IonQ, salah satu perusahaan komputasi kuantum yang sahamnya diperdagangkan di bursa, sedang menghadapi banyak pertanyaan tentang kualitas pendapatannya dan penjualan saham oleh orang dalam. Ini terjadi setelah sebuah laporan penelitian diterbitkan hari ini oleh Wolfpack Research, yang memprediksi harga saham akan turun.
Wolfpack, yang sedang memegang posisi short saham IonQ dan bisa dapat keuntungan dari tuduhannya, mengatakan bahwa perusahaan secara konsisten menyesatkan investor tentang seberapa besar permintaan sebenarnya untuk teknologi komputasi kuantumnya.
Laporan itu menyebutkan, perusahaan tidak memberitahu investor bahwa sebagian besar pendapatannya ternyata bergantung pada “earmark tersembunyi” yang dimasukkan ke anggaran Pentagon oleh anggota kongres yang berpihak—dan bahwa dana itu dibatalkan setelah Partai Republik menguasai Kongres pada 2025.
Nilai IonQ lebih dari $13.8 miliar sebelum perdagangan Rabu dimulai. Setelah laporan Wolfpack terbit, sahamnya turun lebih dari 11% sebelum sedikit pulih. Pada penutupan pasar Rabu, sahamnya turun sekitar 8%.
IonQ tidak menanggapi permintaan komentar mengenai laporan Wolfpack.
Penelitian dari pihak short-seller ini mempertanyakan salah satu perusahaan terkenal di sektor yang sangat digembar-gemborkan ini. Meski beberapa perusahaan Teknologi Besar, seperti Google, Microsoft, dan IBM, telah membuat terobosan ilmiah penting dalam komputasi kuantum beberapa tahun terakhir, teknologi ini masih pada tahap paling awal adopsi komersial.
Beberapa perusahaan telah melakukan proyek percontohan yang menunjukkan bahwa komputer kuantum bisa mempercepat perhitungan kompleks, seperti mengoptimalkan rute pengiriman atau menghitung profil risiko portofolio keuangan besar. Tapi hanya sedikit dari penggunaan ini yang sudah melampaui fase percontohan. Ada beberapa cara mendasar yang berbeda untuk membangun komputer kuantum dan masih ada perdebatan aktif di antara ilmuwan tentang teknologi mana yang akhirnya akan terbukti layak secara komersil.
IonQ mengakuui tantangan ini pada November lalu di dalam laporan kuartalan terbarunya, di mana mereka memperingatkan, “Kami belum menghasilkan komputer kuantum yang dapat diskalakan dan menghadapi hambatan signifikan dalam upaya kami. Jika kami tidak dapat mengatasi hambatan itu, bisnis kami akan terdampak negatif dan bisa gagal.”
Halangan seperti ini tidak menghentikan beberapa startup kuantum untuk menjual saham di pasar publik, sering melalui penggabungan dengan perusahaan akuisisi khusus atau SPAC. IonQ melakukan kesepakatan SPAC-nya sendiri pada musim gugur 2021; sejak itu harga sahamnya telah lebih dari tiga kali lipat.
Dalam percakapan dengan Fortune hari Senin, 2 Februari—sebelum laporan Wolfpack dirilis—CEO Niccolo de Masi bersikeras bahwa IonQ sebenarnya sudah menjual mesin kuantum ke mitra komersial.
Dia menyebutkan kemitraan tahun lalu dengan Nvidia dan Amazon Web Services untuk menyediakan layanan komputasi hibrid kuantum-klasik ke AstraZeneca yang akan membuat “desain obat komputasional” 20 kali lebih cepat dari sebelumnya. “Itu mengubah pekerjaan komputasi sebulan menjadi satu setengah hari, dan itu menggunakan perangkat keras dari 2024,” kata de Masi.
Berbicara beberapa hari setelah menyelesaikan akuisisi SkyWater senilai $1.8 miliar, sebuah pabrik chip komputer, de Masi juga meremehkan perusahaan kuantum saingan, yang menurutnya tidak punya produk yang layak. “Ada perusahaan besar di bidang komputasi kuantum yang bilang mereka ikut berlomba—dan posisi mereka kira-kira seperti kami di tahun 2001! Tapi mereka masih akan bicara ke wartawan dan bilang mereka ikut lomba. Dan kamu seperti, kamu ikut lomba seperti cara Graphcore ikut berlomba dengan Nvidia,” katanya. (Graphcore adalah startup chip AI Inggris yang kesulitan merebut pangsa pasar dan diakuisisi oleh Softbank pada 2024.)
“Jika mesinmu belum pernah dinyalakan dan kamu tidak punya pendapatan, saya pikir [sahammu] perlu didiskon sangat besar,” kata de Masi kepada Fortune.
Hibah penelitian vs pendapatan komersial
Namun, laporan Wolfpack menyatakan bahwa IonQ gagal mengungkapkan bahwa hingga 86% pendapatan yang dilaporkannya dari tahun 2022 hingga 2024 bukan datang dari pelanggan komersial, tapi dari hibah penelitian Pentagon yang tidak pernah diminta oleh Pentagon sendiri, dan yang sejak itu dihilangkan. Menurut Wolfpack, dananya justru datang dari yang disebut “earmark belakang” yang diselipkan ke anggaran Pentagon oleh perwakilan Kongres yang berpihak. IonQ mungkin telah membesar-besarkan jumlah dan sifat pendapatan ini, menurut laporan Wolfpack.
Misalnya, pada September 2024, IonQ mengumumkan bahwa mereka memenangkan kontrak $54.5 juta dengan U.S. Air Force Research Lab, menyebutnya “penghargaan kontrak kuantum AS terbesar 2024,” dan mengisyaratkan bahwa kontrak itu adalah validasi dari apa yang disebut “peta jalan teknologi—yang fokus komersil—yang matang.”
Yang tidak dikatakan perusahaan adalah bahwa Air Force Research Lab memberikan kontrak ini bukan karena Angkatan Udara pada dasarnya tertarik dengan teknologi komputasi kuantum ion terperangkap IonQ, tapi karena anggota individu Kongres menambahkan baris ke anggaran federal yang memaksa lab untuk menghabiskan uang itu pada “komputasi kuantum ion terperangkap,” tuduh Wolfpack.
Perusahaan juga tidak pernah menjelaskan ke investor bahwa dari jumlah $54.5 juta itu, hanya $12 juta yang benar-benar didanai di anggaran. Angka yang lebih besar mewakili total penghargaan masa depan yang mungkin di bawah kontrak, tetapi Air Force Lab tidak memiliki kewajiban kontrak untuk menghabiskan jumlah ini. Meski begitu, Wolfpack klaim IonQ memasukkan seluruh angka itu ke dalam “bookings,” atau metrik pendapatan masa depan yang dipesan, yang diberikan ke investor.
Setelah Partai Republik memenangkan pemilu Kongres 2024, mereka bergerak menghilangkan earmark belakang yang dimasukkan Demokrat ke anggaran. IonQ akhirnya kehilangan earmark aslinya di anggaran tahun fiskal 2025 dan 2026. Wolfpack memperkirakan dari $75.6 juta kontrak Pentagon yang IonQ katakan telah dipesan pada 2024, hanya $21 juta yang sepenuhnya didanai.
Sisa $54.6 juta, atau 58% dari total pemesanan yang dilaporkan IonQ, adalah bagian yang belum dibayar dari kontrak federal yang diberikan melalui ‘earmark’ belakang.
“Apapun yang orang ingin tunjuk sebagai keuntungan finansial kami, kami menyediakan transparansi dan earmark pemerintah tidak,” kata pendiri dan CEO Wolfpack Dan David.
Daripada mengungkap efek perubahan kepemimpinan Kongres pada pemesanannya, IonQ tetap memasukkan angka itu dalam hasil keuangan tahun penuh 2024, diumumkan 26 Februari 2025. Hari yang sama, CEO IonQ waktu itu, Peter Chapman, mundur. De Masi, yang dulunya CEO SPAC yang dipakai IonQ untuk go public dan telah jadi dewan sejak itu, mengambil alih peran. Dia bilang ke investor beberapa minggu kemudian bahwa perusahaan akan berhenti melaporkan pemesanan ke depan. Menurut riset Wolfpack, De Masi memberi sinyal bahwa ini karena teknologi IonQ mendapat banyak tarikan komersil, angka pemesaran sudah tidak berguna bagi investor.
Short-seller juga menyarankan bahwa manajer IonQ, termasuk CEO sekarang De Masi dan mantan CEO Chapman, jual saham hampir $400 juta setelah dapat info bahwa earmark federal yang mendukung pendapatan perusahaan dihapus—tapi sebelum publikasi tabel pendanaan yang bisa bikin publik sadar pembatalannya. Wolfpack menyatakan ini urusan penyelidik pemerintah untuk tentukan apakah ini bisa jadi insider trading, tapi setidaknya, penjualan saham besar itu tunjukkan manajemen kurang percaya pada prospek perusahaan.
David, CEO Wolfpack, bilang “kami tidak menuduh, tapi kami tunjukkan fakta-fakta buruk tentang hilangnya earmark itu, siapa tahu kapan, dan pembuatan rencana 10b5-1.” Rencana 10b5-1 adalah rencana yang diajukan eksekutif ke SEC agar bisa jual saham sesuai jadwal tanpa melanggar hukum insider trading. Tapi eksekutif harus pastikan mereka tidak punya informasi material non-publik saat buat rencana itu. De Masi dan eksekutif lain buat rencana 10b5-1 baru setelah earmark IonQ dihapus dari anggaran federal tapi sebelum info itu muncul di database publik.
### Mendapatkan Pendapatan
Laporan Wolfgang bilang bahwa daripada ungkap bahwa earmark sudah dihapus, IonQ melakukan serangkaian akuisisi di mana mereka beli pendapatan tambahan, kadang dengan beli perusahaan yang teknologinya tidak langsung terkait komputer kuantum ion terjebak inti mereka.
David bilang karena IonQ tidak jelaskan bagian pendapatan mana yang terkait bisnis inti komputasi kuantum dan mana dari akuisisi, mustahil tentukan berapa pertumbuhan organik bisnis komputasi kuantumnya.
Contoh, IonQ beli Capella Space, perusahaan yang terutama buat peralatan pencitraan satelit, pada Juli 2025 seharga $425 juta. Dari itu, $50 juta dibayar tunai dan sisanya saham IonQ. Wolfpack nyatakan IonQ beli perusahaan itu terutama karena Capella hasilkan $11 juta pendapatan per kuartal dan karena pelanggan utamanya pemerintah AS, sehingga IonQ bisa terus laporkan pendapatan Pentagon yang tumbuh dengan cara yang bisa menyesatkan investor agar pikir uang ini minat Pentagon yang berlanjut pada teknologi kuantum IonQ.
IonQ juga beli Vector Atomics, perusahaan pembuat jam atom. Vector juga punya kontrak pemerintah besar, yang menurut laporan Wolfpack bisa hasilkan hingga $88 juta pendapatan di 2026. Tapi laporan itu tunjukkan jam atom bukan teknologi mutakhir dan tidak langsung terkait komputer kuantum ion terjebak IonQ.
Perusahaan juga beli saham pengendali di perusahaan distribusi kunci kuantum (QKD) Swiss, ID Quantique, seharga $116 juta. Perusahaan itu hasilkan sekitar $6 juta per kuartal. Tapi baik Badan Keamanan Nasional AS dan agensi intelijen sinyal Inggris GCHQ telah peringatkan terhadap penggunaan QKD karena cara yang rumit dan mahal untuk lindungi data dari serangan komputer kuantum masa depan yang kuat dan karena rentan terhadap metode penyadapan. Jadi potensi pertumbuhan pendapatan mungkin terbatas.
SkyWater, pembelian terbaru IonQ, juga punya kontrak pemerintah besar. Tapi Wolfpack bilang perusahaan itu, yang hasilkan $3.1 juta tahun lalu dari pendapatan $346.6 juta, “tampaknya adalah bisnis lain yang bergantung pada earmark belakang untuk pendanaan, menambah margin tipisnya dengan hibah pemerintah.”
De Masi bilang ke Fortune pada Senin bahwa akuisisi IonQ adalah bagian strategi untuk jadi perusahaan kuantum terintegrasi vertikal, mengendalikan semuanya dari pabrik chip komputer yang suatu hari bisa buat chip untuk komputer kuantumnya hingga peralatan jaringan kuantum.
“Jika mereka ingin terintegrasi vertikal, mereka harus berhenti bergerak ke samping dengan akuisisi mereka,” kata David ke Fortune. “Akuisisi ini, menurut saya, tidak terintegrasi vertikal. Mereka tangensial, bahkan ke samping. Hanya karena sesuatu ada kata ‘atom’ di namanya tidak menjadikannya perusahaan komputasi kuantum.”
Akibat dari banyaknya akuisisi, IonQ laporkan pendapatannya naik 222% jadi $39.9 juta di kuartal terbarunya, dan memberi panduan akan capai pendapatan tahunan ratusan juta tahun depan. Itu lebih dari dua kali pendapatan semua perusahaan kuantum publik lainnya digabung. IonQ juga laporkan kerugian bersih $1 miliar di periode yang sama, Q3 2025. Tapi perusahaan punya modal bagus: Punya $3.5 miliar dalam kas dan setara, setelah terima $4.4 miliar investasi sepanjang sejarahnya, kata De Masi ke Fortune.
IonQ lama jadi target short seller. Diserang di 2022 oleh Scorpion Capital, yang menyatakan teknologi perusahaan itu “tipuan.” Itu menyebabkan gugatan derivatif pemegang saham yang akhirnya dibatalkan oleh Pengadilan Banding AS untuk Sirkuit Keempat, yang putuskan laporan Scorpion tidak dapat diandalkan. Kala itu, IonQ menolak penelitian Scorpion karena dianggap “penuh dengan informasi salah”.
Lalu, pada Maret 2025, Kerrisdale Capital mempublikasikan laporan singkat yang menyebut perusahaan itu cuma “gembar-gembor” saja. Mereka bilang IonQ masih jauh dari kesuksesan komersial karena sistemnya terbatas dan mudah error. Investor yang tergoda janji pencapaian teknis dan komersial IonQ terlalu fokus pada prestasi kecil di masa lalu, sementara mengabaikan tantangan besar semua perusahaan komputasi tahap awal: masalah skala.
Sesaat sebelum laporan Wolfpack terbit, sekitar 21% saham IonQ dipegang oleh investor short. Sebagai perbandingan, rata-rata saham lain cuma punya 3%-5% short interest.