitasnya. Tapi bagi yang yakin bahwa sebuah hedge fund adalah akar masalah pasar minggu ini, sudah ada forum Polymarket untuk bertaruh siapa pelakunya.
Cerita ini awalnya dimuat di Fortune.com