Oleh Davide Barbuscia
NEW YORK (Reuters) – Sebagian investor melihat ada potensi masalah di pasar obligasi AS dan sinyal bahaya dari pergerakan yang tidak stabil baru-baru ini. Mereka bilang pasar sekarang tidak memperhitungkan dengan baik risiko fiskal jangka panjang dan bahaya dari tekanan Gedung Putih ke bank sentral untuk menurunkan suku bunga.
Pasar obligasi AS sempat turun awal minggu ini karena kekhawatiran akan kesehatan fiskal global meningkat, meskipun kerugiannya cepat terbalik dan obligasi membaik lagi berkat data ekonomi yang lemah. Pemulihan ini berlanjut pada Jumat, setelah melambatnya pertumbuhan lapangan kerja AS meningkatkan harapan bahwa Federal Reserve akan melakukan pelonggaran moneter lebih cepat dari yang diperkirakan.
Namun, para investor mengatakan mereka masih khawatir dengan kesehatan pasar.
“Kekhawatiran saya adalah kita sedang berada dalam situasi yang berbahaya secara perlahan,” kata Bill Campbell, manajer portofolio untuk strategi obligasi global di perusahaan DoubleLine. Dia merujuk pada risiko melemahnya lembaga, terutama tekanan terbaru dari Gedung Putih pada Fed untuk memotong suku bunga, serta faktor lain seperti memburuknya trajectory fiskal AS.
Beberapa ukuran risiko di pasar obligasi menunjukkan investor sedang mempertimbangkan kemungkinan Fed yang terlalu lunak, yang bisa menyebabkan inflasi lebih tinggi di masa depan.
Premi termin Treasury AS, sebuah komponen dari imbal hasil Treasury dan ukuran untuk kompensasi yang diminta investor atas risiko memegang utang jangka panjang AS, naik ke 84 poin dasar pada Selasa, level tertingginya dalam lebih dari tiga bulan, menurut data terbaru dari Fed New York.
Ekspektasi inflasi untuk dekade berikutnya, yang diukur oleh Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), mencapai 2,435% pada 27 Agustus, level tertinggi dalam lebih dari sebulan. Angka itu sejak itu menurun dan terakhir berada di 2,36% pada Jumat.
“Aku bertanya-tanya apakah yang kita lihat dengan terus melebarnya premi termin, sedikitnya pengukiran kurva yang kita saksikan, adalah seperti retakan di bendungan, dan mungkin suatu hari nanti akan terjadi pergerakan yang lebih tidak teratur,” kata Campbell.
Namun, peserta pasar mengatakan sulit untuk mengetahui pasti penyebab di balik pergerakan ini, menyebutkan sejumlah masalah termasuk tekanan pada Fed untuk menurunkan suku bunga, dampak inflasi dari tarif Presiden Donald Trump, serta kekhawatiran atas trajectory utang AS dan naiknya level utang global.
Semua faktor itu mendukung perdagangan yang bertaruh pada kurva imbal hasil yang lebih curam, di mana utang jangka panjang menjadi kurang menarik dibanding sekuritas jangka pendek. Kurva yang semakin curam biasanya menandakan bahwa investor mengantisipasi suku bunga yang lebih tinggi di masa depan karena aktivitas ekonomi yang lebih kuat dan inflasi yang lebih tinggi.
Kurva juga menjadi lebih curam ketika imbal hasil Treasury jangka pendek turun karena ekspektasi pelonggaran kebijakan moneter yang akan segera terjadi, dan imbal hasil jangka panjang naik – atau turun dengan jumlah yang lebih kecil daripada utang jangka pendek – karena kekhawatiran bahwa pemotongan suku bunga bisa mendorong inflasi jangka panjang yang lebih tinggi.
“Menurut aku pasar relatif tenang dalam hal penetapan harga atas risiko-risiko tersebut,” kata Jonathan Cohn, kepala strategi meja rates AS di Nomura. “Sudah pasti ada beberapa posisi yang menguntungkan jika risiko-risiko ini terjadi, tetapi penetapan harga yang sebenarnya sulit dipisahkan dari banyak risiko lain yang kurang lebih sama,” katanya.
‘FASE AWAL’?
Trump terus-menerus mengkritik Ketua Fed Jerome Powell dan Dewan Gubernur bank sentral AS karena tidak menurunkan suku bunga, yang telah meningkatkan kekhawatiran investor tentang tekanan politik yang mempengaruhi kebijakan moneter. Sementara presiden menuntut penurunan biaya pinjaman yang langsung dan agresif, dia juga mengatakan Fed bisa menaikkan suku bunga lagi jika inflasi naik.
Juru bicara Gedung Putih Kush Desai mengatakan Trump percaya sekarang saatnya untuk memotong suku bunga untuk mendukung lapangan kerja dan pertumbuhan ekonomi karena inflasi telah terkendali. Dorongan untuk pemotongan suku bunga yang lebih besar pada rapat Fed 16-17 September diperkuat pada Jumat oleh data yang menunjukkan perlambatan tajam dalam pertumbuhan lapangan kerja pada bulan Agustus.
Campbell dari DoubleLine memperingatkan bahwa tekanan administrasi untuk menurunkan suku bunga bisa berbahaya dengan mendorong kenaikan imbal hasil jangka panjang. Imbal hasil tersebut, yang ditentukan oleh kondisi pasar, mempengaruhi biaya pinjaman penting bagi konsumen, seperti hipotek dan suku bunga pada kartu kredit dan pinjaman.
“Administrasi ini perlu berhati-hati dalam upaya mereka untuk melonggarkan kondisi keuangan dan moneter; melakukan secara berlebihan atau mendorongnya ke titik ekstrem akan memiliki efek sebaliknya, dan kekhawatiran terbesar kami adalah bahwa bagian belakang kurva akan semakin mencerminkan kekhawatiran tentang ekspektasi inflasi dan outlook fiskal,” katanya, menambahkan bahwa DoubleLine sedang bertaruh pada kurva imbal hasil yang lebih curam.
Trump akan segera mendapat kesempatan untuk mencalonkan pengganti Powell, yang masa jabatannya sebagai kepala Fed berakhir Mei depan.
Presiden bulan lalu mencalonkan penasihat ekonomi Gedung Putih Stephen Miran ke dewan tujuh anggota bank sentral AS dan kemudian berusaha memberhentikan Gubernur Fed Lisa Cook dari jabatannya karena tuduhan penipuan hipotek, yang mendorongnya untuk mengajukan gugatan menentang upaya Trump untuk mengusirnya. Pemberhentiannya akan membuka kursi baru di dewan Fed.
Lawrence Gillum, kepala strategi pendapatan tetap untuk LPL Financial, mengatakan potensi pemberhentian Cook dan kemungkinan bahwa cabang eksekutif mungkin mendapatkan pengaruh yang berlebihan atas keputusan suku bunga kemungkinan akan menyebabkan premi termin yang lebih tinggi dan kurva imbal hasil yang bahkan lebih curam.
“Menurut aku kita berada di fase awal dimana pasar obligasi sedang mencoba memahami bagaimana ini akan terlihat,” katanya. “Aku pikir masih terlalu awal untuk membuat pernyataan apa pun saat ini.”
(Dilaporkan oleh Davide Barbuscia; disunting oleh Megan Davies dan Paul Simao)